长江证券：水晶光电 盈利能力领先的薄膜光学器件制造 (09/19 16:33)

水晶光电本次发行A股1,670万股，发行后总股本为6,670万股。浙江星星集团持有公司2,100万股，占发行后总股本的31.48%，为公司第一大股东。叶仙玉为公司实际控制人。

 公司处于光学光电子行业，是薄膜光学器件子行业的龙头，主要产品为光学低通滤波器（OLPF）和红外截止滤光片（IR-CF）。目前，公司是国内唯一一家规模制造OLPF的高新企业，在国内外市场中享有较高的知名度。06年，公司OLPF销量居全球第四，IR-CF销量居全球第三。

 未来三年OLPF和IR-CF行业均将保持平稳增长。在数码相机、数码摄像机和视频监控摄像头等影像产品需求增长带动下，未来三年OLPF出货量年均增长率约为8%；同时，在可拍照手机的需求拉动下，IR-CF出货量未来将快速增长，其出货量08-10年年均增长将超过15%。

 公司具备较强的竞争力，盈利能力领先业内。公司具有自主知识产权的核心技术，在业内率先将半导体洁净技术与精密光学技术相结合，并显著地提高了产品综合合格率。同时，公司研发成果显著，新产品推出迅速，且拥有强大的客户资源，客户囊括全球六大数码相机厂商和全球两家主要手机镜头厂商。公司综合毛利率、净利润率和成长性指标均显著高于全球同行，盈利能力和成长性突出。

 募投项目推动公司未来业绩快速增长。公司本次募集资金将投入到4大技改项目。这些项目的实施将大大拓展公司产品线，提高公司长期竞争力和行业地位。由于公司已在市场和技术等方面做了充分准备，随着项目的逐步实施，募投项目将逐步贡献利润，预计在全部建成投产后每年将为公司新增净利润近7,200万元（为07年净利润的1.66倍），从而推动公司未来业绩快速增长。

 盈利预测及估值。我们预测公司08-10年摊薄EPS分别为0.83元、1.21元和1.52元，三年复合增长率超过30%。考虑一定的安全边际，我们认为公司合理估值在22-24倍08年动态PE，对应合理价位为18.26-19.92元。

 风险提示：1）随下游数码相机、数码摄像机行业波动的风险；2）产品价格下降的风险；3）人民币升值的风险。