秋季：中金公司到底声明了什么？

　　中金公司因为证券时报引用它的一份研究报告，发表了一个严正声明。详读这份声明，我们没看出引用者有什么过错，但我们看出了一点，中金公司并不对阅读报告的投资者负责，而是对中金公司投行业务的客户负责。

　　中金报告历来的特点是几乎很少建议投资者卖出股票或做空，相反，中金报告每篇必罗列出一大串买进建议。换言之，中金报告历来只唱多，忌讳唱空。为什么这样？道理很简单，中金公司的主要业务收入来自其投行业务，经纪业务只能算是副业，投行客户才是他们的衣食父母，唱空只会得罪他们的衣食父母，而且还会得罪同行、投资者和管理层。

　　从许小年因“千点论”离职开始，我们就应该清楚地知道，中金公司的确有专业水平，但它的研究机构和投行机构没有完全分开，这就让我们对其研究报告的独立性产生怀疑。

[ 本帖最后由 大约在秋季 于 2008-7-6 17:24 编辑 ]

中金公司：A股可能还有30-50%的下降空间
2008年06月29日 08:36证券时报
中金公司 高挺 郦彬

基于对A 股市场中长期盈利和资本回报率的假设，我们认为A 股长期的合理市盈率为20 倍左右的水平。但是在经济下行周期下，投资者对未来短期的盈利增长预期回落，而且对风险会要求更高的回报率要求，使得股市的合理估值中枢下移。

近期能源价格上调以及未来可能采取的进一步理顺能源价格的措施，有利于能源使用效率的提高和长期通胀预期的下降，**以短期通胀压力和经济加速放缓为代价，使得经济硬着陆的风险大大降低，对中国经济的长期增长潜力和市场稳定有利。

A 股市场合理估值

按照历史上的沪深300 指数成分股的平均派息率40%，基于对A 股市场中长期盈利和资本回报率的假设，我们认为A 股长期的合理市盈率为20 倍左右的水平。但是在经济下行周期下，投资者对未来短期的盈利增长预期回落，而且对风险会要求更高的回报率要求，使得股市的合理估值中枢下移。根据我们的估值模型，如果短期盈利增长预期回落至0-10%的水平，对应的合理估值水平将会下降到12-19 倍的区间内。当前的市场估值（一年期动态市盈率16 倍）已经反映了投资者对经济和盈利放缓回落的预期，对应未来5 年平均6%的盈利增长。市场周期向下的情况下，基于绝对估值模型来测算得到的股价合理水平往往更为投资者所关注。

投资者结构使超调可能性存在

从A 股市场的投资者构成来看，尽管经过多年的发展，但是机构投资者和长期价值投资者偏低的特征依然明显。其中，A 股个人直接投资者比重超过50%，远远超过海外成熟市场的占比；而社保基金、保险公司等真正的长期投资者比例偏低，仅为3%。根据一季度交易数据估算，个人散户持股年平均换手率高达750%，意味着平均持股期不超过2个月，短线投机操作特征明显，即便是证券投资基金年持股平均换手率也高达220%，平均持股期不超过半年，散户化特征明显；相对而言，保险公司、社保的持股年平均换手率较低为120%。

与此相对照，美国共同基金多数持股年平均换手率不足50%，换言之多数美国机构投资者平均持股期限在2 年以上。在这样的市场结构下，市场波动性加大。因此，A 股市场股价出现超调可能性较大。在泡沫阶段股价可能远远高于其合理价值，而在下行的经济周期下股价可能长期低于其合理价值。

短期难见股市反转

在目前经济软着陆预期下，当前的市场估值已经低于历史平均水平20%，下行的空间比较有限。虽然离A 股历史最低水平时10 倍的动态市盈率尚有较大的差距，但我们认为估值中枢继续下移到当时水平可能性不大。

尽管估值上下行空间有限，但是今后盈利继续下调风险使我们对3-6 个月的股市走势并不乐观。在此之上，宏观环境使股市难以出现反转的条件。

悲观情景下的估值水平

如果通胀走势失控，经济硬着陆的情况出现，引致更严厉的宏观紧缩政策，A 股整体盈利就有可能出现负增长，那么A 股市场就极有可能重复2005 年市场估值大幅下降（对应市净率1.4 倍，市盈率10 倍，A-H 溢价率1%）的情形。如果这种悲观情景发生的情况下，传统的市盈率估值方法已不适用，从市净率的角度出发寻求合理的估值水平更合适，那么当前估值水平离底部尚有30-50%的下降空间。

