扬农化工 ( sh600486 )
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 买⑤ 153.010700
 买④ 153.020300
 买③ 153.290100
 买② 153.3601600
 买① 153.3701663
 成交 153.370 
 卖⑤ 153.500100
 卖④ 153.4901000
 卖③ 153.470400
 卖② 153.4607200
 卖① 153.450100
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  • 丁盘君LV.2 2020-12-31 22:00
    [align=left][color=#333333][font=Arial, "]注:本文所有内容,图片、数据、信息均来源于公开资料的收集整理,不对投资者构成任何的投资建议!请大家理性参考。[/font][/color][/align] [align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]引言[/b][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]全球粮食需求增长与耕地面积有限的矛盾,推动农药市场稳定增长。2016年全球农药市场的销售额合计为560亿美元,机构预计2016-2026年全球农药市场的年复合增速为3%。2018年中国农药企业前二十强市占率合计仅为55%,集中度偏低。同时,由于国际农化巨头整合、农化准入门槛提升、农药登记门槛增加,国内农药企业集中度还将持续提升。因此农药板块同时受益于 “市场增长及集中度提升”。[b]今天将介绍全球拟除虫菊酯和麦草畏原药龙头供应商:扬农化工。[/b][/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx1.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rc4ejfj30f708xweq.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]一、公司简介[/b][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]农药品种主要分为除草剂、杀虫剂和杀菌剂等。2019年,除草剂、杀虫剂、杀菌剂的市场空间约为598.27亿美元,其中除草剂占比43%,杀菌剂占比28%,杀虫剂占比25%。除草剂市场占比接近一半。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx4.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm2uc0t9y6j30jc0caq2y.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]扬农化工有优士化学、优嘉化学、沈阳科创三大生产基地,主要布局了菊酯、草甘膦和麦草畏等三大产品。其中:[b]1)菊酯[/b]是公司发展最早、最核心的产品,用作杀虫。[b]2)草甘膦和麦草畏[/b]是后来开拓的农药大单品,用作除草剂。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](1)菊酯。[/b]科学家受菊花周围往往会有一些死虫启发(菊酯),合成拟除虫菊酯。根据仿生性制造的拟除虫菊酯,具有高效低毒、安全友好、环境相容性好的优势,成为全球第二大杀虫剂。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]菊酯产品可以分细为:[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]1)卫用菊酯[/b]主要用作于蚊香、气雾剂、防蛀剂等,属于刚性消费的快消品,市场稳定增长。卫用菊酯领域,全球已经形成了扬农化工和日本住友的双寡头格局,扬农化工的国内市占率高达70%;[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]2)农用菊酯[/b]主要用作农林、园艺等杀虫。扬农化工是国内产能规模第一的拟除虫菊酯类杀虫剂企业。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx1.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rbjglzj30u00d374k.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](2)草甘膦。[/b]很多转基因作物都具有草甘膦抗性,这些转基因作物的推广,让草甘膦成长为全球第一大除草剂品种(占除草剂需求总量的22%左右),中国草甘膦产量与全球转基因作物种植面积相关性非常高。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx2.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm2uc0x2nfj30u00bc751.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](3)麦草畏[/b]目前主要用于耐麦草畏转基因大豆和棉花的除草。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]但扬农化工在杀菌剂上一直比较薄弱,2020 年公司收购宝叶化工才开始在杀菌剂上发力。[/font][/color][/align] [align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]二、业务模式[/b][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]扬农化工从一个普通农药车间,成长为我国本土农药企业 “一哥”,30年的发展历程可分为5个阶段:工艺技术、规模效应、品类扩张、绿色先进、纵向一体化。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx2.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rc288mj30k50aoq37.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](1)工艺技术。[/b]由于菊酯化学结构十分复杂,工艺门槛较高,在90年代以前,技术被国外巨头(日本住友)牢牢掌握,国产拟除虫菊酯的效能很差。当时政府出台了搭配销售国内产品的产业保护政策,即“进口一吨国外菊酯,要搭配三吨扬农的产品”,导致企业内生发展动力不足。1992年扬农主动放弃了保护政策,进行技术攻关。