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交易:艺术与科学

“我想科学训练是一项正数,虽然有时候也会造成妨碍,因为金融市场并不存在诸如物理与数学之类的真理。可是,就思考的逻辑结构来说,科学训练还是有正面的助益。科学家必须诚实对待自己。这个领域内没有打混仗的余地。如果某个实验的结果不行,那就是不行,不能打马虎眼。事实就是事实,不能凭空捏造。”

可是,纵使尽量维持客观,但交易毕竟不是机械性的行为,其中存在相当大的技巧发挥空间。瑞士人擅长于制造漂亮的手表,不是吗?

“交易的艺术成分远远超过科学。当交易员拟定一项决策,他绝对不可能完全了解该项背后的每项立论根据。你必须日夜思考行情的可能发展与交易的对策,但到达某个节骨眼上,就必须扣动扳机。拟定交易决策之前,你可能考虑千百种细节,如果我提出一个问题:‘你为什么买进这个而卖出那个?’你恐怕没有办法说出个所以然来。当然,你可以提出一些理由,但绝对不是完整的答案。你的决策可能是来自于最近三天的综合思考,所以要花三天的时间才能解释得清楚。许多因素都存在于潜意识的层面。你不确定哪项因素促使你扣动扳机。从这个角度来说,艺术的成分超过科学,因为你没有办法充分说明行为的动机。选择权交易涉及许多科学成分,必须同时具备科学的训练与艺术的修养。这也是为什么很难找到优秀的衍生性产品交易员的原因。”

顶尖交易员通常厌恶风险

受到媒体与一些丑闻的影响,一般大众认为交易员喜爱承担风险,乐于投机与赌博。可是,本书采访的每一位交易员都不承认自己偏爱风险。

“我非常厌恶风险。如果有机会的话,我宁可赚取稳定的一万美元,绝对不会考虑成功率10%的十万美元报酬。就经济学的术语来说,我个人的效用函数明显向原点凹。”

所谓的交易风险,当然是指价格波动率而言。谈论价格波动率势必涉及机率的概念。根据某特定股票的历史价格波动率,我们可以估计该股票到达某目标价位的发生机率。因此,风险、价格波动率与机率属于不可分割的观念(译按:在金融交易的计量模型中,风险通常被定义为价格分配的标准差。当然,价格分配考虑的价格可以是绝对价格、相对价格或资产报酬。选择权考虑的价格波动率通常是指根本资产报酬率分配的标准差)。优秀的交易员会等待胜算最高的机会----换言之,有利走势发生的机率最高而不利走势发生的机率最低。另外,不同于业余的交易者,优秀的专业交易员了解一点,风险与报酬之间并不必然维持正向的线性关系。某些情况下,你可以发现风险极低而报酬极高的交易机会。

“重点是你必须从理性的角度处理风险,而且还要一些想象力。优秀的交易员知道如何与何时承担风险,也清楚如何与何时避开风险。有些风险你必须承担,有些风险你不可以承担。关键在于如何区别这两者。你不需承担重大的风险,就足以赢取重大的获利。许多交易机会蕴含着可观的获利,但风险并不特别高。研究相关的市场行情与交易对象,或许必须花费大量的时间与精力,但实际投入的资金未必承担太大的风险。”

“有一个关于经济学家的故事。这位经济学家与朋友在纽约的街上走着,他的朋友看到人行道上有一张百元大钞,于是指着钞票说:‘教授,有一张百元大钞!’经济学教授冷漠地回答:‘不可能,如果真是百元大钞,早就被人拣走了。’可是,我认为有许多低风险的赚钱机会。”

分析风险与机率

对于一个部位,伯纳德·奥佩蒂特如何分析风险与机率呢?“虽然我知道部位发生特定的损失之后就会出场,但我还是认为投入的全部资金都完全承担风险。另外,我也会考虑部位某个获利百分率的发生机率,然后评估我所承担的对应风险。我会考虑可能结果的机率分析,例如:采取某项行动可能有50%的机率如何发展,或不采取行动可能有50%的机率如何发展,或50%的小赔对应50%的大赚。你必须了解最后结果的机率分配概况。”

分析一笔交易的可行性,伯纳德·奥佩蒂特把所有投入资金视为风险资本。他知道部位顶多只会发生特定程度的损失(例如:15%),即使最大的损失设定为15%,他还是认为整体投入资金都应全部承担风险。然后,从这个角度评估各种可能结果的机率分配,分析对应的报酬潜能。惟有通过机率分析的架构,才能掌握报酬的概念。

举例来说,如果建立某个选择权部位,起始价值为一万美元,风险资本就视为一万美元。为了评估风险/报酬比率,伯纳德·奥佩蒂特分析部位最后结果的机率分配。如此可以了解相关风险提供的报酬潜能。(从数学角度来说,把发生机率视为权数而汇总各种可能结果,然后比较这个报酬期望值与风险。)

资金管理

风险分析与管理的工作,不仅仅局限在价格波动率与机率上,还包括资金管理。

“你必须设定严谨的资金管理制度。绝对不允许自己越陷越深。你可以采用某种最大连续损失的规定,或设定某个风险值。你也可以采用某种操作法则,例如:‘损失不可超过某个限度’。你必须具备这类的心理规范,任何时候都不可以承担设定范围之外的风险。你必须确定自己不会被三振出局,这点很重要。情况很容易失控,必须有明确的规范。”

设计资金管理的制度,你可以考虑下面几点:

·任何单笔交易中,我能够承担的最大风险金额是多少?换言之,每笔交易最多能够承担多少损失?请注意,一系列的交易可能连续发生损失,为了保留交易实力,每笔交易我最多能够允许多少金额的损失?

·一旦交易部位建立之后,我最多准备承担多大百分比的损失?某些人利用“风险值”的观念拟定这项决策,就是根据所有未平仓部位可能结果的机率分配而计算的数值,代表部位承担的风险总金额(译按:在特定的信赖区间之下,VAR代表正常市况下某特定期间的最大损失期望值)。

分散的投资组合

分散投资是风险控制与资金管理的相关议题。

“一般而言,在特定的风险水准下,通过分散投资可以提高报酬率。从另一个角度来说,对于特定的期望报酬率,如果不进行分散投资,你将承担较高的风险。如果比较100个部位与10个部位,分散投资的效益就非常有限了。如果由1个部位分散为10个部位,效益非常明显,但由10个部位分散为100个部位,应该不会有太大的额外效益。分散投资存在一个最佳的水准,超过这个水准之后将带来反效果。”

伯纳德·奥佩蒂特虽然相信分散投资的效益,但也不主张过度的分散。分散投资是提高风险/报酬比率的有效方法。可是,如果投资组合的部位太过于分散,你可能照顾不过来,反而提高损失的可能性。采取分散投资的策略,必须记住:

·如果个别部位都承担相同的市场风险,就不能提供分散投资的效益。

·个别部位的规模必须类似。如果九个部位的规模都是100美元,第十个部位的规模为10000美元。这类的分散投资没有太大的意义。

·个别部位的价值波动率应该类似。让我们考虑一万美元的三个月期英镑存款期货契约与一万美元的长期公债部位,两者显然不可相提并论。

顶尖交易员的特质

对于金融交易的热忱

关于顶尖交易员的特质,伯纳德·奥佩蒂特首先指出交易员需要对于金融市场充满热忱。

“首先,他必须对于相关市场充满兴趣,希望了解其中的一切。这是大多数交易员欠缺的特质。一般人认为金融市场非常枯燥无味。即使他们认为交易很刺激、很有趣,但经过一段时间之后就厌烦了,因为交易涉及太多的研究与分析,需要耗费很多时间,你必须了解市场为什么出现这种行情,你必须判断谁买进而谁卖出,他们的动机何在。无时无刻追求这些问题的答案,必须具备非凡的耐心、精力与欲望。”

“最重要而最经常欠缺的特质是对于市场的热忱态度与执着精神。大多数的人都‘一心数用’,一方面从事交易,一方面想着其它的事,盘算如何花钱享乐。”

市场的热忱来自于交易的动机。奥佩蒂特接着讨论动机问题。

你必须有学习的自然欲望,想要成功,希望赚钱。这方面的冲动必须来自于本身,而不是你的老板和客户。这种欲望与热忱必须原来就存在,不能强求,不能假装。

奥佩蒂特认为,欠缺动机经常造成失败。不少顶尖的交易员都相信这套理论。

“在相当大的程度内,人们之所以失败是因为他们希望失败。基于某种理由,他们希望惩罚自己。在潜意识里,很多人不希望获胜。我不认为他们自己知道这点。他们往往把失败归咎于运气不佳,但实际上是态度的问题,完全与运气无关。”

勇气

奥佩蒂特认为,勇气是顶尖交易员的第二项心理素质。

“必须有相当大的勇气才能够承认自己错误。必须有相当大的勇气才能够面对自己的损失,不会怨天尤人。必须有相当大的勇气才能自行承担错误的责任。”

