徐成城:市场震荡,新能源车煤炭钢铁机械家电的投资机会如何?

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专栏

发表于 2022-9-25 22:54 复制 显示全部楼层 正序浏览 |
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直播主题:市场震荡,行业投资机会在哪里

直播嘉宾:

徐成城:国泰量化投资部基金经理

蔡劲:广发证券首席投资顾问

直播时间:9月19日15:15


精彩观点抢先看

新能源汽车产业链从根本上说,还是要解决上游资源型企业目前成本比较高的问题,换句话就是要对利润进行重新分配,把上游赚得比较多的钱分配到新能源汽车产业链的中下游,使整个产业链得到更好的发展。短期而言,上下游之间的供需矛盾可能很难解决,但是随着下游新能源汽车需求量的上升,整个板块的情绪和估值还是有望得到修复。

从现在来看,未来十年最有潜力高速增长、最有确定性的行业,毫无疑问还是新能源汽车这个行业。新能源汽车本质上还是由产品来驱动的,厂商是需要给消费者提供更多更好的产品。所以从8月份起很多国内厂商不断有重磅车型上市交付,再叠加新能源汽车会“金九银十”的销售旺季,短期而言新能源汽车的景气度会得到强化。可以关注新能源车ETF(159806)。

全市场对煤炭的需求不仅来源于下游民生、工业的需求,也包括新能源行业的需求。但是供给端来看,过去这些年国外在搞ESG,国内在搞供给侧改革。中国从接近50亿吨的年化煤炭产量掉到了40亿吨,美国从12亿吨掉到了6亿吨,全球产能都在下降。按照市场原则,既然需求量很大供给又很少,那海外煤炭就涨价。

从投资的角度来看,煤炭指数上涨只是对煤炭价格上涨带动企业净利润提升的一个反映,但是它还没有反映煤炭在产业中的地位提升,换句话说煤炭行业依然有估值提升的预期在。可以关注煤炭ETF(515220)。

未来,只要煤炭或者火力发电依然是我国电力结构的主体,那煤炭在能源中的地位就是加强而不是减弱的。什么时候会扭转?就是当新能源在我国能源结构中的占比超过一半时,我们可以用新能源去制造新能源,届时煤炭的地位就会发生一个调整,但是在这个过程我觉得还要经历五到十年。

钢铁行业目前的利润已经处于低位,企业的估值也非常低,向下空间不大了。后续随着稳增长措施、房地产改善等等因素,可能还存在一个利好预期。一旦钢铁的下游得到改善,行业的弹性也会非常大。可以关注钢铁ETF(515210)。

机械行业是一个适合长期布局的成长性赛道。尽管其中的一些专业细分领域包括锂电、光伏、芯片设备等景气度依然很高,但是机械行业整体的景气度还是和全球经济发展的需求有密切关系。所以投资机械行业的时候,我们也要关注全球经济的复苏、国内稳增长政策的落地等等。机械行业本质上除了需求的角度,也有国产替代、专业化以及人工替代的逻辑,有自身的阿尔法属性。可以关注机械ETF(516960)。

家电行业从内销上来说,随着疫情改善,叠加促消费政策不断发力,家电需求在未来可能会有比较明显的回暖。从外销来说,中国生产的家电在海外占到40%,但是中国品牌占比不到20%,换句话说中国企业很多是在给外企做代工。未来我们对海外家电市场的渗透率还有很大的提升空间,国内家电品牌出海将会是一个比较好的机会,可以关注家电ETF(159996)。


正 文


蔡劲:各位投资者大家好,欢迎来到广发证券直播间,我是今天的主持人广发证券投资顾问蔡劲。今天我们很高兴再次邀请到了国泰量化投资部基金经理徐成城来跟我们聊一聊近期市场的情况,欢迎徐总。

徐成城:谢谢蔡老师,各位投资者大家好,我是国泰量化投资部基金经理徐成城。

新能源车板块调整的原因解析

蔡劲:最近市场一直在震荡调整,前期涨得比较多的新能源车板块,在一些龙头股调整的带动下调整得比较多,徐总能不能跟大家分析一下新能源车调整的具体原因呢?

徐成城:我们知道新能源汽车是近几年非常热门的赛道,它的发展伴随着我国新能源汽车整体产业链的发展。一方面是在供给侧,我们看到国内的产业链竞争力越来越强,不仅打入国内自主品牌,也打入了一些国际大品牌的供应链。另一方面,我们国内新能源汽车的销量也非常高,过去可能新能源汽车主要是海外在驱动,现在在我国包括积分政策、供给侧政策、补贴政策、各地方牌照路权政策等等的驱动下,国内新能源汽车的销量也非常高。从某种意义上来说,我国从供给和需求两端带动了全球新能源汽车的发展。