股市拐点的出现取决于通胀的走势。如果通胀能够得以有效控制（由于能源价格上调导致全球油价回落，或者经济需求放缓导致通胀压力减缓），**宏观调控政策有望出现转向，经济将会见底，股市拐点出现。

中金公司否认曾发报告预测大盘具体点位
http://www.sina.com.cn 2008年07月04日 07:55 新浪财经

　　新浪财经讯 中国国际金融有限公司(中金公司)今日通过新浪财经独家发布声明，称近日个别媒体以中金公司对股市点位预测为主题发表了严重失实的报道，对公众和市场带来误导。中金公司表示，从未发表过预测大盘具体点位的研究报告。以下为中金公司声明原文。

中国国际金融有限公司

声明

　　近日，个别媒体以中国国际金融有限公司(中金公司)对股市点位预测为主题发表了严重失实的报道，对公众和市场带来误导，对中金公司的声誉产生了负面影响。

　　为此，中金公司严正声明如下：

　　1.个别媒体关于中金公司对股市点位进行预测的报道是在未经中金公司授权的情况下部分引用中金公司的研究报告并断章取义、任意篡改、误导公众、影响市场，对此，中金公司将保留追究其责任的权利。

　　2.中金公司从未发表过预测大盘具体点位的研究报告。

　　3.中金公司在制作和发表研究报告时，一直坚持“独立”、“客观”、“有理有据”等原则，不捕风捉影，也不主观臆测。中金公司的研究报告只通过正式渠道提供给中金客户，版权仅为中金公司所有，未经中金公司授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。

　　4.中金公司亟盼有关媒体本着严肃负责的精神，理性发表有关资本市场言论，以避免给市场带来不当影响。

　　中国国际金融有限公司

　　2008年7月3日

链接：相关媒体更正声明

证券时报更正声明
2008年07月04日 08:42 全景网络－证券时报

　　更正声明

　　7月2日本报A6版刊登的《众券商下半年趋势研判严重分歧》一文引用了中金公司下半年A股市场观点，与原报告相比有所出入，不全面也不准确，对此带来的影响向中金公司表示歉意。

　　特此更正

　　证券时报社编辑部

　　2008年7月3日

秋季：这是每一个投资者都必须回答的问题

　　无论你信奉“磐石理论”，还是信奉“空中楼阁理论”，只要你关心中国股市，就必须回答一个问题－－目前股市是牛市调整？还是股市泡沫破裂？

　　中国股市从998点涨到6124点，到底是股市正常上涨？还是出现股市泡沫？如果是前者，那么现在只不过是牛市调整，顶多跌到2340点，就会重拾升势；但是，如果是后者，那么，问题就简单了，怎么涨上去的，就怎么跌下来，而且还要创新低，也就说要跌穿998点。

　　对于是否为股市泡沫，大家见仁见智，我个人认为是股票泡沫。中国股市仅仅用了2年时间，指数上涨了6倍，总市值上涨了8倍，这已经是典型的股市泡沫了。以单个上市公司计算，中国上市公司市值排名一度占到全球10强的半壁江山，而这些企业的基本面并没有发生根本变化，唯一的变化就是投资者更加贪婪了。

　　翻开古今中外所有的股市的历史，几乎所有的股市泡沫一旦破裂，必然跌穿泡沫形成之初的平台，概莫幸免。

秋季：正确认识当前中国股市的现状－－兼驳新华社通讯

　　股市价格水平是上市公司长期的盈利能力的体现。尽管多数时间价格主要受市场供求关系的影响，但从长期看，供求关系也必然受到上市公司真实回报的影响，而真实回报依赖于上市公司盈利能力，上市公司长期盈利能力就是其“磐石价值”所在。从长期看，我们可以发现价格总是围绕价值在波动。从股市200多年的历史中，我们不时发现投资者构建心目中的“空中楼阁”，但这只能存在一时，1929年的美国，1973年的香港，1990年的日本，1991年的台湾，例子比比皆是。只有上市公司的“磐石价值”才是支撑股市的根基。

　　中国股市这次暴跌只是自然规律使然，没什么大不了的。因为过去涨得快，所以现在跌得急；因为过去涨得高，所以现在跌得狠。从历史统计来看，中国股市这次的超级熊市必然使多数股票跌幅超过80％，因为之前的超级大牛市已经使多数公司涨幅超过800％了。如同著名的“豆荚试验”一样，无论人们做出多大的努力，豆荚的种子都不会长成西瓜那么大，它只会围绕豆荚种子的平均尺寸上下波动，这个平均尺寸就是豆荚的均值，对波动进行统计，发现其符合正态分布，从而开启了预测研究的理性大门。