面对损失,交易员经常不能坦然接受。他们不相信这一切是因为自己的错误,总是希望把责任归咎于老天爷或其他的人。在《雪山盟》一书中,海明威回忆他如何失手而没有打中猎物。他可以责怪向导惊动猎物,但他没有这么做。相反,他认为“如果你还有一点本事的话,任何差错都是你本身的问题。”顶尖交易员一定要对自己负责。另外,一位顶尖交易员也有安然扮演少数分子的勇气。

持有一种与大多数人不同的看法,这也需要勇气。可是,你的看法与群众不同,并不代表你一定能够赚钱。不过,如果你能够脱离群众而坚持自己的看法,这是很重要的特质。某些情况下,这代表胜负的关键,让你掌握绝佳的机会。最佳的交易机会必定无法获得普遍的认同。其他人可能认为你很愚蠢,但你必须对自己有信心,而且对自己说:“这就是我想做的,我相信自己的看法。”当我达成一个非常难以让其他人认同的结论,完全违反传统的看法,这种过程代表非凡的历练。我知道自己的看法正确,断然根据这种看法建立部位,然后我成功了。这种历练可以让你相信自己,让自己知道你可以看到别人所不能看到的事物。

许多交易者欠缺这方面的勇气。每当某些权威性的投资通讯提出不同的看法,他们的信心就开始动摇。看到报纸上的某篇报导,他们忽略抛弃先前的所有研究结论。哲学家威廉·詹姆斯的一段话或许可以鼓舞一些勇气。他在《实用主义》一书中写道:“当一套新理论出现的时候,最初被批评为荒谬,然后逐渐被接受,但仍然被视为明显而不重要的理论;最后,人们体会到它的重要性,连那些原来反对者都宣称自己是这套理论的创始人。”

优秀交易员必须相信自己的能力。他们花费无数的时间发展交易系统,研究交易的对象,一旦建立部位之后,他们专注于自己建立部位的理由。如果他们听到谣言而提早结束部位,这相当于没有进行任何的研究或发展任何的系统。他们可以采用一套追随谣言的系统。

许多交易者在潜意识里就准备让媒体的评论来决定他们的部位,因为这可以把责任转嫁给别人。任何损失都是媒体的错,获利当然是归功于自己的交易技巧。把别人的主意摆在自己的看法之前,这往往也是为了逃避责任。这经常是因为自信不足,尤其是在连续损失之后。为了解决这方面的问题,首先必须让自己独立承担所有的盈亏责任。你必须发展一套自己有信心的系统。惟有经过测试,发现它确实有效,你才能对系统产生信心。如果系统的操作绩效不理想,就应该设法改善或放弃。

接下来,伯纳德·奥佩蒂特又提出金融交易领域内所需要的另一种勇气,但运用的机会希望不要太多。

“必要的情况下,你需要勇气投下庞大的赌注,因为这可能代表一种转折点,你知道这是一个不容错失的机会。总之,某种机会一旦出现,你必须投下庞大的赌注,这需要勇气。”

开放的心胸

奥佩蒂特认为:“开放的心胸代表一切。”这是交易成功的第三个关键特质。他举了一个例子。

“1987年大崩盘之后,我正在纽约从事选择权的交易。当时,我没打算建立单纯的方向性部位,而考虑履约价格之间的套利交易。举例来说,11月份与12月份到期的选择权价格几乎完全相同。套利交易的机会非常多,实在令人觉得意外。任何不忙着补缴保证金而还具有资金实力的人,几乎都完全专注于方向性部位,或针对价格波动率操作。在这个案例中,我没有追随群众,这就是我所谓的开放心胸与中性立场。当然,前述的套利机会现在已经不容易发生了,因为电脑的运用太普遍。”

这属于套利的机会,因为不同履约价格选择权的价格相同,但根本资产不同,选择权价格最后必须拉开。

“研究金融市场的发展史或一般历史,可以培养开放的心胸。观察各种事物:某些事物之间变得比较不相关,另一些事物变得更相关。”

很少人会把历史研究列为交易成功的必要修养。可是,如果我们深入思考,还是能够体会其中的道理。奥佩蒂特举例说明许多顶尖交易员的不同操作层次。市面上有一些历史相关书籍,另外,还有一些十九世纪的企业经济发展史,这些大学参考书或许能够引起你的兴趣,它们大多讨论目前重要产业的早期发展,例如化工产业。这些书中提供许多精彩的内容,说明某些产业、某些地区与某些国家何以兴盛与衰败的理由,解释变动的原因与变动的过程。

停损出场

如同交易新手一样,伯纳德·奥佩蒂特进行一些“如果……就……”的情节分析;换言之,如果某种情况发生,他怎么反应,如果另一种情况发生,又怎么反应。这类的计划涉及明智的停损。

“建立一笔交易之前,我会决定各种情况的反应对策。这往往涉及停损的设定,但我一律采用心理停损,绝对不会实际设定停损。我知道场内交易员最擅长的技巧就是触发客户的停损。我有时候也会设定目标价位,但不经常这么做。”

伯纳德·奥佩蒂特提到,场内交易员经常故意触发停损,赚取轻松的利润。每个人都知道交易大众可能在哪些价位设定停损----整数价位,例如10。假定某支股票的报价是11~13:换言之,买进价为11,卖出价格为13。这个报价代表造市者愿意在11买进,在13卖出;反之,一般交易大众愿意在11卖出,在13买进。这种情况下,一般交易大众很可能把停损卖单设定在10,造市者也很容易估计这类的停损价位。因此,造市者可以把价格压低到10~13,吃掉价位10的停损卖单,然后在13卖出。这也是为什么伯纳德·奥佩蒂特不愿意实际设定停损的理由。

“在某些市场中,设定停损是很好的习惯,尤其是流动性高的市场。当然,设定停损也可能因为行情反覆而受害。最重要的原则是‘不要欺骗自己’。保持开放的态度,随时可以改变主意,这方面的弹性很重要。不要让累积的获利或损失影响你的判断能力。另外,承认自己犯错的能力也很重要。停损很有用,可以迫使你产生自律精神。”

换言之,如果没有实际设定停损,你必须有足够的自律精神,在必要的情况下断然停损出场。你必须诚实面对自己,进行客观的分析,评估自己是否应该出场。

交易战术

·追踪关键玩家的活动,掌握公司事件的内涵。

·哪些人与哪些因子可能影响股票价格?如何影响?动机何在?

·随着时间架构与根本证券的不同,你必须调整分析方法。

·务必考虑其它市场参与者正在想些什么。

·瑞士方法:不带情绪地对待交易对象----客观与中性。

·损失:每天都是由零损失开始。

·损失:诚实对待自己,否则就必须开支票给伯纳德·奥佩蒂特先生!

·损失:你是否愿意在今天的价格建立部位。

·损失:感受恐惧的压力,避免重蹈覆辙。

·客观并不代表交易没有艺术的成份。

·你不需要承担重大的风险,就足以赢取重大的获利。

·风险与报酬的关系如何?

·对于任何一笔交易,设定最大的风险水准。

·设定部位允许发生的最大损失金额。

·分解投资,但分散的程度不可以超过自己的管理能力。

·顶尖的交易员必定对自己负责。

·顶尖的交易员有勇气认赔,承认自己错误。

·具备远离群众的勇气,如果你的判断正确,可以提升自我信心。

·采用心理的而不是实际的停损。

第二章  比尔·利普舒茨

“一切向钱看。”

讨论主题

·资金来源与绩效影响

·掌握个人交易员的优势

·疯狂的专注热忱

·所罗门交易员

·降低运气成分

·导师

·恐惧与忧虑

·资讯网与资讯汇整

·交易架构



80年代末期,比尔·利普舒茨担任所罗门兄弟公司的外汇交易主管。对于专业交易员来说,如果有所谓的最佳时机与最佳场所,那就是这种时机与场所。在《新金融怪杰》一书中,杰克·施瓦格把比尔·利普舒茨形容为所罗门兄弟公司最大与最成功的外汇交易员。这一点也不奇怪,因为利普舒茨的单笔交易的金额通常都高达数十亿美元,获利也经常是以千万美元计算。根据施瓦格的估计,利普舒茨任职所罗门兄弟公司的八年期间,他个人创造的获利就超过五亿美元,相当于八年期间每天平均获利25万美元。

所罗门兄弟公司时期

在康耐尔大学取得建筑设计学士与MBA学位之后,比尔·利普舒茨在1982年加入所罗门兄弟公司,当时他的年龄是28岁。最初接受股票与股票选择权的训练,稍后被征召到外汇交易部门,从事店头市场与集中市场外汇选择权产品的设计与推广工作。外汇市场是规模最大、流动性最高的金融市场,单日的交易量超过二兆美元。

