中投证券：大立科技 公司业绩增长明确 估值趋于合理 (09/19 16:33)

考虑公司半年报公布：上半年销售收入同比增长39.92%的前提下净利润反而同比下降13.01%。为此，我们于9 月2 日对公司进行了实地调研，公司的增长比较明确。

    投资要点：

􀂄 大立科技未来两年增长明确：08 年销售收入同比增长31%左右，达到2.4 亿元左右，但净利润的增长可能受管理费用、软件退税减少、优惠所得税率08 年7月到期等因素影响，将出现小幅度增长；09 年的利润增长将重拾和销售收入增长相匹配的轨道，预计09 年实现销售收入3.3 亿元左右，同比增长33%左右，净利润同比增长35%左右。

􀂄 收入分业务增长结构分析。据测算，08 年将实现红外热像仪业务收入、DVR产品（ODM+自有品牌）业务分别为1.8 亿元左右、6000 万元左右；09 年将实现红外热像仪业务、DVR 产品（ODM+自有品牌）业务分别为2.5 亿元左右、7000 万元左右。

􀂄 公司前期的市场开拓将逐渐转化为实际订单，两大市场领域出现突破。边防领域用红外热像仪将在未来两年实现2000 万左右、5000 万左右收入；军品业务将在07 年实现3000 万左右收入的基础上，8、09 年预计实现5000 万左右、6000 万左右的收入。

􀂄 焦平面探测器进展方面：2009 年下半年出产品，2010 年将实现量产。根据我们的初步测算，如果公司在焦平面探测器实现自主生产，则仅焦平面探测器的成本将从目前2000 欧元左右的采购价格下降到自产的2000RMB 左右，按年产能3500 片测算，整体成本将下降35-40%，产品价格下降将加速潜在市场需求向实际需求的快速释放。

􀂄 投资建议。预计08-10 年EPS 分别为0.41、0.55、0.91 元，公司目前股价为8.22 元，分别对应08 年20 倍、09 年15 倍、10 年9 倍的P/E，对比目前的行业估值显现估值合理，给予推荐的投资评级。

    风险提示：

􀂄 核心技术产品焦平面探测器产业化进展慢于预期；核心技术人员流失。