华富基金研究员：也谈价值投资

　来源：和讯财经原创   　
　价值投资是人们进行股票投资所津津乐道的一个标准，价值投资的本意是不被股价短时间的涨跌所迷惑，坚持把握企业基本面，寻找企业成长性好的股票。但细究起来，企业价值本身也是一个包含了很多主观因素的概念，价值投资还有许多值得思考的地方。

　　企业价值可以从绝对价值和相对价值两个角度进行测算。从绝对价值角度看通常采用现金流折现模型以及与之原理相当的经济利润模型。现金流折现模型在理论上很完善。由于其中包含了盈利预测和收益率假定等太多的主观判断，而且一个企业的无形资产（如团队管理能力、研发能力，营销能力等）也基本无法进行量化衡量的，所以，企业的绝对价值是在各种前提和假设下的价值。其准确程度依赖于各种前提和假设与预测期间实际情况的吻合程度。投资者在阅读企业的绝对价值分析时，一定要注意其进行预测的各种假定。


　　大多数时候人们采用相对价值，从企业的每股盈利、每股净资产、每股销售收入等指标来评判企业投资价值，同时也进行行业内公司比较。通常，行业内市场占有率较大的龙头企业会受青睐，因为其规模效应好，公司经营风险较小。但有些龙头企业会有其他方面的问题而不被看好。如某白色家电龙头企业由于集团公司与上市公司关联交易严重，上市公司的独立性不强。某黑色家电龙头企业因业务门类太多，经营效率不高，导致股价长期在净资产附近徘徊。

　　有些企业经营多种业务，这也会影响对企业价值的评判。如果不同业务间相互协同当然是好事，如华侨城（000069）以旅游为主业，同时进行旅游地产开发，相得益彰，得天独厚，别具特色。如果主业间毫无关联，则会减损企业整体价值。一心不能二用，人们很难相信管理层会把毫不相干的两块或多块业务同时做好。如一段时间以及来，不少贸易公司纷纷涉足医药、房地产、证券等暂时利润率高的领域，很难对其长期经营的稳健性持肯定态度。因为从企业管理经验，人力资源储备方面都有制约，待企业花了一番力气进入新的行业以后，这个行业可能已经进入下降周期了，如，最近不少企业开始抛售前几年仓促进入的房地产业务，不能不说是个策略错误。


　　另外，按道理，企业价值是站在某个时点对未来可预见期间价值的判断，随着时间推移企业价值会微幅变化。但在一个不成熟的股票市场中，稍有行业利好就大涨，稍有利空就大跌。坚持价值投资可以不理会短效的利好与利空，但对影响行业基本面的事件不能视而不见。如空调行业提高能效比的行业政策，在短期内将会导致能效比不符合新标准的产品抛售，而长期将会提高龙头企业的市场占比，起到自然优胜劣汰的作用。在这种情况下短期内减持，在利空出尽后再增持不失为一个好的选择。