“在80年代,所罗门兄弟公司可以说是一个相当独特的组织,尤其是在外汇市场。约翰·古特弗罗因德的经营方式使得迈克尔·刘易斯在《骗子扑克》一书中把他形容为臭名昭著的人。在汤姆·斯特劳斯的管理下,公司的交易员都有充分发挥的空间。当然,如果我搞砸的话,还是必须自己负责,卷铺盖走路。虽然如此,我还是必须承认,很多机构都不能提供这样的机会。其它公司通常不允许交易员建立类似的部位或承担类似的风险。在这种环境下,交易员很快就学习自我负责与成熟的交易心态。绝对没有人会规定‘这是你的部位限制,你必须认赔出场’。”

“如果一个交易员的损失累积到某种程度,他的桌子就突然不见了。可是,你在这个环境里可以不断向前推进。只要你能够成功到达另一个层次,就可以继续推进。这是一个相当不寻常的文化,我当时还不能充分体会。现在回想起来,所罗门确实是一个独特的机构,管理阶层的那些人也很独特。”

“我留在所罗门的那段时期,公司对于绩效的衡量方法不同于资产管理公司。后者通常是以百分率报酬为基准,这经常造成误导,因为其中涉及额外增加的资本。在所罗门之类的公司,从事交易往往不需要实际的资本。主要造市商与金融机构之间的外汇交易,基本上都是在信用的基础上进行。不需要保证金,所以也不需要实际投入资本。当时,我们是透过所罗门的一家子公司从事交易,资本额只有100万美元。不论每年度的获利是多少,都转到母公司。所以,谁也不知道公司累积的报酬到底有多少。可是,我们的信用额度高达1500亿美元。”

自行创业

比尔于1990年离开所罗门,自行成立罗威顿公司,这个名称是为了纪念康涅狄克南部的一个小镇。

“罗威顿资本管理公司成立于1991年,完全管理我们自己的资本,当时的资本规模不大。最初,这家公司只有我与两位同事,比尔·斯特拉克与龙·富隆,他们也是我在所罗门时期的同事。根据当时的计划,我们打算将来也要管理外部的资金,但我们不确定由大型公司转变为‘自己当老板’的小公司之后,是否能够继续掌握成功的众多要素。”

“所以,我们利用自己的资本交易一阵子。1993年底,我们开始向外筹募少量的资金。我的妻子尼莱莉·琼斯曾经在高盛担任九年的机构业务员,不是在外汇领域,而是在固定收益证券部门,她负责筹募资金。在18个月之内,大约筹措了1.5亿美元的资金。对于一家刚起步的小公司来说,这是相当大的一笔款项。虽然我从事外汇交易,但还是提出三个结构不同的基本产品,每套产品的风险/报酬目标与交易工具都不同。举例来说,一种产品完全不涉及选择权,基本上从事当日冲销的即期外汇交易,任何部位都尽量不拖到隔夜。另一种中等风险程度的产品,其中包括一些选择权组合,但尽量压低裸露的空头部位,例如:选择权销售部位、比率价差交易或其它类似部位。我们从事很多欧洲通货之内的价差交易。最后,我们还有一种积极性的产品,包括许多裸露的销售部位、比率价差交易、低变动值或其它类似的策略。我们利用这三种产品做为基本的建构积木,又推出各种风险/报酬结构的其它产品。”

“基于各种理由,我们在1995年结束罗威顿的运作,另外成立一家公司,名称也非常奇怪。叫做哈瑟塞奇资本管理公司,哈瑟塞奇是约克夏一个小镇的名字。在交易的层次上,新公司的运作没有什么不同,但管理层次上做了一些必要的改变。”

操作他人的资金

交易的资金来源可能影响操作风格与绩效,一般人恐怕很难理解这点。如同比尔·利普舒茨解释的,即使是最有经验的交易员也很难理解,除非他亲身体会。

“当初,我不了解其中存在差异。七年前,我非常单纯地认为,不论资本是来自于所罗门兄弟公司,还是来自于十位富有的个人,来自于单一的客户,结果都没有什么不同。我的目标就是从市场中榨取最大的利润。事实上,不同的资金来源,必定会造成不同的交易策略,迫使交易改变动机。问题绝对不是单纯地说:‘我手头上有一些资金,不论来源如何,我会尽力而为,每天都尝试赚取一些利润。’没有那么简单。一家公司面对着富有的客户,自然会产生许多不同的牵扯力量,每个月的绩效将决定你的死活。”

“资金管理是非常棘手的行业。问题不只是操作绩效,还考虑客户对于投资结果的预期。绝对的绩效数据经常造成误导。我可以对你说:‘过去五年来,我们最积极产品的总报酬为600%’,你可能会说:’喔!600%’可是,如果你不知道其他外汇经理人的操作绩效,也不知道我们取得这个绩效而承担的风险,这个数据本身并没有明确的意义。举例来说,假定某位经理人管理2亿美元的资金,其中1.2亿美元是属于特定投资目标的基金。如果这部分基金在四年之内赚取600%的报酬,投资人很可能会收回资本,因为基金呈现的风险结构不符合投资人的预期。资金管理是一场非常复杂的游戏,经常违背常理的判断。”

“让我们考虑乔治·索罗斯与彼得·林奇之间的不同交易方法。索罗斯通常都通过高度信用扩张进行操作,惟一的目标就是赚大钱。彼得·林奇管理的麦哲伦基金则大异其趣,首要目标是保障资本。他身处于大多头,又是一位最顶尖的选股好手,所以赚了不少钱。可是,请相信我,只要麦哲伦基金的绩效开始下滑,你就可以看见投资人大量收回资本,最后连基金都会消失。把资金交给乔治·索罗斯的人们,心理上都一定有所准备,基金价值可能突然下跌20~30%。我想没有人会分散投资。投资人的动机非常不同,投资人会挑选适合自己风格的基金。最后,客户的偏好必定会影响操盘人的交易风格。”

如同比尔·利普舒茨的解释,不同的资金来源,意味着不同的客户动机与基金操作宗旨,也可能影响你的交易风格。身为交易员,我们都需要更多的资本。如果操作顺利,我们迟早都需要新的资金来源,或是借款(不需要接受规范),或募集客户资金。不论资金的来源如何,你必须了解一点,由于你的交易风格可能受到影响,连带的也会影响交易绩效。最惨的情况就是绩效下滑,而资金又不是自己的。所以,追求新的资金之前,务必仔细评估你的交易会受到什么影响。

自有资金

交易资本的来源各自不同,最单纯者是自有资金。比尔·利普舒茨说明他如何操作自有的资金。

“对于投资之外的纯投机资金来说,我承担风险的耐力很高。原则上,如果亏损全部的投机资金,我可以坦然接受。当然,我不认为自己会发生完全的损失,但绝对有这方面的心理准备。现在我持有一些投资,包括自己的房子,这是投资,也持有一个股票组合,这也算得上投资。剩余的资金就可以供我投机,我预期的报酬率更高于投资,但也准备接受更高的风险、严重的价格波动。这类交易的毁灭性风险很高,换言之,可能发生100%的损失。”

对于自有资金,比尔·利普舒茨只需要对自己负责,可以完全根据自己的偏好进行交易。可是,对于别人的资金,自由度显然就降低了,他接下来解释这点。

他人的资金

“可是,当你受托管理客户的资金,又是另一回事了。客户表示,‘我知道你是一位投机交易员,我可以坦然接受20%的损失。’我经常与客户详谈,尝试了解他们的想法。我希望客户完全了解我们能够做什么、不能做什么。如果一位客户直视我的眼睛说:‘我可以接受20%的损失,没问题。’在这种情况下,我们知道他的意思是5%。如果我三天之后打电话给他,‘你知道吗?你的净值已经下跌18%,我希望知道你的想法,如此才能讨论下一步的做法。’我保证,他一定忘掉先前关于20%损失的说法。”

由于客户并非交易员,一旦发生严重的损失,客户未必能够妥善处理。当你接受委托管理客户的资金,你有责任协助他们,不要让客户陷入情绪上没有准备的处境。你不能拿着客户的资金,单纯地到市场中疯狂投机。

“对于一位基金经理人,如果你买进IBM股票而股价下跌25%,没有人会因此而请人走路,因为每个人都拥有IBM----这属于谨慎的投资。可是,如果你买进一支网络投机股,股价上涨80%之后又下跌,然后公司破产,你恐怕要因此卷铺盖走人。客户会收回资金,你恐怕再难募集资金。”

“问题不只是报酬率而已,客户拟定投资决策涉及许多不同的动机。这会直接影响交易的层面。如果某笔交易的胜算很高,你为什么不投入更多的资金?嗯,因为判断错误----即使机率只有5%----的结果远较判断正确惨,即使判断正确的机率高达95%。有些交易员认为,‘嘿!如果我帮客户赚取25%,他们一定很高兴,认为我是伟大的交易员,那我就可以赚取不少管理费。’可是,你知道吗?如果发生5%的亏损,他们就会抽回资金,我可能因此关门大吉了。”所以,交易决策不只是涉及胜负机率而已,情况要复杂多了。一般来说,除了获利的胜负机率之外,交易员还必须考虑一大堆的相关议题。