并于次年推出第一个自主研发的产品丙烯菊酯,效能达到了国外水平,持续替代国外菊酯产品。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](2)规模效应。[/b]扬农化工最初是主打卫生菊酯产品,通过2002年上市融资,公司迅速做大了农用菊酯的生产规模。由于农用菊酯和卫生菊酯在合成时,会共用到大量相同的原材料和工艺技术,因此可以发挥规模效益、并降低生产成本。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](3)品类扩张。[/b]2008年之前,扬农化工还只是杀虫剂领域内菊酯系列产品细分冠军。但菊酯市场存在明显天花板。2008年以后,公司先后投产除草剂麦草畏和草甘膦,成为全面覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂这三大领域的综合类农药企业。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx2.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rbina9j30ju0aiglo.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](4)绿色先进。[/b]扬农化工的环保意识超前,2010年开始就开始实行退城入园、清洁生产行动,公司拟除虫菊酯、草甘膦、麦草畏的清洁生产上成为国内行业标杆。2015年,农业部提出了农药零增长计划,大幅提高农药环保要求。在供给侧改革及环保趋严背景下,环保不达标的农药产能退出市场,但扬农化工产能满足环保要求,业绩大为受益、呈现逆势增长。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](5)纵向一体化。[/b]农药产业链包括中间体、原药、制剂和服务。农药产业链的利润分配中,制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%,原药环节的利润较为微薄。2019年以前,扬农化工虽然为全面覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大领域的综合类农药企业,但公司依然属于相对弱势的原药生产企业。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx3.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm2uc0z3gyj30u00hg3z5.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]2019年,扬农化工收购中化国际旗下的农研公司(国内创制农药龙头)和中化作物(国内农药销售龙头之一),扬农从一个聚焦农药原药生产的制造型公司,转变为研发、生产、销售一体化综合性农化巨头。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx1.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rbiojej30u00hmab5.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](1)农研公司[/b]是国内创制农药的龙头,拥有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室。农研公司创制的新型杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。目前,农研公司未产业化但有较大前景的产品有杀菌剂SY-1602 和除草剂SY-1604,若实现产业化单个品种的全球销售额有望达数亿美元。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](2)中化作物[/b]让扬农化工在制剂销售上实现跨越式发展。由于农药的销售体系在建设初期效果一般,没有较强壁垒,回报率很低,扬农自行建立销售体系的难度很大;但在形成完善的农药销售网络后,则具有很强的渠道壁垒和品牌壁垒,附加值高,因此扬农化工选择收购中化作物进入销售体系。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]扬农化工的核心竞争力在于:(菊酯、麦草畏)产业链一体化下的低成本、股东优势。[/b][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](1)菊酯产品[/b]领域,扬农生产是国内唯一具备“基础化工原料-中间体-菊酯产品”一体化的菊酯生产企业。公司拥有关键中间体贲亭酸甲酯自给能力,当前自产贲亭酸甲酯能够较外购节省约3.7 万元/吨的原材料成本。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx2.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rc2fzmj30pn0hcwf0.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](2)麦草畏[/b]的合成工艺可分为二氯苯法和三氯苯法:[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]1)传统工艺(三氯苯法)[/b]由1,2,4-三氯苯通过醇解合成,但该原料来源受限;[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]2)扬农采用二氯苯法[/b],副产盐的量大幅减少并可实现回收利用,原料基本从扬农集团采购,总成本比传统工艺路线要节省约9400 元/吨。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx4.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rc3j1ij30o40a30te.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](3)股东优势。[/b]2020 年6月,先正达集团中国正式合并成立,业务包括植保、种子、作物营养和MAP及数字农业等,是中国最大的农业投入品供应商:[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]1)创新药研发端[/b],先正达集团将继续发挥创新药研发能力,尤其是适合于我国生态环境的新型农药品种,改变我国在专利药上没有定价权现状。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]2)在原药生产端[/b],先正达将通过将原药生产环节更多外包给扬农化工等企业,实现降本增效;[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]3)制剂环节[/b],原先正达、安道麦和中化作物的全球销售网络将深度融合互补。