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道氏理论的作用,随着时间的推移与日俱增。与道氏只有几年的股市记录数据相比,我们有长达35年的记录资料,这无疑可以让我们进行更加广泛的研究。而从现在起再过20年,那时候的人们对股市的研究就比我们现在具有更大的优势。道氏本人总是避免做出确定的股市预测,他的谨慎多半是由于他对自己理论没有太多的证据来证明其正确性。随着时间的推移,汉密尔顿利用道氏理论预测股市的准确性不断提高。尽管在1926年汉密尔顿的预测出现了一次严重错误,关于这点我们以后再加以解释,不过,这一错误实际上真正完善了对道氏理论应用的总的原则,证明了道氏理论不是永远正确无误的。事实上,汉密尔顿在对股票市场的牛市判断上,每次预测成功时,都常常强调道氏理论也会出错。
道氏理论的基本原理很简单,全部来自实际经验,其理论基础全部是基于道氏对他所发明创造的道·琼斯股票平均价格指数进行研究的所得。在1900~1902年,道氏满足于在《华尔街日报》上发表一系列的以股市投机为题的股市观察评论文章,而从未试图对其理论进行条理化的定义。此后,汉密尔顿以道氏的文章为基础,以实际应用的方式运用道氏的观察方法,对股票市场的价格运动进行预测。没有几年,汉密尔顿的文章不但成了人们预计股市未来趋势的可靠指南,汉密尔顿文章的读者,还逐渐精通了依据道氏理论而来的股票平均价格指数的内涵。
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就所写股市评论文章的数量而论,汉密尔顿远远胜于道氏;就勇气而言,道氏从未利用他的股市观察来明确预测股市趋势,然而汉密尔顿却又勇气做这方面的尝试努力,所以,在这里我们不准备研究道氏的文章。可是,道氏的贡献不容置疑,而且要永远牢记。汉密尔顿所应用理论的基本原理是由其前辈所创建的,事实上,汉密尔顿也从来没有让他的读者们忘记这一点。类似如下的句子会经常出现在汉密尔顿预测文章的开端:“根据已故的查尔斯·H·道的著名的方法,利用道·琼斯股票平均价格指数对股票市场的运动进行分析观察……”

        人们还应该记住,《华尔街日报》从未沦落品格,成为提供投机内幕消息的庸俗报刊。对于汉密尔顿而言,相对于专业的“投资顾问”头衔来讲,他更是一位伟大的报业编辑。当汉密尔顿清楚地看出股票平均指数对股市未来趋势给出了很明显的指示时,他并不是每次都试图写出预测的文章。汉密尔顿头脑敏捷,经常会关注到其他实时性的事务,以至于无论从时间上还是个人喜好上,汉密尔顿都不能一直盯着股票平均价格指数的运动变化。还有,在某种程度上我们知道,有时汉密尔顿因为厌恶那些无耻的咨询服务机构利用他的股市预测,会很长时间拒绝写出他从市场运动中推论出的市场观点。

        尽管汉密尔顿意识到道氏理论有明显的局限性,可同时,为了让学习者充分地理解汉密尔顿是如何完全相信股票平均价格指数作为预测工具的有效性,下面汇集和引用了汉密尔顿在超过25年间所写的报刊文章选段:
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“研究股票平均价格指数的理论基础是‘道氏理论’,道氏理论是由已故的查尔斯·H·道提出的,他也是这份报纸的缔造者。已出版的关于道氏理论的书籍现在似乎已经绝版,但是,简单来讲,道氏理论是这样的:在任何股票交易市场中,都会同时存在着作用、反作用和相互作用这三种明确的价格运动形式。首先在表面上看到的是股市日间的价格波动,其次是比较短暂的价格运动,像在牛市中的回调和熊市中超卖后的快速反弹,最后,也是主要的价格运动,它能在历时数月的时间里决定着股票市场的趋势,也可以说是股市真正主要的运动。”

        “研究者对股票平均价格指数进行分析时,内心要铭记一些前提条件:即研究中所得出的带有普遍性的结论,对股市的日间波动是没有价值的,对于处于第二位的次级反应运动也是不可靠的。但是,对市场的主要运动可能是有帮助的,而且对总的经济来讲具有真正晴雨表的价值。事实上可以这样说,在注意了这些前提条件下,就研究股市价格运动的记录而言,或出版的专栏文章,尤其是在第一次世界大战前的一些文章,其正确的时候远远多于错误的时候。而对于那些错误而言,多半是脱离了道氏正确的、科学的法则。”
(1919年8月8日)