所以,操作客户资金的复杂程度远超过自有资金。你必须考虑交易的可能结果与客户的可能反应。你的决策势必受到客户反应的牵制,然后影响操作的绩效。对于公司的资金,压力相对较小,发挥的空间也较大,比尔接下来解释这点。

公司资本

“管理个人客户的资金,保障资本是关键的目标。身为公司的交易员,目标则是赚钱。另外,公司也比较能够接受损失。对于一家公司,重点在于这家公司是否希望介入外汇交易,个别交易员的绩效相对来说不会影响这方面的结论。举例来说,如果某家公司发生2000万美元的损失,可能开除操作的交易员,但很可能不会因此而退出外汇交易。所以,外汇市场本身几乎绝对不会成为归咎的对象。”

既然操作他人的资金必须受到各种限制,这可能引起一个问题:“为什么不向银行承做抵押借款,不论操作绩效如何,都必须清偿借款?”不幸的是,基于实务上的种种困难,经常都必须排除这种可行性。

“首先,如果某家投资银行或公司准备把交易或投机产品委托给个人管理,它们通常都希望这个人进入公司体系内。这并不是排斥把资金交给他人管理,但其中牵扯到许多敏感的问题,不论谁监督这方面的作业或批准放款,都很可能因此而打破饭碗。举例来说,假定你把资金交给别人管理,万一发生几百万的损失,每个人都会问:‘到底是谁批准的?’接着,你就被炒鱿鱼了。反之,如果公司把资金交给某个部门管理,这是公司的决策。如果发生亏损,这些决策者不会因此而丢掉工作。”

总之,你必须考虑各种可供运用的资金来源,综合评估它们可能造成的得失,然后做成最后的决策。如果下金蛋的母鸡将因为外来资金而减产,是否值得?换言之,如果不能提升交易绩效,取得额外的资金有什么意义呢?

因此,接受新资金之前,你必须考虑以下几个问题:

1.资金提供者表示的预期如何?

2.他的真正预期是什么?

3.我过去的操作绩效是否符合资金提供者的预期?

4.我的绩效是否能够满足资金提供者的真正预期?

5.如果不能满足资金提供者的预期,后果如何?

6.资金提供者要求多大的控制权?

7.资金提供者每隔多长一段时间评估操作绩效?

8.资金提供者的个性如何?是否很难对付、不断找麻烦?

9.是否可以设定某些规范?

个人交易者的优势

当然,大多数交易者并不是在大型投资银行工作。绝大部分的交易者都是利用空闲时间,偶尔尝试几笔交易。相形之下,个人交易者是“戴维”,投资银行是“巨人”,前者欠缺后者的基本设备、后勤人员、研究条件、最新的资讯系统、分析软件与硬件,同时也欠缺同僚竞争的环境。可是,戴维也具备一些巨人所没有的优势。为了在市场上有效击败巨人,个人交易者必须充分发挥本身的优势。

优势1:不需勉强进行交易

不舒服,但获利机会较高。这就是拒绝交易的优势。如同比尔解释的,个人交易者在这方面占据的优势显然超过投资银行的专业交易员,后者必须应付上层主管的监督。

“如果你在大型机构担任交易员,大概很难说:‘今天的行情看起来不太对劲,还是看报纸吧’,因为老板可能走过来说:‘你不交易,看什么报纸?’事实上,如果交易员能够减少50%的交易次数,通常都可以赚更多的钱。”

“一年250个交易日,假定你每天都进行一笔交易,你知道最后的结果会怎么样吗?结果,关键的交易只有五笔,三笔交易的看法完全错误,让你赔了一屁股,两笔的判断完全正确,让你赚翻了。剩下的245笔交易都无关紧要----小赚小赔。很多情况下,根本不适合进场,但你勉强进行交易,结果只能期待解套出场,稍微不留心,你还可能建立一个胜算很差的部位,结果造成重大损失。真正的胜负决策只有几个。”

“务必了解‘场外观望’的效益,如果没有适当的行情,如果没有胜算很高的机会,就不要勉强进场。整个交易游戏的关键就是持续掌握优势。赌注必须押在胜算最高的机会上。如果始终把握这个原则,你就可以领先。当然毁灭性风险也必须足够低,不至于因为三、两笔连续亏损而被三振出局。所以,假定你在大机构担任交易员,如果某个人老是盯着你说:‘你不照顾交易部位?难道你该看报纸吗?’正确的回答是‘正是如此’。可是,管理阶层恐怕听不进去。”

优势2:决策控制程序

如果你操作自己的资金,你说怎样就怎样。一切的决策都由你控制。同理,如果你不是场内交易员而从事代客操作的业务,只要客户都是个人投资者,那还是有相当大的挥洒空间。

“个人投资者不会每天打电话来烦你,因为他们根本不在意你持有什么部位----做多、放空或空手。不论在哪一方面,你都是惟一的决策者:交易什么、何时交易或是否交易。我之所以微笑,因为就像你一样,我踏入这个层次已经有一段时间了,我操作自己的资金----你、我或你准备访问的每个交易员----我们的绩效在某个时候都是480%,当然,你只希望访问那些成功的人。如果你自行操作的绩效不是480%、200%、80%或某特定的水准,那就绝对不可能成功。”

按照比尔的说法,如果你能够充分掌握交易决策,操作绩效应该很理想,或许优于银行的专业交易员。如果个人交易员不能达到这种绩效水准,一旦有人盯着你的时候,那就难了。当我与东海银行的衍生性产品与套利部门主管卡维·阿拉莫蒂讨论时,他也同意这种看法。我提到我的交易绩效不输给投资银行的明星交易员。关于这点,我很遗憾地表示,这些明星交易员拥有的资本较我“稍微多一点”!

优势3:资讯

个人投资者掌握的资讯越来越多,他们在这方面已经不会落在专业交易员的下风,甚至处在相同的地位。所以,严格来说,谁也占不了资讯的优势。

“就1997年的资讯传递速度来说,已经没有人可以充分消化。没有人可以首先取得资讯。某个人坐在堪萨斯小镇的客厅看电视,他取得资讯的速度不会输给盘房内的交易员。十年之前,因为我在所罗门,因为我掌握资讯科技,优势显然超过绝大部分的人。我的住处也有路透社与德勤资讯的设备,纽约仅有少数交易员能够办到这点。现在,这一切都太普遍了。”

“我希望家里也装备资讯系统,否则就必须像其他交易员一样,通过伦敦的同事询问当时的行情,对于我来说,这相当于取得第二手资讯。所以,通过家里的德勤资讯系统,我随时可以工作,随时可以掌握行情的发展。现在,几乎每个人都可以取得这类的资讯,专业交易员的优势已经不存在。”

千万不要让资讯方便性成为一项负数。虽然你取得资讯的速度类似于专业交易员,但他们有足够的资源来管理资讯。90年代之前,资讯的问题是方便性、即时性与成本。90年代之后,资讯的问题已经截然不同,关键在于资讯管理。虽然你能够与所罗门兄弟公司同时取得资讯,这并不代表你可以高枕无忧。请记住,所有取得的资讯都必须经过管理,否则没有太大的意义。

优势4:弹性与敏锐性

我们都知道,庞然大物很难灵活调整,这可以由物理学的惯性定律解释。交易领域内也有类似的法则,这是“戴维”掌握的优势。

“身为‘芝麻绿豆’,你可以很快调整公司的导向。许多小公司都同时操作许多市场。举例来说,如果某个市场突然出现交易机会或进行结构性变化,大型机构恐怕很难立即反应。公司的规模越大,橡皮图章越多,调整越耗费时间。这就是大型机构的特点。”

交易员必须观察整体产业的变动,就如同可口可乐的总裁必须留意整个软性饮料市场的变化。所以,当法令修改或发生其他结构变化,你比较容易调整产品或变更市场。在整个交易生涯里,这种优势或许只能运用一次,但还是值得铭记在心。
  • 2014-4-30 15:37 理想币 +2 有的: xiexie
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优势5:压力

小型交易者的命运完全操控在自己的手里,相对来说,通常不会屈从他人的压力。可是,这未必是绝对的优势。

“相对于专业交易员来说,个人交易员比较没有受人监督的压力,没有人紧盯着你说:‘你必须做这个或应该做那个’。可是,反过来说,也没有人随时叮咛你应有的规范,例如:‘你必须立刻认赔,这个部位太大,那个部位太小’。这可能是一项负数。身为个人交易员,没有一位利害攸关的主管为你提供建议。你可能会说,‘这是一笔很棒的交易,我要坚持’,但在大型机构中,通常会有一位热心的主管告诉你,‘这个部位没有问题,那个部位太大了,你的损失已经太严重,你必须出场。’”