所以我们看到新能源汽车近几年也有一个非常不错的表现,尤其在2000年之后,包括中国和欧洲的双积分政策、碳排放政策启动之后,可以看到整体表现是非常好的。今年上半年,整个新能源汽车经历了一轮起伏,在Q1的时候,由于国内疫情的影响和需求的影响,导致新能源汽车板块出现了一个比较大的调整。但是随着疫情逐渐得到控制,尤其在供给侧,包括上海一些大型新能源汽车的制造工厂复工复产,新能源汽车的供给就得到了一定程度的改善。

在这样的情况之下,新能源汽车的板块,从四月底开始就有一个比较大幅的反弹。从本质上反弹依然是由需求端驱动的,因为在2022年上半年新能源汽车的销量就已经达到了260万台,同比超过了120%的增长,整个汽车行业今年预期能达到650万辆销量,这个数据可以说是非常高的,也不断在刷新大家对于新能源汽车销量的预期。

在这样的情况之下,新能源汽车在四月份之后经历了几个月大反弹,再叠加需求侧疫情得到控制以后,很多消费重新开始复苏,很多本来就要购买新能源汽车的刚性需求消费者也在六七月份集中下单,使得新能源汽车的销量增长非常快。但是最近新能源汽车二级市场也会有一些调整,主要原因还是整个新能源汽车产业链的利润依然比较集中于上游,包括锂、钴、镍这些能源金属,及上游设备制造等等行业。

从本质上而言,整个新能源汽车也是一个周期性的行业,尤其在产业链内部,它的产能扩张周期是不一样,当下需求好的时候,下游的整车厂可以说产能扩张得很快,可以半年甚至一年的时间建一个几十万产能的工厂开始造车。但是对于上游尤其像锂矿这一类开采难度很大的资源型企业来说,往往要经历三到五年的周期才能把产能给提升起来,所以2020年整个新能源汽车开始放量的时候,我们的上游事实上还没有来得及进行大量的产能扩张。这就导致了一个结果,上游涨价情况非常严重,使得新能源汽车的中游和下游成本端压力就比较大。所以这就导致了整个新能源汽车在中游和下游制造这块,成本压力大之后压低了毛利和净利。

所以在这样的情况之下,整个新能源汽车也受到了一定程度的压制,目前市场也有一些投资者的情绪,包括我们知道全球很著名的投资人减持了我国新能源汽车龙头企业。但是这些更多的是情绪上的冲击,我觉得新能源汽车的产业链从根本的发展角度上说,还是要解决上游资源型企业目前成本比较高的问题,换句话就是我们希望能把新能源产业链中的利润进行重新的分配,能把上游赚得比较多的钱分配到新能源汽车产业链的中下游,这样的话整个产业链会有更好的发展。

从短期而言,我们觉得新能源汽车上游和中下游之间的供需矛盾可能短期很难解决,但是随着下游新能源汽车需求量的上升,整个板块的情绪和估值还是能在今年年底左右得到一个修复。

新能源车板块的投资机会

蔡劲:虽然我们都知道最近新能源车有一定的调整,但是从基本面角度来看还是处于一个非常景气的阶段,特别是在双碳的背景下,电动化也是汽车行业发展的趋势,对于后续新能源汽车板块的投资机会,您是怎么看的呢?

徐成城:对于后市的展望我个人而言是非常乐观的,因为我们看到从一些表征数据上来看,新能源汽车上半年的销量同比有非常高的增长,即便在7月这样的传统淡季,6、7月的销量表现也是非常不错,当然6月份国内也出台了一系列汽车消费的刺激政策,包括一些补贴政策还有各个地方的政策。这样的话使得今年下半年新能源汽车的销量是一个比较好的表现。

同时我们也知道新能源汽车行业本质上从需求端来看,还是由产品来驱动的,也就是说厂商是需要给消费者提供更多的产品,更好产品,更加具有性价比的产品,这样的话才能够促使消费者购买这些新车,尤其是新能源汽车。

所以从8月份起我们也看到了很多国内的厂商不断有重磅车型上市交付,在这样的情况下,再叠加往年的经验来看新能源汽车会有“金九银十”的销售旺季,短期而言新能源汽车的景气度会得到强化而不是削弱。

所以在这样的情况之下,新能源汽车行业的景气度是能够得到维持的,再叠加政策方面,我们看到国常会决定了新能源汽车,尤其是纯电车型继续有一个免购置税的优惠政策。尽管混动车型退坡率会逐步增大,但是整体来看新能源汽车补贴的延续也能够降低消费者购买成本,促使消费者更多选择新能源车型,这个是短期的情况。

从中长期来看,新能源汽车一方面有政策的驱动,尽管说补贴政策退坡是一个必然的结果,但是很多其他的比如说路权政策、基础设施服务(新建充电桩等)的政策,都使得新能源汽车相比传统燃油车的竞争优势在逐步加强。

另外就是看新能源汽车本身的产品,前面有提到新能源汽车本质上是由产品驱动的,我们回顾新能源汽车的发展历史,过去十年是新能源汽车产品不断提高的过程,从售价几十万,续航只有一两百公里的早期的纯电车型,到现在只要十几二十几万续航就能达到七八百公里。整车的设计、外观、智能化程度、驾驶体验、性价比都在不断提升。所以本质上来说,新能源汽车产品力上升的潜力是非常大的,这一点是远远会大于传统燃油车。