        “一位热心的读者问,用研究工业和铁路股票平均价格指数前期运动表现的方法,来估计股票市场的趋势,这不是一种经验为主的方法吗?这当然是以经验为主的方法,可是又不完全是。而且,这种方法决不是江湖骗术。从大量记录的实例中得出的任何结论,都会受到这样的质询,关键是要看这种指示方法的科学准确性。”

        “道氏理论承认其有很大的人为性和明显的局限性,但是,尽管如此,可以诚实地宣称,在预测的准确程度上,还没有记录表明有其他的发明方法可与之相比。”(《股市晴雨表》)

        “一些学习道氏理论三种运动的人,坚持要求道氏理论的三种市场运动要具有一定程度数学上的、甚至于绘图上的精确性,而这种条件是道氏理论所不具有、也不需要的。”
(1922年10月18日)
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“当然,他们能够发现有很多的价格运动是晴雨表所不能预测的,尤其是处于第二位的次级反应运动。这又能怎么样呢?人类是不可能造出按他们要求的那样的工具和仪器的。而且,我认为处在现阶段的人类精神发展状态中,我们不会相信我们当中的任何人会达到这样的确定性。让世界毁灭的一种方法,就是让一些彻头彻尾的心怀好意的利他主义者从造物主手中接管地球。

        “股票市场晴雨表并不是完美无缺,更确切地说,对于这门尚未成熟的解读科学,还远远没有达到完美的程度。

        “气象局发布的气象数据具有相当高的价值。可是它们却不试图去预测会有一个干旱的夏季还是一个温暖的冬季。你和我从个人的经验中都知道,纽约的天气一月会冷,七月份会热。

        “支配股票市场运动的规律,在伦敦股票交易所、巴黎证券交易所,甚至柏林证券交易所都会同样有效。但是,我们可以更进一步,即使这些股票交易所和我们的交易所都被彻底摧毁,不存在了,其支配规律所含的基本原理也还是真实可靠地存在着。随着任何巨额资本的自由市场的重新建立,它们又会重新起作用,这一切都是自动、必然会发生的。据我所知,伦敦的金融出版物还没有一个与道·琼斯平均价格指数相对应的指数记录。但是,如果相应的数据存在的话,对伦敦的股票市场的预测会和纽约的股票市场一样有效。

        “道氏理论汲取了一些循环或者是系统的观念,富有趣味性和理由充分的推理,以及流行的理论。道氏理论吸收了这些可以利用的因素,以及其他可能收集到的信息资料片段。股票市场的运动反映出了全部可获得的真正知识。
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“……作为一个有效的假说,道氏理论这种注重实效的原则,存在于人类的本性之中。追求成功与富足会促使人们行为极端化,而极端行为的后果却是悔恨与消沉。在经历了真正的金融大恐慌黑暗之后,工人们会庆幸有工作所得,同时,还会从微薄的工资中拿出钱来进行点滴的储蓄;而资本家也会满足于微利和快速的资金回报。”

        “已故的美国参议院斯本纳,在阅读《华尔街日报》的一篇评论文章时说:‘倾听市场冷酷无情的裁决吧!’它看到了那场裁决的冷酷无情和精确。因为这裁决是,也必须是以全部的证据为基础的,即使这些证据是由无意识的和不情愿的证人所提供的。”(《股市晴雨表》)
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就像潮汐的记录对航行的船长是必须的一样,道·琼斯平均价格指数的以往运动表现对股票交易者来讲也是如此。可是也只有在将35年多的平均价格指数简化成走势图时,对其变化的研究才便利许多。更换一种形象的说法,平均价格指数的日走势图对于交易者的用处,就像航海者手中的航海图一样。但是,航海者还会发现,安全领航员的晴雨表是必不可少的航行仪器。查尔斯·H·道和威廉·彼得·汉密尔顿给出了能预测股市天气是晴好、风雨交加还是没有变化的晴雨表,这个晴雨表叫做道氏理论。对于交易者而言,具备能正确阅读道氏理论这个股市晴雨表的能力,就像航行的船长要理解他的晴雨表一样至关重要。

        道·琼斯工业和铁路股票的日收盘价格的平均指数,以及纽约股票交易所的日成交量,是希望利用道氏理论帮助预测股票价格趋势和经济趋势的学习者们全部所需要的资料。
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本章中,作者定义了一些术语并对道氏理论的内容进行了分类。这在过去证明是十分有帮助的。因为不论道氏还是汉密尔顿,都没有对道氏理论的相关内容下过确切定义,现在也许就是该冒昧地做这件事的时候了。作者在做这项艰巨的任务之前,已经拥有了10多年利用平均价格指数进行股票实际交易的经验,多年的对道氏和汉密尔顿的文章的研究,并且与全美各地的道氏理论的研究者们交换了观点和经验,他们中的许多人都是成功的交易者。另外,为了研究平均价格指数的运动,还如实地画出了上百张走势图。汉密尔顿关于价格运动的每一个论断,都对照平均价格指数走势图进行了测试。事实上,为了阐明道氏理论,他已经进行了10多年的不懈努力来精选和整理数据(道氏理论已不是道氏1902年去世时的道氏理论,而是经过汉密尔顿的应用和提炼所发展的道氏理论)。