因此,身为一位个人交易员,你必须体会外部压力的正面效益(例如:强制性的规范),所以你必须培养自律精神。

疯狂的专注热忱

我是否曾经想过,究竟是什么心理驱动一个人做每件事?全世界最富有的人,他们为什么每天一大早起床工作?是因为贪婪吗?不可克制的野心吗?自大狂吗?这些问题的答案与交易境界之间存在密切的关系,可以解释成伟大的成就者与伟大的交易员何以能够提升到伟大的境界。

“如果交易的动机在于金钱,方向显然错了。一位真正成功的交易员必须融入交易之中,金钱只是附带的议题。虽然这种说法并不是我首先提出,但我相信这套理论。主要的动机不是成功的荣耀。成功带来的财富通常只是副产品----总之,‘游戏本身才是关键’。”

除了动机之外,更重要的是热忱与专注。我想,大多数人都低估了热忱专注对于成功的重要性,尤其是对于非凡的成功而言。没错,交易确实有趣。没错,你听过交易员说:‘我就是热爱交易,没钱也干。’如果你在这个领域内混得够久,将发现某些人----可能包括你本身在内----花费无数的时间阅读和分析各种资料,其中并没有明显的目的,只是因为有趣。某些人熬夜而尝试解开一个数学难题,情况也是如此。

“为了踏上交易的顶尖境界,你必须具备一种疯狂的热忱。你不能想‘如果我这么作,就可以买一辆宝马,或如果我这么做,就可以名利双收’。交易的动机必须来自于内心,一种解决问题的执著。在整个交易生涯的漫长岁月里,很难始终维持这类的热忱。”

除非亲身体验,否则很难理解这类的疯狂热忱。这是一种高度的专注,其它一切似乎都不存在,视野之内没有其它的东西。这类热忱来自于心理结构的最深层,展现在外的是极端勤奋的工作。

“如果你遇到一位非常、非常成功的交易员,他真诚相信自己的成功是因为比较聪明、反应较快、理解力较高,态度比较积极,那么你可以质疑他。所有成功的交易员都有一项共同的特质----不论他们是否受过高等教育----理解力强而工作勤奋。”

“回想学生时代,功课好的学生通常有两种类型。第一,他们非常用功,组织力强,有效率,按部就班做功课与练习,不断重复温习课文每个章节的内容。另外一类型的人较少,他们就是非常聪明,不需要认真用功,具备非凡的理解力。你很少见到真正聪明而具备异常理解力的人,他们同时又非常认真工作。对于顶尖交易员,他们通常具备这两种条件。他们非常聪明,理解力高,工作努力,组织力强。看起来或许杂乱无章,其实不然。”

比尔·利普舒茨具备疯狂的热忱,而且非常幸运,他的导师与学习偶像也具备同样的特质。

“我认识一位英国绅士,名字叫迈克·辛普森,他当时在一家造市银行的盘房工作,我们之间有许多交易往来,随后他也加入了所罗门。当我认识他的时候,迈克已经有10年到15年的市场经验。我就是跟随他学习外汇市场的真正运作关键的。选择权理论倒不怎样,但他的市场经验实在很丰富,了解外汇市场的运作、造市活动的运作、市场流量的运作与行情波动的症结,能够掌握而专注于某些事物,忽略其它一切。在三年的时间里,我们通过电话成为好朋友。我们的背景相当类似,都是家里的独子,对于交易非常热衷,工作勤奋。每天清晨五点,他就会到达东京的办公室,一直工作到晚上九点或十点,然后才回家睡四个钟头。自从我认识他十年以来,他始终都是如此。当然,在我们认识之前,他已经工作多年了。”

聪明智慧与高等教育,以及赚钱的欲望,这些条件或许可以带来成功。可是,对于非凡的成功,才华与勤奋是缺一不可的关键。如果你想知道成功的秘诀,这就是了。

“你必须非常精明,愿意勤奋工作,你可以发现,许多非常聪明的人没有办法维持长期的用功,因为他们不愿意投资时间。驱动力量不应该来自于赚钱的欲望,金钱只不过是副产品。你必须具备热忱,融入整个游戏之内。”

如果大家认为你发疯,这就是正轨了

疯狂的热忱,是一种罕见的素质,很少人了解,更少人具备。正因为如此,当某人展现这方面的能力时,可能成为众人的笑柄。旁观者看见成功的人,也看见勤奋工作的人,但他们不认为两者之间存在关联,也害怕两者之间存在关联。旁观者会以弗洛伊德式的防卫机制来安慰自己:“反正我又不希望成功,完全不值得,而且成功也不一定需要勤奋工作。”

“在这个领域里,我想很多人都不了解热忱与专注的重要性。对于一位工作勤奋的交易员,某些人或许认为:‘老天!他每天早上5:30起床,周末还继续工作,简单没有人生可言。我要离开这里去度假,到瑞士玩三个星期。’当然,我不是说交易员不应该度假,但这是心态的问题,顶尖的交易员不会经常离开市场,他们不愿意这么做。”

比尔·利普舒茨的说法让我想起一段故事。有位女士对伟大的小提琴家佛瑞兹·克莱斯勒说:“我愿意用我的生命来换取你演奏小提琴的技巧!”“尊敬的女士,”克莱斯勒回答,“这正是我想的。”接下来,比尔准备解释这些热忱与执著的原因。

“你在书中访问的每一位交易员,都具有高度的动机。这些动机有时候是来自于内心最深处的理由:或许他们当初来自于经济条件很差的家庭,有些人可能基于内心的挣扎,或许因为他们的父亲非常成功因而对他造成心理的压力。可是,不论动机是什么,你都很难掌握。总之,一切都在于专注的热忱,这在别人眼中确实很奇怪。人们认为:‘那家伙究竟是怎么回事?永远都在工作,不是做这个,就是做那个。’”

“我想,有一件事对于我的交易生涯非常有帮助,我永远都不断思考市场的行情,它们的运作方式,尝试判断汇率的走势。我不会想:‘老天,我放弃与朋友相处的时间,我放弃周末而留在这里,我放弃睡眠。’我不会有这类的心态,我只是想交易而已。”

“非凡的成功必须支付代价,许多人都不准备支付这个代价。对于那些缺乏能力的人,他们没有支付代价的筹码。对于那些疯狂投入的人,他们几乎不需支付代价----他们原来就热爱工作。”

转移注意:交易之外还有人生

当然,即使是最专注热忱的人,也需要保持健全的个人生活。所以,热忱的态度也必须转移到其它的事物,例如:家庭。就这方面来说,交易还需要生活管理的技巧。

“有时候,某些事物在整个人生当中变得更重要,不可避免地迫使你转移注意。结婚之后,你有了家庭与小孩,这一切都很重要,你希望与他们共处。所以,你不能只专注于如何击败市场,为了健全的生活还有其它的考虑:‘现在是星期六下午,我想我应该整理花园,或者与小比尔玩球。’这是你应该做的事,而不是在市场收盘之后,继续盘算星期一早晨可能没有机会考虑的事情。”

“当你聘用一些刚从学校毕业的人,他们可能充满热忱,但未必能够专注。在人生的这段期间内,刚好需要一些重要的问题,举例来说,没结婚的单身汉可能忙着约会,结婚的人可能刚生小孩,这些都是人生大事。势必耗费许多心思。当然,我并不是说你不应该聘用单身或刚结婚的年轻人,我是说你应该寻找那些心态成熟,具备工作专注能力而同时能够处理生活其它事情的人。”

“从事交易,你必须能够立即掌握资讯的优先性。什么东西最重要?什么东西会影响行情的根本走势?面对生活中的一切,你必须有高度的组织能力,能够评估事情的优先顺序,如此才能保持专注。惟有妥善组织时间,一位交易员才能够找到转移注意的时间----安排重新充电的时间。保持这种高度理解与工作精神的组合,我不认为这与聪明有什么关系,这是一种智慧。一种罕见的素养,所有成功交易员都具备的条件。”

童稚般的热忱

比尔·利普舒茨讨论的疯狂专注,基本上是来自于孩童般的热忱。这是一种好奇的心理,试图摸索与探究市场中的神秘“玩具”。

华尔街和其它金融中心代表金钱游戏的场所,吸引许多野心勃勃的年轻人,他们希望拥有豪华的住宅、漂亮的汽车、昂贵的服饰,这都没有问题。我不能说这是不当的动机或不存在的动机,可是,这类的动机没有办法造就真正的成功。我想,最重要的是童稚般的热忱,企图探索交易的一切,包括你的竞争对手,不可捉摸的市场,千奇百怪的行情与不断的变化----就像变形虫一样,几乎没有任何实体。

“顶尖交易员通常都具备童稚般的热忱,希望了解整个游戏的一切。不论是这场游戏的心理面、这场游戏的技术面,市场中无名无状的种种,个人如何对抗整体市场,还是个人如何对抗所有的其他人。长期交易员对于最古怪的事情也保持高度的热忱。举例来说,如果你与一位顶尖的固定收益交易员谈话,他可以告诉你一些你从来没有想过的交割细节。”

对于市场的这种热忱,往往可以带来一些意外的效益。

“在费城从事外汇选择权的期间,我非常熟悉结算、通知与交割的程序。举例来说,当时还没有采取自动执行的规定。选择权到期的时候,如果你打算执行选择权,必须在星期五下午5:00之前,通知选择权清算公司。因此,费城外汇选择权的交易是在星期六中午才到期,所以到星期六早上10点之前,交易商还有一个机会窗口。如果星期五晚上或星期六早上发生一些足以影响汇价的消息,这就代表一项优势。同样的道理,如果你销售的选择权被指派的话,一般都是在星期一早上通过清算会员得到通知。可是,清算公司完成随机指派的程序之后,资料在星期天下午1点就整理完毕。因此,每个月总有一个星期天的下午(因为选择权每个月只交割一次),我会跑到清算公司,较别人提早20个小时取得指派通知的资料,这个时候东京还没有开盘。我相信,其他的人根本不愿意花时间或没有兴趣提早取得资料。”

“你可以发现一种童稚般的热忱与完全的执著,尝试了解每项细节。他们会尽其所能,而且这些行为的目的都是因为行为本身,他们这么做并不是为了‘如此可以让我成为更成功的交易员’。他们想知道更多,因为他们不能控制自己的热忱。”

所罗门的交易员:自信的狂徒?