所以整个新能源汽车取代传统燃油车就是一个必然,就像智能手机取代了过去的功能机一样,因此在这样一个情况之下,我觉得新能源汽车是能够维持它的渗透率不断提升,保持产业链非常高的成长性。尽管短期我们看估值和利润有点不太匹配,大家感觉估值是不是太贵,但是都没有关系,因为你的成长性只要足够高,未来是能够逐渐消化它的估值的。

毕竟从现在来看未来十年最有潜力高速增长、最有确定性行业,毫无疑问还是新能源汽车这个行业。所以对于投资者来说,我觉得可以认为它贵,但是你一定要持有一部分新能源汽车相关的标的,把握整个行业未来高速成长的机会。

煤炭强势行情原因解析

蔡劲:聊完了新能源汽车我们再看看传统的能源,我们看一下煤炭行业,其实去年的时候煤炭就表现得特别好,今年又延续了去年的强势,成为上半年表现最好的一个行业,徐总您能不能跟大家分析一下煤炭行业这波行情背后的原因呢?

徐成城:煤炭行情背后的原因,我们也可以分成几个因素,有短期表征上的因素,也有背后中长期的因素。

我们先说一下目前的表象。虽然说我们国内大力发展新能源,包括在供给侧用光伏、风电去取代火电,也在需求侧用新能源汽车取代传统的燃油车。但是从电力的角度来说,我国的电力七成以上依赖火力发电,火力发电无非就是烧煤,所以说本质上而言煤炭的供需就是由下游我们国家到底有多缺电,需要多大的能源供给来决定的。

2021年我们看到随着国内经济的复苏,再叠加全球需求上的复苏,我国承担了很多海外产业链的制造工作。中国作为世界工厂,在去年很多国家还在疫情之中的时候,中国就已经进入了生产制造出口非常繁荣的阶段,这一块使得我们对于电力的需求是非常高的,因为出口主要是加工制造,制造业除了原料和人力成本之外,主要就是电力成本。在这样的情况之下,国内是有很强的需求拉动整个电力和煤炭的消费,以至于去年到了四季度的时候,一些地方由于太缺乏能源出现了拉闸限电的情况,都影响到民生了,其实这种情况对于我们的经济是有很大的损害。所以说我们看到去年国家一直试图控制国内的电价,就是煤炭的价格。

我们看到去年市场煤在最高的时候曾经到过2500块钱以上,那个是一个涨幅非常高的情况,我们也看到了整个煤炭的指数,像煤炭ETF(515220)去年年中的时候创了新高,这个本质上是由当时的供需结构来决定的。

到了今年的时候我们看到国家发改委也好、相关部门对于整个电力进行了保供以及限价的措施。整体而言我们看到之前价格是一个不断下降的过程,包括煤炭的长期价格和它的市场价格,和煤炭的中枢价格都在下降的过程当中。所以在这样的情况之下,在年初的时候整个煤炭是有了小小的调整。

但是我们逐渐看到市场意识到这么一个问题,国家虽然控制了煤炭的价格,但是它的保供措施却没有进一步发力的空间。换句话说,在当前非常严苛的生产条件下,企业不太可能在环保、安监成本都很高的情况下,还能把煤炭用一个比较低的成本生产出来,这很难实现。所以只能勉强达到我们要求煤炭的供给。

之前我看有关部门对国内的全国日均煤炭生产预期是在1250万吨每天的生产量,但是我们看到从今年年初到现在,这个数值就基本上没有达到过,基本上都维持在1200万吨左右。所以说,我们把所有的煤炭生产潜力都已经拿出来了,依然没有办法满足国家供给上的需要,这就又回到了之前的一个状况,就是煤炭的供给还是缺乏国家虽然控制了煤炭价格,本质上而言整个煤炭依然是一个非常缺乏的状态,这就使得煤炭的市场结构处于供需紧平衡。在这样的紧平衡之下,我们看到的情况就是,尽管煤炭价格不像去年涨得这么高,但是煤炭的市场价还有长期的中枢价格都在缓慢往上走。

那么这种缓慢的往上走,对于煤炭企业来说利润就得到了一个很好的满足,虽然不像去年到天价之后赚了这么多,但是从今年的情况来看煤炭行业依然是利润率非常高的行业。

再加上今年全球都是一个能源缺乏的状态,即使海外天然气、煤油价格短期有一定的波动,但中期来看整体价格中枢还是非常高。再叠加今年全球煤炭也非常缺乏,目前海外一些煤炭价格甚至比国内高30%、40%以上。

在这样一个情况下,我们看到国内是通过一系列行政手段控制煤价,从市场的角度来说,煤炭的价值是要远远高于当前的行情价格,因此这样就使得整个煤炭行业从估值、利润上都得到了很好的保障,因此煤炭也成了今年表现最好的行业。

从本质上来说,煤炭作为一个大宗商品,市场供给和需求之间的平衡被打破了,出现了供需矛盾,需求很大但供给并没有那么多。虽然从表象来看,价格被控制了,但其实这不是一个真实的价格,是一个被扭曲的价格。而目前股价或者指数的上涨,也反映了整个煤炭行业在我国产业链中地位的提升。

煤炭行业的长期投资机会

蔡劲:我们都知道从中长期来看我们有碳达峰、碳中和的目标是需要完成的,包括像煤炭、石油这一类老能源的占比会逐步减少,在这个过程中您对煤炭行业中长期的投资价值是怎么看的?

