西南证券估值降23.4亿 借壳长运方案微调

市场所关注的西南证券借壳*ST长运（600369，收盘价8.78元）一事又生变化，*ST长运昨日公告称，公司与西南证券签署了《变更吸收合并协议的协议书》，在该方案中，*ST长运向长运有限出售全部资产和负债，同时*ST长运新增股份16.59亿股吸收合并西南证券，新增股份价格定为2.57元/股。特别引人注意的是，西南证券的股东权益估值确定为42.6亿元，而上次是66亿元，缩水了35%。

营收大幅下降导致估值缩水

    评估值大幅缩水并不是没有原因的。今年以来股市大幅下跌，导致西南证券营业收入大幅下降就是主要的原因。

    “显然，现在市场这么不景气，券商的股权自然会贬值。”海通证券证券信托行业高级分析师谢盐这样告诉 《每日经济新闻》记者。

    公告显示，今年第一季度西南证券营业收入仅为2.06亿元，同比下降47.35%，公允价值变动收益为-5356.41万元，手续费及佣金净收入为1.93亿元，同比下降34.95%，由于证券经纪业务是西南证券营业收入的最主要来源，市场调整必然导致西南证券收入出现大幅下降。

    而西南证券另一块占营业收入比重较大的自营业务也由于股市大幅下跌而大幅减少。相关数据显示，2007年西南证券自营证券差价收入为3.41亿元，占营业收入总额的15.73%，而今年一季度自营证券差价收入仅为830.43万元，占比仅为4.03%。

    谢盐告诉 《每日经济新闻》记者：“在牛市的时候大家都给券商一个很高的估值，现在市场不好了，评估值肯定会下降。目前来说券商还是一个跟市场行情密不可分的行业，特别是像西南证券这样的中小券商，其业绩更是要看股市的脸色了。”

券商估值大幅下调

    由于2007年市场行情异常火爆，券商的研究报告曾给予西南证券的合理市盈率在30倍~35倍。可惜由于今年的行情急转之下，券商对于西南证券的估值也相应大幅下调。

    “西南证券是一个区域性券商，以目前市场情况而言，我只会给予13倍~15倍市盈率，而优质券商从长时间来看我会给予20倍。”谢盐这样告诉《每日经济新闻》记者。

    但他同时认为，现在券商上市比较困难，能够上市对西南证券是一个很好的契机。“能够上市对它的发展肯定是有好处的。如果上市成功，就有一个融资的可能性，发行债券也比较容易些。”

今年上半年减亏50%

    今日，*ST长运公布了2008年半年度报告。报告中显示，报告期内，实现主营业务收入2881.52万元，较去年同期减少22.76%，营业利润为-2744.68万元，较去年同期减亏50%，净利润-2478.48万元，较去年减亏51.12%。大幅减亏的原因是受雪灾和地震影响收入减少，资产减值准备―计提坏账减少84.73%，影响净利润较上年同期大幅减亏。

    报告中还指出，若吸收合并西南证券重大资产重组无实质性进展，预计年初至下一个报告期末的累计净利润仍为亏损。