当比尔·利普舒茨在所罗门工作的期间,所罗门兄弟公司就是投资银行的代名词。在80年代后期,几乎每项金融最高表现的说法,都用来形容这家投资银行,它培养了许多伟大的交易员。所罗门兄弟公司要求交易员必须具备一些关键特质:承受损失的自信,克服自我而承认错误的勇气。

“交易员必须具备一些奇怪的个性。交易员当然必须有强烈的自信,明确的自我。某些情况下,甚至必须有些霸气,可以强迫别人做原本不想做的事。霸气往往很重要,因为身为交易员,你错误的次数毕竟多于正确。假定你准备等待80%的胜算机会,绝对不可能是成功的交易员。你必须盘算如何从20%的胜算机率中赚钱。这是一个20/80的老问题(按照这套理论的说法,在大部分的行业中,80%的结果来自于20%的努力,剩余20%的结果则来自于80%的努力)。所以,如果你必须具备一些霸气或勇气,这是相当可以理解的。”

“可是,如果你说:‘即使每个人的看法都不是如此,但我还是准备大赌一番’,这并不是我们讨论的勇气,这属于全垒打的情形。我们所谓的勇气、自信与自我,对象不是其他的人,而是必须能够经常承认错误的心理特质。很多年轻人都不能接受自己犯错的事实。”

“如果手中完全没有部位,通常很容易判断当时的行情,清楚评估未来的可能走势。可是,如果你押下赌注,而且判断错误,这就很难了。首先,你必须承认自己押错了宝,然后结束它。对于每个人来说,这都是心理突破。某些人很容易做到这点,但这个决策还必须深入内心。所以,你不仅必须说‘我错了’,还必须朝另一个对的方向走。这非常困难,所以勇气非常重要。”

所以,没有一面倒的绝对特质,每项特质都需要通过另一项辅助特质来维持均衡。举例来说,自信地承认错误,这类的自我必须受到内省能力的均衡。

内省与自我重新评估都是自我的一部分。某些人非常情绪化而活力旺盛。当然,这都是相互关联的。专注的能力基本上是来自于活力,你必须有非凡的活力。

本厂产品

遵循所罗门的团队精神,比尔聘用的人也具备团队运作的潜能与素养。当然,优秀的交易员需要先天的条件与后天的培养。

“当时,所罗门兄弟公司的交易员都是我们所谓的‘本厂产品’。所以,公司都是挑选刚从大学毕业的学生,通常都至少有MBA的学位,然后经过公司本身的多年培养。现在,我想金融产业已经变得比较奢侈。机构彼此之间经常相互挖墙角,吸收已经相当成功的交易员,我相信所罗门也是如此。”

“我不认为这是好现象。个人的忠诚,以及团队的密切合作,这都需要经过公司的培养,每个环节对于整个动态结构都很重要。交易的压力显然很大,我们都是凡夫俗子。同事之间完全可以互相依赖的关系很重要,这种依赖不只是照顾部位而已,还包括理念、热心与鼓舞。对于未来可能发生的诡谲行情,培养坚实的内聚力与团队精神非常重要。”

“聘用交易员,我所观察的大概都是学术方面的条件,当然这只是最低的条件。你希望寻找一些精明、反应迅速、受过数学训练的人。可是,这都是已经存在的条件,在个人条件与团体合作精神之间还必须取得均衡,这才是我挑选人才的决策关键。在大型机构中,不论个人的贡献有多大,他扮演团队一分子的功能,以及尊重团队完整性的能力,这才是决定成功与否的最终因子。”

运气的信徒

什么是运气?什么不是运气?

比尔·利普舒茨认为,运气在交易之中扮演很重要的角色。所谓运气,通常是指个人控制范围之外,能够导致有利结果的成分。让我们考虑一个个人控制范围之外,能够导致有利结果的成分。让我们考虑某个行人尝试穿越马路。他没有办法控制马路上行驶的车子。他可能会或可能不会被车子撞到。如果闭着眼睛过马路,完全穿越马路的运气成分很高。相对于睁开眼睛来说,闭着眼睛安全穿越马路的运气成分较高。如果睁开眼睛,他比较能够控制穿越马路的行为,比较不需要依赖运气的成分。当然,睁开眼睛过马路,并不能保证绝对不会被车子撞,但可以掌握较高的成功机率。提高成功的机率,加强整个事件的控制能力,这相当于降低所需要的运气成分。

因为运气一部分是来自于缺乏控制,比尔·利普舒茨尽可能强化控制----换言之,提高成功的机率。

“我相信,交易成功有相当大的成分来自于运气。当然,这不是你在产品公开说明书中所希望强调的事实。如果你这么做,投资人的反应可能是‘喔!这里有个基金经理人告诉我,一切都是运气’。我不是这个意思,我不是指‘掷骰子’这类的运气。成功的交易员绝对不是赌徒。身为成功的交易员,关键在于持续累积有利的机率和胜算。你越能够稳定地累积这类的机率,就越可能获得长期的成功。市场上有许多无能为力或无可奈何的事情,完全超出交易员的控制范围。交易员能够控制的仅限于明智地分析与明智地下注。所谓明智,就是掌握胜算或提高有利结果的发生机率。”

“虽然,如果你希望幸运降临你的头上,你必须处身在幸运最可能发生的位置。你必须把自己摆在一个位置上,让自己能够接受别人的看法,能够保持弹性,能够静下来尝试了解新的观念。在这个位置上,你通常比较可能赢得幸运的照顾。这是‘尽可能尝试累积胜算’的另一种说法。”

所以,按照比尔·利普舒茨的说法,如果你希望幸运,首先就必须让胜算站在你这边----提高控制能力,降低运气的成分。由于你不能取得绝对控制而完全排除运气的成分,最后究竟是好运还是倒霉,只好看实际结果是否遵循机率分配。举例来说,投掷一颗骰子,你打赌结果是1、2、3、4、5。机率理论告诉你,这个赌注的胜算很高。可是,如同比尔解释的,最后的结果是否暴冷门出现6,这就属于运气的成分。

了解自己处于幸运之中

除了累积胜算而提高有利结果的发生机率之外,你还必须了解自己什么时候处于“幸运之中”,如此才能充分运用机会。

“让我们打一个比喻,某些情况下,你准确建立一个几乎必然正确的部位----几乎一定赚钱。可是,你没有发现这个行情的发展远超过你当初的预期,结果你太早出场。所以,你错失了一大段行情。‘迅速认赔而让获利持续发展’,这个原则就是要让你的少数获利部位能够发挥到极限。当然,没有人‘知道’一笔交易的最后结果将如何。一般来说,不论是充分掌握一个重大的获利行情,还是从一个重大亏损部位中及早抽身,其中都有一些运气成分。”

因此,虽然你不太可能知道自己是否处于“运气之中”,但你可以累积胜算充分运用你的机会。

运气的其它层面

交易员的运气不只涉及交易结果的运气,还包括交易环境的各种层面。

“运气还有许多其它的成分。你必须有正确的时间,处在正确的场合。举例来说,如果你是某家公司的交易员,公司的环境必须能够让你掌握机会。”

“如果你任职于某家交易商,最后的发展将如何?你可能在80年代末期从事垃圾债券的交易,这是当时的大热门;同样在80年代末期,你也可能被指定交易市政公债,这是一个冷清的市场。所以,其中也有运气的成分。另外,某些业内的前辈或许愿意告诉你一些决窍,让你节省数年的摸索时间,这也是运气。总之,在交易行业里,运气永远是一个重要的变量。”

