铜 产能年内小幅过剩

随着雷曼兄弟的破产，考虑到消费者对美国金融危机的悲观预期，纷纷减
少铜库存，生产者也进行保值等因素的影响，尤其是欧洲国家受美国危机影响
较大，预计2008年全球消费量将达到1846万吨，小幅增长1.9%，全年铜市场供
应可能过剩3万吨。
铜供给增长受制铜精矿
2008年，全球铜产量小幅增长，铜精矿市场更显紧张。
劳动合同纠纷仍然困扰着铜市场的供应，波兰KGHM公司拒绝了工会提出的
增加工资要求，超达公司在加拿大和秘鲁的矿山也将在9月及年底重新启动劳工
谈判，这些都给四季度的铜生产造成影响。
虽然品位下降和罢工影响了铜矿开采，但是在高利润刺激下，全球铜矿产
量将上升，预计全年铜精矿产量将达到1287万吨，同比增长3.8%。但由于中国
铜冶炼扩建能力较大，原料紧张，铜精矿本年将短缺40万吨。根据安泰科统计
，2008年我国新增粗铜产能35万吨，占全球新增产能43%，需要铜矿110万吨左
右，而国内上半年铜矿产量只增加约40万吨，需要进口弥补。
原料紧张程度，我们可以从加工费走势看出端倪。2004年我国铜精矿进口
下降以后，2005-2007年我国进口铜精矿逐年增加，2008年将继续增加，估计全
年将超过500万吨。但铜加工费却一路走低，2008年三季度中国进口铜综合加工
费更是下降到13美元/磅，进口铜精矿早已无利可图。
铜矿产量增长有限，也决定了铜产量增长有限。根据CRU统计数据显示，2
008年上半年全球精铜共生产895万吨，同比增长2%，今年铜产量增长主要来自
中国、智利，有趣的是美国铜产量开始回升。预计全年精炼铜产量将达到1849
万吨，同比增长1.8%。
中国成消费增长亮点
CRU统计数据显示，2008年上半年，全球精铜消费917万吨，同比下降了0.
5%，其中，美国消费量103万吨，同比下降了9.7%，整个西方国家消费量601万
吨，同比下降了3.2%。从上半年统计数据可以看出，次级债危机对全球铜消费
影响比较明显，最少是改变了铜消费的增长速度。
目前，市场从做多激情向做空动能演变，如何客观分析美国金融危机对全
球铜消费影响是关系到铜价走势的关键。抛开恐惧心理，我们来看看美国、中
国铜消费的基本面，或许可以理出个主线。
比较美国、欧洲、中国（美国、欧洲为2004年消费数据，中国为2006年消
费数据）铜消费结构，很明显看到铜消费的去向明显不同：美国和欧洲铜在建
筑行业的消费比例分别为43%和39%，而中国铜在建筑领域消费比例估计只有不
到10%；电力电子行业铜消耗量占中国铜消费的56%，电力电子行业是影响中国
铜消费的关键。
在电力行业投资拉动下，中国对铜的需求仍将保持较快增长。年初雪灾使
我国南方电网受到严重打击，短期对电力设备、电缆的需求量快速加大，同时
电网公司提高抗灾害标准，我国电网改造将继续升级，投入将逐年加大；进入
5月份，四川地震对电网的影响也比较大，短期也加大了对电力设备的需求，未
来灾区重建，电力先行，长期对电力设备电缆的需求增加可期。从我国电缆月
度产量数据可以看出，2008年4-8月我国电缆产量一直保持20%以上的增长速度
，其中，7月份增长率接近了70%，即使在奥运期间的8月份，电缆行业依然保持
高速增长，可以说2008年我国在电力行业上铜的需求是非常旺盛的。
除建筑业对铜需求出现下降外，交通运输业由于国家持续加大投入，对铜
的需求保持持续增长。电子行业由于出口受到部分影响，基本维持在2007年水
平。综合看，2008年我国对铜的需求仍将保持高增长，增长幅度在9%以上，供
求平衡。
美铜消费趋势并不悲观
目前全球人士普遍担心的是美国金融危机对实体经济的影响，尤其是美国
房地产市场是引发危机的根源。美国房地产消费从2000年以来一直处于上升状
态，从2006年开始出现大幅下降；但铜产量却一直处于下降趋势，消费也一直
处于下降通道，并没有和房地产销售正相关。相反，2007年开始，美国铜产量
开始出现回升，当年铜产量达到129万吨，较2006年增加4.8%，2007年铜消费也
只较2006年下降1.4%至212万吨。华盛顿9月12日消息，美国7月阴极铜进口较6
月增长59.3%，较2007年同期上升20.8%。7月阴极铜进口为76,326,447千克，6
月为47,902,706千克，2007年同期为63,199,586千克。
美国房地产市场不景气对全球铜市场影响可能并没有我们担心的那样大，
相反，笔者认为，美国铜的生产和消费可能在2007年附近已经到达底部区域，
如果美国经济再次回升，美国铜的生产和消费可能再次走强，当然，这里我们
并没有完全考虑危机对其他领域的实质性影响。
低库存支撑铜市场
对铜消费较担心的应是铝的替代。由于铜价高高在上，而电解铝价格相对
较低，铝在制冷领域和电力导线方面都开始出现对铜的部分替代，目前铜铝复
合管生产量逐年加大，铝包铜复合导线也开始在电力系统出现应用，这是对铜
使用的最大威胁。
不过，低库存为全球铜市场维持强势提供支持。全球可报告铜库存（包括
交易所库存、报告的生产者和消费者库存）从2001年开始下降以来，一直维持
在低位，从2005年到现在可供消费的天数在9-12天左右，2008年二季度全球报
告的铜库存估计在60万吨左右，已经是非常低的水平。