[b]先正达集团的成立,将较大提升中国农药在全球的竞争力及话语权。[/b]2020年11月,扬农化工控股股东拟变更为先正达集团,机构测算先正达股份年采购原药需求约57 亿美元,且扬农化工的部分已有/新增品类已位列先正达序列,预计先正达集团将加大从扬农化工的原料采购力度。[/font][/color][/align] [align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]三、行业前景[/b][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]仅测算非专利农药,全球作物用原药市场规模约1200亿元(扣除草甘膦),扬农化工当前市占率仅为4%,业绩成长天花板还很高。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]以菊酯为例,新烟碱类、拟除虫菊酯类和有机磷类三大品种占全球杀虫剂市场规模的50%以上:[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]1)有机磷类[/b]杀虫剂多数为高、中毒品类,未来会被逐步替代;[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]2)新烟碱类[/b]杀虫剂对蜜蜂有毒性,欧盟已全面禁止3种新烟碱类杀虫。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]3)拟除虫菊酯[/b]作为一种高效、广谱、低毒且低残留的杀虫剂,受到其他杀虫剂品种退出后带来的替代需求, [/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx2.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rbj6x9j30u00bd0tm.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]受益于中、高毒杀虫剂退出,拟除虫菊酯农药在全球杀虫剂的市占率从2014年的17%提升至2018年的21%。IMARC Group 预计2024年全球拟除虫菊酯销售额达到38亿美元,2018~2024年CAGR 达3.5%。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx2.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rc2850j30u00abdg5.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]2020 年1季度末,扬农化工在建工程达到11.19亿元,主要是优嘉三期项目。后续优嘉项目还有四期、五期将陆续建设。随着三/四/五期项目落地,机构预计未来扬农化工的整体营收和利润规模有望分别达到143 亿元、23 亿元,与2019年水平分别增长64%、96%。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx4.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rbm7ptj30u00ad75d.jpg[/img][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]另外,国内农药企业前二十强市占率由2015年的44.22%提升至2018年的54.98%,未来市场集中度仍有较大提升空间,集中度提升的驱动力在于:[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](1)国际农化巨头整合[/b],带动其供应链体系的原料/中间体供应商的份额提升。只有头部原料、中间体企业才有匹配国际农化巨头的生产能力以及研发能力。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](2)准入门槛增加带动集中度提升[/b]。江苏农药产能在全国占比30%,2019年“321 事故”之后,江苏省提升了整体行业的准入门槛,大量环保标准及生产安全不达标的农化企业会退出,推动集中度提升。[/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "][b](3)新的农药工作管理条例大大提升农药登记门槛[/b],我国农药原药的平均登记成本由20万左右上涨到500-600万。2019年新登记农药数据大幅减少,只登记了294个产品,同比2018年减少了93.5%,未来相关农药产能难以盲目扩张。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx2.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rblsodj30u00gst96.jpg[/img][/font][/color][/align] [align=left][color=#333333][font=Arial, "][b]四、财务分析[/b][/font][/color][/align][align=left][color=#333333][font=Arial, "]扬农化工是国内唯一具备从基础化工原料、中间体到原药一体化产业链的企业,盈利能力行业领先同行业,2019年ROE为24.16%、ROIC为20.84%、人均创收296万元、人均创利40万元,远超过行业平均水平。[/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx4.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rbja02j30u00f3t94.jpg[/img][/font][/color][/align][align=center][color=rgb(51, 51, 51)][font=Arial, "][img]https://wx3.sinaimg.cn/large/0065dUmgly4gm56rbj6i0j30u00et3yw.jpg[/img][/font][/color][/align] 展开全文
  • 一切为胜率LV.4 2020-12-24 21:15
    扬农化工 月图周图日图同步创新高,周图日图小平台突破,12.23日【高开阴方法二】选到的高开阴信号标的,今天12.24日MACD零上金叉,股友们关注看看。短线的大盘环境不佳,扬农化工也在高位,关注的话如果哪天日图破5日均线了,就得果断停止关注。非投资依据,仅供参考!展开全文
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