徐成城:说到这个我又得回顾过去的状况,不仅是我国在做碳达峰、碳中和,做煤炭行业、钢铁行业的供给侧改革,全球在过去十年都经历投资上的转型。

过去十年我们知道全球投资最火热的赛道就是ESG赛道,主要就是环保、社会治理、以及公司治理这些很重要的投资方向,因此表现出来的情况就是过去十年全球对于新能源行业的投资大幅增加,但是对于传统能源的投资大幅减少,传统能源包括天然气、煤炭、原油等等,甚至我们看到一些中东国家的主权基金,在过去十年也在不断的投新能源行业,对于本国或者本地传统原油开采基本上不怎么关心。

过去十年对于传统能源的投资减少造成的结果就是,这几年突然发现自己很缺能源。过去全球投资者认为只要新能源发展得够快,我就能在一定程度上取代传统的老能源,我能用风电、光伏、水电、核电去替代火力发电,过去十年就想我们发展得足够快,我们就能满足全球人民的需求不断增长。但是从现在的实际情况来看,全球的新能源发展并没有大家想象中的这么快,尽管我们发展也是很快,以中国为例我们的光伏、风电发展都很快,但是从全球来看,新能源发展可能没有达到大家想象中的发展速度,至少在取代传统能源方面速度没有那么快,这里面既有发展的因素也有需求不断提升的因素。

造成的结果就是,到了这几年突然发现很缺乏传统的能源,包括原油、天然气、煤炭,而且这个过程中叠加了地缘政治冲突,因为俄乌都是大宗商品的传统出口大国,这块极大影响了全球的供应链,很多欧洲以及西方国家对俄罗斯能源的禁令也导致全球能源价格凭空失去了这么大的供给,那显然是要涨价的。

第二个就是气候的异常,今年可能是表现比较显著的一年,全球经历非常热的夏天,大家要开空调,开了空调耗电,电从哪来呢?烧煤。那这个逻辑就很清楚了,本质上我们再用烧煤去对抗气温的升高,所以在这样的情况之下全球都突然出现能源不够用的情况,包括一些传统能源出口大国,像印尼这样的发展中国家,突然发现今年电力消耗特别大,原本要出口的那些量都不够了,因此全球能源突然间进入了一个非常短缺的时间。从气象学预测来说,今年冬季大概率会非常冷,尤其是北方地区,从取暖的角度上来说就需要大量的用电、用煤或者说热力供应,这个对于煤炭的需求还是有进一步的提升。

但是我们看到需求提升了,供给从哪里来呢,过去十年我们都没有去投资传统能源,因此就造成了一个结果,就是传统能源供给提升是非常缓慢的,而且这种缓慢还体现在即使现在投入传统能源煤炭的开采,我们的产能提升也要到未来三到五年之后。因为现在投资一个煤矿,比如说我拿到了一个批文,可能开始勘探、采掘到产能提升中间这个过程是很长的一段时间。而且还有一个问题就是,我现在耗费大量人力物力财力扩大的产能,到2030年国家又要碳达峰了,搞不好煤炭要被关停了,那对于煤炭来说它的预期回报率是有问题的,一般他们要计算的是未来三十年、四十年、五十年的回报。所以在这样一个情况之下,企业无论从自己的主观上来说,还是从客观限制来说,进行大幅的产能增加都是一个不太现实的问题。更何况现在开采成本确实非常高。

我们知道过去煤炭开采成本低是因为我们不太重视安监环保,这一系列的政策执行的没有那么严格。但现在环保安监政策做得非常严格,如果企业在生产端一旦发现什么事故,整片矿区都要被停产,如果排放、污水有超标的情况,整个企业都要进行巨额罚款和停工。

在这样的情况下,企业是没有太多的动力进行大幅扩产,因此现在我们看到能源缺乏的时候来了。

那怎么样解决这个矛盾呢?