        因为在阐明道氏理论的各部分时,都会发现有例外,为使学习者通晓这类问题,比较好的方法是研究平均价格指数的走势图,找出例外的位置和因为过分自信地认为道氏理论是一贯正确,不会出错,而出现的市场操作错误的时刻。通过这样的过程,经过适当时期的学习,学习者就会培养出平均价格指数阅读技巧的能力。而这种能力对于交易者来讲究意味着资金上的收益——尽管阅读平均价格指数是实践性的技巧,有时会有错误发生。这点和外科医学有些类似,一个优秀的外科医生有时也会做出错误的诊断结论。

        也许对于应用道氏理论进行股市投机的最大危险性是存在这样一个事实:初学者有时会因为新人的运气。而得出几次正确的结论,于是就认为他已经发现了击败股市的确定方法,结果错误地解读了市场信号。或者更糟的是在错误的时候,他也许碰对了。任何这些情况发生的时候,道氏理论总会遭到指责,而实际上却是由于交易者没有耐心所致。

        道氏理论的每一部分和在这里定义的术语,都会在后续的章节中进行详细的讨论。如果有些问题让人茫然不解,读者应该明白,道氏理论就像代数一样,只是肤浅地阅读教科书是不会得到理解的。

        要想成功地利用道氏理论进行股市投机,必须毫无异议地接受如下一些假设,就是:

        市场操纵:市场操纵对于平均价格指数的日间波动是可能的,对于第二级的反应运动,市场操纵的影响就比较有限了,但是股市的主要趋势是决不会被操纵的。

        股市的平均价格指数消溶了一切因素:道·琼斯铁路和工业股票日收盘价格的平均指数,是全部的希望、失望和那些知道一些金融事务的每一个人的知识的综合性指数。正因为如此,即将发生的事件的影响(不包括天灾人祸),平均价格指数总是会将其消溶在它的运动中。平均价格指数会对像火灾和地震性的灾难进行快速评估。

        道氏理论并非不出错:道氏理论并不是击败市场的不败系统。要使道氏理论成功地对投机有所帮助,需要严肃认真地学习研究和没有偏见地收集证据资料,决不能把愿望强加于思想之中。

        围绕道氏理论提出的这些基本要素,如果不被当做数学定理那样接受的话,那么在进一步的学习中,不是误入歧途,就是会感到困惑不解。

        从道氏理论中提炼出明确的定理是一项艰巨的任务,可是这项艰巨的工作在1925年完成了。接下来的研究和这些定理在实际交易中的应用,并不表明现在对这些定理进行改变是明智之举。
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道氏的三种运动:股票的平均价格指数由三种运动构成。也许在同一个时间中就会包含这三种运动。其中首要的,也是最为重要的就是主要趋势运动:股市整体向上或向下的运动,也就是人们众所周知的牛市或熊市,其持续的时间也许会是几年。处于第二位的,也是最具造成迷惑假象的运动,就是次一级的反应运动:对于主要趋势是牛市的市场中,次一级的反应运动就是重要回调的下跌运动;而在主要趋势是熊市的市场中,次一级的反应运动就是反弹的上升运动。这些反应运动通常持续3周到数月。处于第三位的,通常也是不重要的运动,就是平均指数的日间波动。

        主要运动:主要运动就是股市整体的基本趋势,也就是广为人知的牛市或熊市,经历的时间从少于一年到几年的时间不等。正确地确定主要运动的方向是成功投机的最重要的因素。现在还没有方法来预测一个主要趋势的持续时间的长短。

        熊市:主要趋势是熊市的市场,它是由长期的向下运动和重要的反弹上升所组成的。熊市产生的原因是在于各种的经济弊端,并且只有当那些发生的最糟的事情已经被股票价格彻底消化掉了,熊市才会结束。熊市有三个主要阶段:第一阶段,是对那些在抬高价格之后所购买的股票所寄托希望的破灭;第二阶段,是由于商业的萧条和收入的减少而导致的卖出阶段;第三阶段,是无视股票本身的价值,优质有价证券被廉价抛售阶段,进行这种狂售的人们,是为了得到现金,一定要把自己的一部分资产进行变现的人。
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