恐惧与忧虑

顶尖的交易员不可以因为自信而对损失产生麻痹的感觉。他们必须感受损失的痛苦,但不可以让忧虑变成恐惧。

面临一场重要的比赛,职业运动选手都会表示:“如果你不觉得紧张,那就不正常了。每个人都会忧虑。某些人或许比较愿意对他人或自己暴露这种情绪,另一些人则比较愿意自省。优秀交易员都具备自我反省的能力。他们不断重新评估自己的表现与交易的方法。这种自省程序是顶尖交易员的共同特质----不断尝试自我提升,绝对不害怕失败。”

“不论你多么成功,不论你多么棒,面对一场重大的比赛,胃部也免不了一阵翻腾。交易员也是如此。你必须学习如何区别恐惧与正常的忧虑。你当然不能在恐惧的情绪下进行交易。你不能害怕扣动扳机。”

“经过连续的损失,自然会产生忧虑,非常不愿意扣动扳机。不论怎么做,结果都是错的。每进行一笔交易,结果就是亏损。你必须学习如何控制这种情绪,学习如何控制恐惧。你必须感受亏损交易和错误交易带来的痛苦。如果你不会感受痛苦,那你已经麻木了,交易生涯也就结束了。所以,你必须体会痛苦的感受,但不能因此害怕。”

某些情况下,交易员难免都会从正常的忧虑陷入不正常的恐惧中。如何克服情绪障碍而回到正常的交易状况,每个人的处理方式不同,这是个性的问题。

“关于如何克服恐惧的情绪,我不知道别人怎么处理,这基本上是个人的问题。不论个人的心理驱动因子如何,恐惧是来自于内部。清晨三点,所有的灯光都熄灭了,只有路透社银幕的蓝色、绿色数据闪烁地盯着你,你的部位越陷越深,你不知道打电话给谁,也不知道与谁讨论,没有人可以告诉你应该怎么办。”

“惟有这个时候,你才知道自己是否陷入恐惧,是否能够克服恐惧,回到客观的分析上。你必须决定自己是否能够继续承受,或是希望继续承受。这是迈向成熟的一种过程。恐惧带来许多生理的征兆,有时候你希望干脆生病算了,这纯粹是个人的处理态度。很少人能够或愿意向内探索,强迫自己进行一些根本的个性调整。经过反省之后,或许可以得到一些有用的结论,或许不行。当然,这并不代表交易是否能够赚钱,只代表处理恐惧的能力。”

关于如何克服恐惧,比尔·利普舒茨的说法让我想起《华尔街》电影的一段对白:“望着万丈深渊,除了黑暗之外,什么也看不见。这就是他发现自己个性的时候。”古希腊哲学家赫拉克利特说过:“个性代表一个人的命运”。纯粹的意志力可以克服任何的个性障碍。

资讯网:汇整资讯的效益

“我先前曾经提到,对于当代交易员来说,资讯管理的问题远超过资讯取得。在这种情况下,汇整其它已经阅读、消化而整理出看法的资料,往往比较有效,尤其是这些人的观点与你不同的话。通过‘汇整资讯’,你照顾的资讯层面可以远超过任何个人所能够单独分析的程度。汇整资讯的效益不在于节省工作----个人的分析绝对没有替代品----而在于照顾更广泛的资料。另外,经过汇整的资料可以让自己的分析纳入‘其它看法’,因而提供一个安全网。”

“市场分析的难处之一,是当你取得某项资讯或判定某项事件最可能的发展结果之后,你必须决定市场将因此而产生什么反应。如果没有其他交易员的协助,往往很难撰写客观的结论。所以,建立一个相当周全的网络,你可以了解不同国家中,不同人们的不同看法,这对于外汇市场特别重要。通过电话沟通,让我了解不同人们对于相同新闻的解释可能截然不同。交易员对于这些不同解释而采取----或不采取----的行动,将集体反映为市场行为。评估任何部位或潜在部位之前,务必掌握市场对于某项资讯的解释与反应。”

可是,千万记住,绝对不可以让别人的分析结论取代自己的观点。你必须评估别人的分析,不可以毫不过滤地全盘接收。绝对不可以让别人代替你分析。另外,你所取得的资讯都是“第二手”或“据说”,所以处理上必须非常小心,重点还是应该摆在自己根据直接资讯所做的分析。如果你欠缺处理第二手资讯的能力,干脆不要采纳。

运用你本身不采用的分析方法

“我个人始终采用基本分析方法,观察可能发生、正在发生或已经发生的总体经济与政治事件,考虑它们对于汇率的影响。我不采用技术分析或图形分析,我不相信这套,也不打算利用这些技巧。可是,某些技术分析交易员相当成功,所以其中可能也有一些名堂。不论你是哪一类型的交易员,你都必须了解市场的感受,必须掌握那些可能影响行情的参与者的行为。如果很多人相信技术分析,基于某些理由----月亮位置、占星学或天知道什么理由----而认定某个价位很重要,那你也必须知道这点。因为这个价位可能引起许多市场参与者采取行动,所以你必须了解,评估自己的部位可能受到什么影响。因此,没有所谓的好方法或蠢方法,也没有什么正确或错误的方法。只要有特定数量的市场参与者产生某种感受,行情就会变动。在这个范围内,我希望了解技术分析的重要价位,尝试把这些结论考虑在内。”

所以,根据比尔·利普舒茨的观点,不论你对于技术分析的评价如何,都至少必须了解其中的相关结论,因为这会影响你的部位结果。巴顿将军曾经说过:“我一辈子都在研究敌人,我阅读对方军事将领与政治领袖的传记,甚至钻研他们的哲学理论,聆听他们的音乐。我研究对方每场战役的每个细节。我知道对方在任何特定状况下的每一种反应。可是,对方却一点也不知道我什么时候要从哪个角度踢他的屁股。”

“归根结底,交易只有一个法则:‘一切向钱看’。你可以自认为正确----可是,只要不能赚钱,你就错了。一切都回归到一点:‘精明的钱也是钱,愚蠢的钱也是钱’。即使你是天下第一号笨蛋,只要交易的结果赚钱,你就是诸葛亮。”

虽然比尔·利普舒茨不采用技术分析,但他还是运用相关的分析结论。首先,技术分析代表某些市场参与者的想法。其次,技术分析可以用来决定进场与出场时机与价位。

“某些交易员利用技术分析协助判断进场与出场决策。基本分析的缺点是过于广泛,你很难削尖铅笔而指着‘在这里买进或在这里卖出’。你必须了解技术分析的技巧,例如动能,因为很多市场参与者都采用,所以可能影响行情。”

交易架构

整合构想

一旦交易对于未来的行情产生某种看法之后,必须把相关的构想整合为一笔交易。如果你预期行情将走高,最简单的做法是买进根本资产。可是,取决于你对于行情的看法,其它复杂的策略或许有更理想的绩效。

“接下来是架构交易。交易的架构方法有无数多种,细节更是不胜其数。你对于行情的判断可能完全正确,结果却是赔钱。如果时间掌握稍微不准,就可能损失。架构一笔交易,必须提升获利的机率与潜能,减少损失的可能性。这就是交易游戏的精髓,不断从事这类的决策。”

举例来说,如果你看好日元的走势,可以通过许多不同方式做日元。你可以买进日元、做多买进选择权或销售卖出选择权。如果你希望做多日元,而日元汇价波动率很低,可以考虑买进选择权的多头部位。如果汇价波动率很高,可以考虑销售卖出选择权。可是,如果汇价波动率真的非常高,销售卖出选择权未必理想,或许应该直接买进根本日元。所以,构建一笔交易,必须尽可能掌握所有的有利因素,尽可能累积胜算。

“举例来说,假定你做多溢价买进选择权的价差交易,其中买进一边的溢价为2%,销售一边的溢价为5%,如果你对于行情的发展方向判断正确,买进一边的选择权随后进入平价状态,价格波动率将因为选择权进入平价状态而产生相对变动。换言之,当你最初买进价差交易的时候,多、空两边的隐含价格波动率都高于平均选择权隐含的价格波动率。现在,买进一边的选择权进入平价状态,你知道这部分发生一些损失,因为平价选择权现在隐含平价的价格波动率。所以,你必须了解其中的动态关系,尤其是运用比率价差交易的策略,如果你对于行情方向的判断正确,或许应该回补策略的空边部位,因为空边部位很可能继续维持偏高的价值。”

可是,请注意,策略的结构越复杂,并不代表赚钱能力越高。

“我在所罗门期间的老板吉尔·赖恩戴克经常说,市场上有精明的资金与愚蠢的资金。可是,一天的交易结束之后,钱就是钱。换言之,不论你怎么把钱赚到手,来源一点也不重要。举例来说,如果买进IBM股票发生亏损,很多年轻人总是希望在IBM股票中讨回公道。事实上,这完全无关紧要。虽然在IBM股票发生亏损,你没有必要因此而强迫自己交易IBM。市场不会觉得痛痒,银行帐户也不介意钱的来源。吉尔曾经对我说:‘我们为什么不单纯买、卖钱,然后赚钱?我们为什么要交易选择权或其它复杂的东西?’他是说‘精明的钱也是钱,愚蠢的钱也是钱’。有时候,你可以说‘买进’,价格上涨之后,你可以说‘卖出,谢了’。”