第一,大力发展新能源,这点还是一个老生常谈的问题,就是我们怎么样通过大力发展新能源去替代传统能源,只要风力、光伏发展得足够快,应该是能够取代,因为从实际的成本上来说,单看光伏它价格已经低于火力发电成本了,但是光伏和风电都有发电稳定性的问题,需要配套储能,因此整体的成本还是非常高的。

第二,也是最重要的一个,无论是光伏、风电还是其他的新能源,他们在生产端的耗电和能耗也是非常高的,比如光伏的电池片,它的原料是沙子,就是多晶硅,如何把沙子变成多晶硅硅料,也需要用炉子去烧的,这个过程中需要耗电。也就是说制造光伏面板本质上就是一个非常耗能的过程,而我们这些能源从哪里来?从煤炭。也就是说我们在用传统能源去制造新能源。我们一方面要用新能源替代传统能源,但在这个过程中我们对于传统能源的需求和依赖程度又进一步的提升。

我们看到风电,无论是机组、电机还是塔架,都需要铝、钢、铝合金、高性能钢以及各种稀土永磁材料,它们的炼制过程无一不是高耗能的行业。像新能源汽车、正极、三元锂电池、氢氧化锂、碳酸锂,这些都是需要能耗很高才能把它提炼出来,包括盐湖提锂的过程也是一个能耗极高的过程。那么在这个过程中我都需要耗能源,能源从哪里来?烧煤。

所以对于传统老能源来说,目前全市场对它的需求不仅仅来源于下游民生、工业的需求,甚至包括来自新能源行业的需求,因此它的需求是大幅提升的。但是正如前面所说,十年之间没有太多的投资供给,国外在搞ESG,中国国内在搞供给侧改革,关停了很多煤炭,中国从接近50亿吨的年化产量掉到了40亿吨,美国从12亿吨掉到了6亿吨,全球都在后退,现在没有产能供给了。因此按照市场原则,既然需求量很大供给又很少,那海外就涨价。

因此在未来,我们看到只要煤炭或者火力发电依然是我国电力结构的主体,那对于煤炭本身在能源行业的地位是加强的,而不是减弱的。这个过程会在什么时候扭转?就是当新能源在我国能源结构中的占比超过一半的时候,我们就可以用新能源去制造新能源,届时煤炭的地位就会发生一个调整,但是在这个过程我觉得还是要经历五到十年。

因此我觉得从投资的角度上来说,目前整个煤炭行业的投资,可能市场看到煤炭指数涨了,这更多反映了当前煤炭价格上涨为整个指数而带来净利润的提升,但是它没有反映煤炭在产业中的地位提升,换句话说煤炭行业依然有估值提升的预期在。

所以整体来看我个人觉得整个煤炭行业中长期投资价值,尤其是中期是非常具备确定性的。如果我们觉得全球能源在未来三到五年之内会出现能源缺乏和能源大通胀的情况,那么目前在国内比较好的投资标的就是煤炭行业。我们可能没有办法去对抗通货膨胀,但是我们可以通过自己投资和资产配置的方式来一定程度上抵消通货膨胀、能源膨胀给我们带来的影响。可以关注煤炭ETF(515220)。

钢铁行业行情回顾

蔡劲:聊完了煤炭,我们再看一下同属于周期行业的钢铁,钢铁其实今年以来走势就比煤炭要弱一些,徐总您能不能给我们大家分析一下钢铁行业今年的表现呢?

徐成城:说到钢铁行业,我们认为钢铁和煤炭一样都是黑色产业链。钢铁和煤炭不一样的是,煤炭是上游,但钢铁行业不是,它是一个典型的中游行业。钢的制造过程,就是铁矿石还有焦煤、焦炭,通过把它烧化,添加各种添加剂之后形成各种型号、各种尺寸的钢材,所以本质上而言它是一个制造业。

国内制造业都是长流程为主,制造业需要看成本,我们国内成本端主要是铁矿石,铁矿石依赖进口,澳大利亚、南美是主要的供应链。这块其实回溯过去的历史来看,整个铁矿石在钢铁产业链中赚得最多的就是上游澳大利亚和巴西,铁矿石成本非常低,卖出的毛利都是300%左右,所以说整体来看铁矿石从过去十年或者更早的时间来看,它的产业链利润分配也是澳大利亚赚得最多。

在这样一个情况之下,从钢铁的产业链去看下游的需求,过去来看,钢材下游需求很大一部分就是地产产业链,因为地产和基建需要的钢铁是最多的。在这样的情况下随着我国房地产产业链逐渐走向后周期状态,房地产没有太多向上发展的动力。但是钢铁行业自身也在不断的进化,因为钢铁行业,一方面行业的集中度在不断提升,最终我们看到各种钢铁企业,尤其是头部龙头企业的合并,它使得行业的集中度越来越高,这有利于行业自身对于成本的管控,生产上也更加符合当前房地产后周期的潮流。

另外一方面就是供给侧,供给侧也是关停了很多民营以及小的生产效率不高的钢铁企业,使得现在整个钢铁企业残留这些产能基本都是国企。那国企肯定会非常配合国内碳达峰和碳中和的政策,所以从去年的情况来看,整个钢铁企业,一方面对于政策来说执行得非常到位,国家说这个钢铁企业要提前五年碳达峰,对于它的生产和供给来说都是极其严格的控制它的产能,减少钢铁的供给。2020年疫情之后它的复苏还是非常强劲的,一方面是各个地方原来对于基建、房地产的需求,另外一方面是制造业、家电对钢铁设备、原料的需求也是在大幅的提升。整体来看疫情之后的强劲复苏,再叠加限电、限产带来的供给侧的控制,使得去年整个钢铁行业表现得非常好。

