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玻纤大行情值得关注

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1274 2 新本格 Lv.1 发表于 · 2020-9-21 23:07 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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十四五可能上调非石化能源占比,也直接利好风电,所以也直接利好玻纤。对于玻纤,在建材行业交流中,已经给过清晰的看法,就是库存很低、明年风电需求会比预期好。

近期的变化是:估算巨石整体库存降至40天上下,其中国内库存约20天,泰山整体库存降至1个月以内,发货已然十分紧俏。我们判断中国巨石8月销量或达19万吨,创历史最好水平。按市场预期,第二轮玻纤普涨本为明年春节后,但按此发货水平,我们认为第二轮涨价提前至20Q4存较大概率,且涨幅亦有望持续超预期。

对于中国巨石而言,我们认为与万华化学、福耀玻璃、隆基股份,当前逻辑类似,我们认为巨石开启上涨并非源于单纯的行业逻辑,而为全球需求逻辑的证实。核心催化为美国5月非农数据超预期,5月非农就业人数意外增加250万,预期下降750万,美国5月失业率13.3%,预期19.8%,较前值的14.7%显著收窄。我们认为反映了欧美需求5月开始复苏,是为全球核心资产需求逻辑的证实。

玻纤与MDI、汽车玻璃以及硅片产业有着相似的行业视角,玻纤龙头中国巨石与万华化学、福耀玻璃、隆基股份核心财务指标可媲美,且皆以行业最优势成本输出高品质差异化产品服务,并开启全球化成长之路,皆为核心资产。股价先于基本面反映,国际油价持续攀升,万华化学、隆基股份、福耀玻璃股价创历史新高,体现的皆为海外需求复苏预期,但尚未完全被市场认可。

8月天山股份发布公告,将发行股份或发行股份+现金收购母公司中国建材水泥资产,中国巨石、中材科技资产整合预期亦升温。中国巨石以及泰山玻纤均为全球玻纤制造龙头,主业存在明显交织,亦存资产整合预期。我们认为随着集团水泥资产整合进度超市场预期,且靴子逐步落地,集团玻纤资产的整合速度亦将加快。

当前仍处近十年估值中枢位置。按2020年7月29日收盘价计,公司PE_ttm约22X,PB(MRQ)2.8X,处公司过去十年估值中枢位。公司近十年PE_ttm/PB(MRQ)中枢分别为23.4X/2.8X。我们观察到2017-18顺周期区间,公司PE_ttm/PB曾分别达27/4.3X,我们认为本轮周期上行区间时限将超越上一轮,且巨石开启新一轮降本周期,竞争优势扩大,估值有望跨越上轮高点。

二季度始海外需求复苏进行时。二季度始欧洲、美国、日韩等国家和地区即已逐步复工复产。我们认为玻纤海外需求复苏已然开启,下半年随着各国 的强力经济刺激政策落地,有望超市场预期。

20Q2内需超市场预期,主要为基建及风电需求的拉动。1月中旬至3月底,疫情内紧外松,但在前期国内供给端产能收缩及海外经销商提前补库的拉动下,疫中供需演绎平稳,3月企业产销率普遍超100%。而4月后国内疫情缓解,在基建及风电的拉动下内需走俏,填补海外缩量。我们估计,巨石4月产销率达100%,5月发货进一步抬头,库存稳中有降;泰山玻纤4-5月库存持续去化,5月底已降至50天以下;重庆国际4月销量或超6万吨,环比3月增加0.6万吨,同比提增近2万吨,创历史新高,5月库存去化延续,5月底已降至11万吨(约2个月)。而6月库存持续去化,根据中材科技中报业绩预告,玻纤无疑已大超市场预期,我们判断巨石大概率亦然!我们认为随着汽车、电子需求的复苏,叠加基建、风电强需求延续,下半年玻纤旺盛需求或更进一步。

20H1供给端产能先行收缩。我们观察到自2019年8月始,巨石、泰山部分老产线因搬迁陆续关停,新进入者产能释放取消或延后:泰山玻纤3#/2#/9#线分别于2019年8月/11月/11月关停,合计12万吨;巨石成都103#/101#/102#线分别于2019年11月/2020年2月/2020年2月关停,产能共23万吨;OC余杭1线8万吨2020年1月底热修;而重庆三磊2#线10万吨延后至2020年四季度投产,3#/4#产线停止规划建设,行业供给收缩,缓解18Q1-19Q3产能集中释放压力。

2020年下半年新增产能增加,但若以2020-21年维度看产能冲击有限,大概率将被新增需求消化。2020年5月泰山玻纤10万吨高性能线点火投产,山东玻纤技改线新增5万吨产能,预计巨石15万吨桐乡智能制造二线2020年6月点火投产,成都12+13万吨产线分别于2020年10/12月投产,预计2021年河北金牛10万吨一期产线投产,则2020-21年供给端产能新增65万吨,若考虑泰山及巨石关停的34万吨产线,则净增仅约30万吨。而玻纤需求仍逐年稳步放大,增速约为GDP增速的1.5X,2019年国内玻纤总销量约530万吨,中性测算2020-21年国内玻纤表观需求(含出口)增量超100万吨。若以市场反映的供需均衡点看,19Q4玻纤库存去化,2018-19年集中产能已被需求逐步消化。因此我们判断2020-21年新释放产能将被终端需求消化。
推荐的股票名称:中国巨石,股票代码:600176

推荐理由:玻纤大行情值得关注

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2020-9-21 23:07 600176 中国巨石 15.70 14.11 1.66%
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理516888想
Lv.5
发表于 2020-10-3 22:40 复制 查看全部楼层
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红鑫2010
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