“去杠杆化”（Deleveraging）如今正成为全球基金经理和经济学者口中
的热门词汇。从南至北，从华尔街到香港中环，从美联储主席到一线的对冲基
金操盘者，嘴里念叨的都是这个词、以及隐藏在它背后的那个风雨飘摇的市场
。
而在其中一些人眼中，“去杠杆化”已经是未来一个时代的主题词，它是
全球金融市场的重大变化，是对过去三十年世界金融发展路径的“修正”。这
股浩浩荡荡席卷全球的“去杠杆化”风潮，究竟会给世界经济和市场带来哪些
影响呢？在全球化背景下，内地投资者该如何应对呢？本期基金周刊予以关注
。

何谓“去杠杆化”
综合各方的说法，“去杠杆化”就是一个公司或个人减少使用金融杠杆的
过程。把原先通过各种方式（或工具）“借”到的钱退还出去的潮流。
单个公司或机构“去杠杆化”并不会对市场和经济产生多大影响。但是如
果整个市场都进入这个进程，大部分机构和投资者都被迫或主动的把过去采用
杠杆方法“借”的钱吐出来，那这个影响显然不一般。
一些机构认为，如果这股风潮蔓延，那么原先支持金融市场的大量复杂的
组合、杠杆放大的投资工具会被解散。衍生品市场萎缩、相关行业受创，市场
流动性因此大幅缩减，并导致经济遭遇衰退 。
甚至有机构投资者认为，美国（即将）进入大规模去杠杆化的过程，这种
影响将逐步向实体经济扩散，导致美国陷入衰退，整个经济调整期或许将需要
十年。

“去杠杆化”会导致什么
那么去杠杆化将如何影响当前的资本品和资本市场呢？
美国债券之王比尔?格罗斯的最新观点是，美国去杠杆化进程，已经导致了
该国三大主要资产类别（股票、债券、房地产）价格的整体下跌。
格罗斯认为，全球金融市场目前处于去杠杆化的进程中，这将导致大多数
资产的价格出现下降，包括黄金、钻石、谷物这样的东西。“我们经常说总有
机会存在于市场的某个地方，但我要说现在不是时候。”
格罗斯表示，一旦进入去杠杆化进程，包括风险利差、流动性利差、市场
波动水平、乃至期限溢酬都会上升。资产价格将因此受到冲击。 而且这个进程
将不是单向的，而是互相影响、彼此加强的。比如，当投资者意识到次贷风险
并解除在次级债券上的投资杠杆时，那些和这些债券有套利关系的其他债券、
持有这些债券的其他投资者、以及他们持有的其他品种，都会遭受影响。这个
过程可能从有“瑕疵”的债券蔓延到无瑕疵的债券，并最终影响市场的流动性
，进而冲击实体经济。

“去杠杆化”下的抉择
那么面对“去杠杆化”，各路投资者的对策是什么呢？
部分机构投资者认为，考虑到去杠杆化导致的通货紧缩后果，在去杠杆化
集中释放的阶段，应该尽量坚持“现金为王”的态度，如果要选择股票，也要
尽量选择那些现金充裕，资产杠杆低的公司，因为，他们可能是未来兼并潮中
的食人鲨。
还有投资者认为，要关注短期通缩后部分新兴地区的中长期通胀可能。当
然，这是较长时期的一个考虑。而目前达成共识的是，资产价格将结束浩浩荡
荡的上涨波段，转而进入下跌。

格罗斯表示，一旦进入去杠杆化进程，包括风险利差、流动性利差、市场
波动水平、乃至期限溢酬都会上升。资产价格将因此受到冲击。 而且这个进程
将不是单向的，而是互相影响、彼此加强的。比如，当投资者意识到次贷风险
并解除在次级债券上的投资杠杆时，那些和这些债券有套利关系的其他债券、
持有这些债券的其他投资者、以及他们持有的其他品种，都会遭受影响。这个
过程可能从有“瑕疵”的债券蔓延到无瑕疵的债券，并最终影响市场的流动性
，进而冲击实体经济。