评估获利潜能与潜在的损失

架构一笔交易,除了尝试掌握获利潜能之外,也必须考虑风险保障。

“最初建立部位的时候,当然会设定获利了结与停损出场的目标。这些目标应该由你的交易构想来决定。部位的规模则取决于你能够接受的最大金额损失。举例来说,假定目前的汇率是1美元=124日元。另外,假定你认为日本与美国最近一回合贸易谈判的结果,应该让日元贬值到130,但基于技术性的考虑,日元也可能升值到122.50。评估日元选择权的订价结构之后,你决定最佳的部位是直接在现货市场放空日元/买进美元。部位的规模应该多大呢?这取决于交易帐户的规模与你准备接受的最大损失。如果交易帐户的资金为一千万美元,你最多只接受3%的损失,那你应该放空1500万美元价值的日元(译按:30万美元×[125/2.5]=1500万美元)。万一判断错误,损失是30万美元,如果判断正确而顺利在130回补日元,获利是60万美元。”

“看起来很简单,是吗?可是,这只是在动态环境中的静态分析。建立部位之后,新的资讯不断发生。必须不断根据新资讯而重新评估部位的状态,调整目标价位。当然,如果行情朝不利的方向发展,但你坚持自己的判断正确,很可能因此而不断调降停损点。这当然很危险,但并不是我目前讨论的合理调整。你必须正确解释新的资讯。总之,绝对不可以跟自己讨价还价,最大的金额损失必须非常明确。”

因此,如何运用目标价位?如何根据新的资讯重新评估?这都是交易架构的关键层面。防范损失的有效方法之一,是让获利潜能数倍于潜在损失。

“对于任何一笔交易,获利潜能都应该数倍于潜在损失。可是,两者之间的比率究竟应该如何呢?一般来说,短线交易----换言之,准备在48小时之内结束的交易----的比率应该是3:1。对于长线的交易,尤其是策略中涉及许多选择权部位而必须运用资本,我设定的报酬/损失比率至少是5:1。”

交易者经常利用选择权来防范不利的价格走势。举例来说,如果某交易员预期行情上涨,可能做多买进选择权。可是,为了防范行情下跌的风险,他也可以买进一些卖出选择权,或销售不同履约价格或到期时间的买进选择权。

“我个人觉得,专业交易员把选择权视为保险工具,似乎不太恰当。如果某个市场部位的流动性不高,或交易经常发生停顿,或许值得考虑选择权的保险策略。可是,前述两种情况显然不会发生在外汇市场。专业交易员只要持有未平仓部位,就应该随时追踪行情,随时都可以结束部位或认赔出场。惟有在非常罕见的情况下,如果部位规模实在太大而可能显著影响行情,我才会考虑采用选择权做为保险工具。”

除了任何单笔交易都必须设定损失保障之外,还需要防范连续损失。

“关于报酬与风险,我觉得处理心态不应该对称。为了维持长期的成功,必须专注于亏损、连续损失或这方面的相关问题。很简单,只要知道自己准备损失多少。不论你的部位规模大小,或你的看法正确与否,都是如此。你必须知道自己准备损失的程度。我不是说心理上的准备;每当进行一笔交易,就必须设定最大损失的金额,赤裸裸的数据。绝对不允许自己被三振出局,必须保持再度进场的能力----明天、后天、大后天……都是如此。好好管理风险、获利就会自己照顾自己。”

专注于损失风险,其中涉及一个问题“什么时候结束部位?”

“我想,结束亏损部位的理由有两种。第一,如果预期之中应该发生的情节或情节演变,显然不可能发生了。举例来说,如果你预期某位左翼政治领袖将赢得大选,结果他输了。第二个理由是价位达到预定的停损水准,不论你预期的情节是否正确。一旦发生这种情况,就没有讨价还价的余地,立即出场。”

导师:所罗门的经验

一位伟大交易员之所以伟大,不仅仅在于他如何接受损失或处理报酬/风险,顶尖交易员的心智往往经过许多独特经验的塑造。比尔在这方面提供了一些经验之谈。

“就我个人来说,专业交易的早期生涯受到一些重要的影响。许多资深交易员曾经照顾我,给我很多教导。吉尔·赖恩戴克是我在所罗门的第一个老板,在我掌管公司全球外汇部门之前,他曾经担任这个职务七年。他对我的影响很大。他的背景是固定收益而不是外汇,但吉尔之所以与众不同,完全在于他待人处世的方法与领导能力。”

“关于市场的伦理与人际关系,吉尔是我的典范,包括个人的应对举止,以及与同事之间的相处方法。交易员都非常专注,有点神经质,你把自己的活力发挥到极限,你感到很疲惫。你经常说一些事后感到后悔的话,采取一些事后感到后悔的行动。吉尔教导部门内的交易员如何对待市场中的对手和同行。”

“吉尔的一些话非常值得回味,例如:‘市场中有许多灰色地带,尤其是店头市场。’灰色地带是说人们偶尔会犯错。如果某个交易员报错价格,你是否强迫他承认?吉尔经常说:‘不妨想想,你是否希望自己的母亲明天在《纽约时报》读到这段新闻,如果不想,那就不要做。’”

“吉尔说过很多这类的话。我记得有一段时期,我对自己的要求很高,因此对于周围的一切的要求也很高。可是,别人的事业心和专注程度未必符合我要求的标准。举例来说,某个星期五晚上刚好也是一位助理人员的结婚纪念日,你希望自己留在办公室到晚上10点,就认定这位助理人员也应该如此,如果他不是如此,你就暴跳如雷。吉尔告诉我:‘比尔,你要知道,在正常上班时间内,你可以对同事又吼又叫,你可以期待他们付出他们不准备付出的东西;可是,一天结束之后,人们只希望好好享受一天。对于你----比尔·利普舒茨----好好享受一天可能代表某种意义,可是,对于助理人员或另一位交易员,这又完全是另一回事。你应该好好琢磨琢磨,对于每个人来说,什么是好好享受一天。’总之,他教导我许多有关市场上的人际互动关系。现在的年轻交易员都不太重视这些‘互相关照’。这对于我的整个交易生涯非常有帮助。”

“还有另一个人对我影响很大,他当时是纽约马林米德兰银行的资深交易员。他叫做托尼·马斯塔蒙特。每个月,我们大概都会共进一次午餐。对于交易员来说,外出午餐是不得了的大事,因为交易时段内通常不应该离开盘房,但托尼的魅力实在太大了。我们谈论的主题大概都是远期汇价、选择权对于外汇交易的影响,当然还有美元的一般性走势。他是一位伟大的导师。所以,我非常幸运,在不同的领域内能够得到许多导师的教诲,绝对不局限于‘这是你买进的方法,这是你卖出的方法’。他们的教导涉及较多的人性层面,告诉你如何在这个行业内生存下去。对于我个人来说,这一切也属于成功的一部分。”

是否能够遇到名师,往往超出你能够控制的范围。因此,你还是需要依赖一些运气。这些方面对于交易成功的影响,经常被忽略或忘记。

“所以,运气的成分实在很大。一切往往需要天时、地利与人和的相互配合。当你遇到某位对你有重大影响的人,整个人生际遇可能因此改观,踏上一条截然不同的路,就像经过雕塑的树木一样。如果听任发展,一棵树绝对不会长成那种形态。我经常记起某些人讲的话,可是,讲这些话的人自己恐怕都忘掉了。”

我们大概都能体会比尔·利普舒茨语调中的感情。人生中总会遇上一些对于我们产生重大影响的人,让我们踏上一条原本不会走的路。以我个人为例,我记得牛津大学时代一位政治学讲师耐杰尔·鲍尔斯博士曾经告诉我:“牛津大学的学生当中,有90%都属于沉闷、无聊、没胆量、不敢冒险、万事安全第一的类型。其余的少数人则属于第一流的人才。”这段评论多年以来一直盘旋在我的脑海里,但鲍尔斯博士恐怕已经忘记自己说过这段话了。如同比尔描述的,这是“人生际遇改观的岔口”。交易的情况也一样,如果可能的话,应该寻求名师,请求教诲,使我们能够踏上更光明的道路。
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操盘建议----全球顶尖交易员的成功实践和心路历程
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  • 2014-4-30 15:37 理想币 +2 有的: xiexie
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谢谢楼主好书。辛苦了。
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好多啊,有整理的一整个附件木有啊
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谢谢老师分享

祝老师心想事成!
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回复 4楼 @倾听夜色 的帖子

@倾听夜色 谢谢分享好书,辛苦了!
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谢谢!楼主无私奉献
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谢谢精彩分享。
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谢谢班长的分享
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谢谢楼主分享好书!!
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谢谢楼主的分享,你辛苦了!!!
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