今年发生了什么样的变化?首先就是疫情之后出口降下来,因为去年出口比较高,但是随着全球疫情边际的改善,全球的产业链是在不断修复的,所以对于中国的依赖程度就没有那么深,因此出口有所下降。再叠加今年上半年国内又受到了疫情的影响,所以使得自己的需求反而降下来。

第二个就是限电限产,今年还进行了上游的保供,所以包括钢铁的原料,焦煤、焦炭都得到了比较好的供给上的增加,使得钢铁行业从成本端来看可能没有太多的变化。但是从需求侧来看,下游像建筑、机械、家电等等这些都是跟宏观经济有很强的相关性。但是我们今年上半年宏观经济确实表现得不太好,因此这又导致整个钢铁行业需求是提不上来的,因为从国内来说,在铁矿石依赖进口的情况之下,钢价就是整个钢铁行业利润的核心驱动。

去年5月,钢铁包括螺纹钢见顶之后,整个就是一个价格下降的过程,所以在这样一个情况下,钢铁行业确实在今年受到了产业链上下游同时的挤压。所以是今年同比来看盈利降幅比较大的行业之一,业绩表现确实不太好,但是我觉得未来还是有改善的空间。

钢铁行业的投资机会

蔡劲:那对于钢铁行业后续的投资机会您是怎么看的?能不能介绍一下。

徐成城:说到钢铁行业的投资机会,从几点来看,中短期来看我们是非常期待整个钢铁行业下游需求是有望回升的,但是钢铁行业的需求回升是需要政策配合的,尤其是目前的稳增长政策是需要政策推进之后逐步落地的,一系列稳增长的措施其实都是利好钢铁行业的需求的。另外一点就是随着疫情的逐步消退,消费端也有比较好的受益。主要就是看到经济改善之后,大家对于地产等商品的消费会逐步增加。房住不炒的背景下,虽然房地产的大周期没有了,但是改善性的需求必然是一个真实存在的,这种改善性需求的存在就是对房地产主要的驱动。

第二个就是后续随着原料供给侧恢复。一方面,疫情之后海外铁矿石的供给会逐渐修复。另一方面,目前企业的利润还有一个提升的空间,因为钢铁本身也是要讲究规模化效应的,对于这些企业来说随着整个钢铁产能的优化、不断的降本增效,企业的利润还有一个回升的空间。

说到底就是我们要打破现在供需双弱的状况,供给弱可能是各种外部因素逐渐的改善,但是核心的弱就是需求弱,是需要政策给予一个比较好的空间。我们不说对于地产有什么激励或者是什么政策,至少我们要看到地产行业不会出现更多的限制政策,或者有很多稳增长的措施落地。

因此整个钢铁行业还没有进入一个正循环,但这个跟房地产也是有相关性的,因为房地产现在自身的问题也很大,我们去聊房地产就会发现整个房地产行业也处于负反馈的状态,企业融不到资、企业又卖不出房,这块肯定就不会再追加,不会去拿地,也不会建房了,那你不建房就不会购买钢铁,不会去购买水泥等等。

所以在这样的情况下我们需要房地产端进行改善,在这之后钢铁行业才能有一个比较好的反馈,因为钢铁是属于地产的上游,假如说我们看到今年Q4的时候,钢铁行业有比较的好或者比较明显的改善,那肯定是因为下游的地产端出现一系列比较好的政策信号和增长来源,比如说房地产的销售额起来了。

在这个情况下,我个人觉得钢铁行业目前的利润已经到最低位了,企业的估值也非常低,投资这个行业最大的好处就是没有太多下跌的风险,反而由于整个稳增长措施、房地产改善等等因素存在一个利好预期。所以将来一旦它的下游得到改善的话,将有利于钢铁行业,它的弹性也会非常大。

投资者投资钢铁行业,我觉得更建议把它当成一个期权去看的,尽管说现在短期而言可能看不到即时汇报,但是只要我们看到政策有所放松,下游的需求有所改善,那么钢铁行业作为一个上游行业一定是跑在最前面的,因为下游或者整个产业链带动需要一定时间,但是对于上游钢铁这种弹性很大的行业来说,应该是一个利好。可以关注钢铁ETF(515210)。

机械板块的投资机会

蔡劲:现在还有一些投资者对机械行业也比较感兴趣,但是机械我们都知道涉及面比较广,有工程机械,有锂电设备等等,大家都不是特别了解,徐总您能不能给我们大家简单介绍一下机械板块的投资机会呢?