　　令人狂喜的上涨，必然导致令人感伤的下跌，这是自然力量，是事物发展的客观规律，树木长得再高，也不可能超过云彩，国家发展得再快，也不可能统一地球，否则，地球上就只有参天大树，或者地球上只剩一个强国了。股市的道理也如此，股市的运行规律符合自然法则，否则也不会长存200年，股市的法则就是－－无论价格偏离正常均值有多远，有多长时间，最终必然回归均值，长期统计的结果表明，股市的涨跌基本符合正态分布，有暴涨必有暴跌，有暴跌必有暴涨，这时市场的力量，也是自然的力量，人类无法抗拒。

　　股市的均值不是一成不变的，它随着上市公司盈利能力增加而增加，请注意，我所说的盈利能力增加是指一个长周期内增幅的平均值，不是说去年增加70％，今年又增加50％，这种增长仅仅是一种“寻机性会计”的结果（股市骗术的一种，类似于财务欺诈）。对于中国上市公司来说，长期的平均增幅不应该超过10％，比如说，美国二战后最高速增长时期才录得复合增长5％的记录，而中国刚刚经历一次跨度30年的上升周期，在此期间又出现过2次连续增长2位数的5年上升周期，目前，这种依靠消耗低价资源，依靠出口拉动的重复制造模式走到了尽头，原有增长模式无法持续下去，一次大的长期性调整即将展开。

　　接着说中国股市的均值，它是一条缓慢增长的曲线，向上斜率是个基本稳定的数字，我们估计，扣除通胀因素，这个数值不会超过5%，加上通胀也不应该超过10%，这个数值就是上市公司整体业绩的平均增长率，大致应该接近长期的GDP增长率。目前，中国股市的均值处于上证1000点～2000点。

　　回归均值是自然力量的要求，而周期性则是这种要求的外在表象，所谓“道可道，非常道；名可名，非常名”，万事万物皆有其自然的内在法则存在，依据自然法则去做，必然经历春夏秋冬的周期变化，我们必须时刻保持清醒的头脑，使自己置身闹市之外来看待这个市场。

你的文章毫无逻辑，只要自己的主管意想和判断，不懂股市就不要在这乱发评论了，

楼主一直力挺中金，请问您在中金任何职位？年薪多少？缴税了吗、

熊市第一期的典型特征－－资金链断裂，股市资金由流动性过剩转为不足，投资者预期发生转变，股市快速下跌。
熊市第三期的典型特征－－在牛市中虚夸的企业业绩被熊市一点点地侵蚀，最后，彻底暴露其本来面目，整个市场的估值被重新调整一遍。

现在，大小非减持还在继续，最后的多头－－私募基金还在挣扎，似乎熊市第一期还没走完，可是，企业业绩的下滑正在开始，这就像美国29年，香港73年，日本90年，台湾91年一样，几乎看不到熊市第二期，因为熊市第二期一般只出现在正常的熊市里，不会出现在泡沫快速破裂的市场里。

熊市第一期的典型特征－－资金链断裂，股市资金由流动性过剩转为不足，投资者预期发生转变，股市快速下跌。
熊市第三期的典型特征－－在牛市中虚夸的企业业绩被熊市一点点地侵蚀，最后，彻底暴露其本来面目，整个市场的估值被重新调整一遍。

现在，大小非减持还在继续，最后的多头－－私募基金还在挣扎，似乎熊市第一期还没走完，可是，企业业绩的下滑却要开始。
这就像美国29年，香港73年，日本90年，台湾91年一样，几乎看不到熊市第二期，因为熊市第二期一般只出现在正常的熊市里，不会出现在泡沫快速破裂的市场里。

你就慢慢等待1000点就是了,也不要再断章取义了

引用:

原帖由 深遂之蓝 于 2008-7-6 17:51 发表
个股精彩纷呈  啥热炒啥呗  个股翻翻的现象都没看到 只盯着可怜的上证指数。。。。。。

个股的确是精彩纷呈，但我无法准确预测出明天涨的是哪一只，即使冒险赌博，也是赔赚几率各半，何苦来的？我擅长的不是这个，我只赚有9成赚钱把握的钱。

引用:

原帖由 深万科 于 2008-7-6 17:53 发表
你就慢慢等待1000点就是了,也不要再断章取义了

呵呵，我没觉得我在断章取义，相反，我试图透过表面现象把握未来最主要的因素。

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中金的辟谣声明，无情的打了秋季，这个理想的跳梁小丑，一个响亮的耳光。

[ 本帖最后由 鸦片玫瑰 于 2008-7-6 18:56 编辑 ]

楼主一直力挺中金，请问您在中金任何职位？年薪多少？缴税了吗、