徐成城:说到机械行业,其实大家觉得这个概念是比较宽泛的。机械行业主要可以分为规模设备和专用设备等等,通用设备就是大家常见的一些机械零部件、挖掘机这些东西,对于专用设备来说更多的就是高精尖产业需要的一些设备,比如像锂电半导体的生产设备以及生产线上的工业机器人、自动化的流水、生产线设备等等。

机械更多的体现就是生产效率,机械化伴随着工业化的过程,几百年前对于生产效率的提升其实没有停止过,最早包括动力机、燃油机到现在各个领域都是自动化的生产,大到船舶、飞机,小到芯片,每一个领域都离不开高精尖的设备。因此整个机械行业,只要是跟设备相关的都可以广义纳入到机械行业。

那从今年的情况来看,机械设备上半年表现确实是比较弱的,营收也是在下降的过程之中,这个主要的原因:1)成本端,去年大宗商品价格比较高,机械设备原料绝大部分就是钢铁、铝合金、塑料、铜等等,里面有电线有钢铁的外壳、铝质部件等等。因为整个大宗商品的价格比较高,使得整个机械设备行业成本压力比较大的。2)需求端,今年上半年因为疫情等各种因素影响,工厂开工率下降,也影响了下游消费者的需求提升。所以整体可以看到,通用设备虽然毛利有所改善,但是整体的净利率是下行,这个主要是由于需求疲弱和成本提升所导致的。

但是这些行业我们要看它的一些亮点,亮点就是专用设备,包括锂电、芯片专用设备的景气度非常高,还有像光伏,这点比较好理解。尽管说一些行业不太景气,但是某些细分行业的产能扩张依然是存在的,比如像锂电设备,我们前面提到为什么新能源整个产业链出现了调整,不就是因为上游成本高,上游成本高原料供不应求靠什么改善,就是扩大产能。那么一扩大产能就需要锂电设备,所以这个逻辑就给联系起来了。

因此在这样一个情况之下,对于锂电设备的订单或者需求量是快速提升的。同理对于光伏产业链来说,目前面临的也跟新能源汽车产业链同样的问题,就是上游多晶硅的价格太贵了,主要原因还是产能扩张周期不匹配,下游电池片组件最快可能半年就能把产能扩出来,但是上游多晶硅料至少得18到36个月才能扩产。这样的情况就导致多晶硅产能要扩张,那么就要买设备,所以说对于光伏设备来说也同样景气度比较高,本质上还是因为光伏等新能源的下游需求非常旺盛。总体来看,由于细分行业自身的景气,使得对于机械尤其在专业设备的需求量是快速提升的。

除此之外就是芯片行业,因为我们被某些国家给制裁了,不再供应芯片设备了,这就使得我们需要从现有的技术角度出发,通过成熟制程的方式不断向上突破,因此我们对于芯片设备也是需求量非常大的。更何况中国是全球最大的消费电子市场,从这个角度而言,肯定要逐步提升国产化在芯片设备的占比。

也有投资者会问为什么前面讲光伏、锂电的时候没有讲国产替代这个逻辑,是因为锂电和光伏目前从全球产业链来说,设备产能最大最好的就在中国,不用产能替代,我们已经是最强的。所以全球现在要发展锂电都离不开中国,从设备、资源来说都是一样。芯片的国产替代目前是一个不断提升的过程。

专用设备的另一个逻辑是专业化和一体化。因为现在很多行业细分程度非常高,可以说同样做一个东西,A和B公司方向、技术、路径不同,可能做的事情是完全不一样的,而现在中国已经从一个低端加工资产走向了高端的资产,所以在这个过程中就形成了专业化体系,这种专业化体系一旦形成就会有一个极强的竞争壁垒,外部竞争者想要进入这个壁垒就要付出更高的成本,这就使得目前国内尤其是机械设备的企业在全球范围内已经跟某些产业链深度绑定了,而且它的话语权和竞争力也在显著提高。

在这样的情况之下,我们前段时间看美国放松了对东南亚光伏的限制,允许他们进口而且免税,美国为什么放松对东南亚的光伏原料的限制,因为东南亚这些产能绝大部分中国企业投产,用的全是中国的设备,原料也是中国给他们,本质上就是中国的一个买家,在这样的情况之下,美国也发现自己想要发展光伏,第一没原料,第二没设备,第三没人,那你怎么办?靠中国又拉不下面子,那只能把东南亚给放松了。所以从本质上而言,中国自身制造业的强大,或者说以我们这些经验设备为代表的企业具备强大的生产能力,使得全球现在更依赖中国,而不是中国依赖全球。当然,两者互利互惠是最好的,所以我们要继续进行开放,这个就是专业化和一体化的发展,和全球化进行深度绑定。

除此之外还有人工替代的逻辑。我们知道整个设备的发展就是一个替代人工的过程,过去在流水线上的装配工人做的事儿,现在通过流水线上的机械设备包括机械臂、机器人去完成。所以在这样的情况之下,随着我国人口红利未来逐步变小时,设备的需求量也会提升,它不仅仅是流水线上生产的制造行业,甚至包括挖掘机都可能实现人工替代,这个就是效率的快速提升。

在这样的情况之下,机械设备是有很强的发展前景,从细分领域上来说,我们还可以看到目前机械设备有一些领域在海外爆发,形成龙头化的效应。优秀的新技术、新材料的发展使得机械行业有一些新的发展方向。

机械行业是一个适合长期布局的成长性赛道,但是我们也要注意尽管我们现在看到一些专业细分领域,包括锂电、光伏、芯片设备它的景气度很高,但是它整体的景气度还是和全球经济发展的需求有密切的关系。所以投资者在投资机械行业的时候,作为一个板块来说还是需要关注全球经济的复苏,包括我国经济的复苏以及稳增长政策的落地情况。机械行业本质上除了需求的角度,也有国产替代、专业化以及人工替代的逻辑,自身也有α的属性在里面。可以关注机械ETF(516960)。

家电行业持续调整的原因解析

蔡劲:最后我们再来看一下家电行业,家电行业是大消费里面的范畴,今年消费板块整体表现还是比较低迷的,家电也不能幸免,但是家电从去年开始一直处于一个震荡调整的状态,您能不能给大家分析一下家电持续调整背后的原因呢?

徐成城:家电行业其实属于房地产后周期的产业链,本质上家电要伴随着房地产发展去发展的。我们把家电行业细分一下,家电行业中典型的可以分为黑电、白电、厨电、小家电等等,在这里面几个类别之中,除了小家电可能和房子的关系不大以外,其他的比如像白电,可能是买了新房我才会去装冰箱、空调、洗衣机,黑电里的电视机、音响,因为本身像电视机使用年限是很长的,我们现在一般用个五六年没什么问题,所以一般也是有新房或者装修之后才去买电视机。

还有就是厨电,厨电现在都是一体化的厨电,绝对是跟厨房的装修密切相关的,厨房装修会大概率就是在买房的时候做,而且厨电还是由开发商在精装修的时候就做了。所以家电行业基本上随着房地产发展,只要房地产销售起来,在6个月之后家电的销售额就会起来,这是市场普遍比较认可的逻辑。

对于家电行业为什么这两年调整比较多呢?一方面是因为整个下游需求,房地产表现得不太好,国内出现的疫情导致一些消费场景的缺失,比如说我因为疫情在家很多家电就没法买,哪怕是家里的冰箱、空调坏了我要买新的,但这些都是需要安装或者配送的工人上门的,所以说场景就缺失了,使得需求化被往后推了。

另外一块就是大宗商品成本的提升。因为很多家电大宗商品,包括像铜这一类都是国际定价的商品,国际定价商品就是全球现在大宗商品价格都是上涨的,这些上涨因素我稍微说一下。一方面由于供给侧疫情影响了供给,另外一方面由于2020年疫情之后全球各个央行、各国 都进行了海量的货币刺激,钱多了原料价格当然涨了,所以说看到家电行业原料价格铜、铝、钢铁包括塑料还有一些电机用的稀土零部件无一不是涨价的状态。所以在这样的情况之下,整个家电的成本也有提升,但是家电成本的提升能转嫁给消费者吗?比较困难。中国的消费者看到家电行业涨价了通常就不买了,于中国老百姓来说很难接受家电涨价的事情。

在这样的情况之下,一方面没有需求,然后上游成本又提升,对于家电行业毫无疑问利润率会被压缩得非常厉害,使得整个家电行业这两年调整比较大。当然中间也不缺乏亮点,比如说小家电行业因为营销模式、商业模式和产品驱动模式发生了变化,小家电可能造成一些另类的发展模式,比如说爆款打造。但是对于家电行业整体而言,毕竟白电、厨电、黑电占比是比较高的,所以在这样的情况之下整个家电行业还有一个比较大的利润下降,指数出现调整就很正常了。

家电行业的投资机会

蔡劲:刚才徐总也说了家电是房地产的后周期行业,其实这也算是稳增长主线的受益板块,后期看您觉得家电行业机会还大吗?

徐成城:对稳增长行业而言,本质上还得看这些政策是不是落地。应该来说家电行业比起钢铁来说好一点的是,它跟老百姓走得很近,还是有一些刚性需求,单品价格也不是很高,只要老百姓有钱,有消费的需求自然会去消费。所以家电常常也是刺激消费的一个领域。所以只要是政策利好的话,尤其是一些消费政策或者补贴政策出台的话,是有望带动地方家电市场需求回升的。

再叠加房地产方面的边际改善,也有望对家电需求侧带来增益。另外一点,我们看到家电行业自身也在不断投资和发展去适应当前的市场环境,包括从今年的半年报来看,很多龙头企业随着自身管理能力的提升,对于成本的控制比较强,同时又能够开拓海外市场,所以整体增长表现得还不错,多数都形成了一个正增长。

厨电方面,现在都走和房地产开发商合作精装修的模式,把厨房电器尽可能和精装修绑定在一起,这样的话也利好国内的头部品牌。我们知道对于房地产企业来说,房子卖不卖得出去,某种程度上对于消费者要看眼缘,眼缘是怎么来的,房子的装修得好,那很多消费者他们更喜欢看厨房的装修,用什么样的品牌,用什么样的装修电器,有没有消毒碗柜、洗碗机,抽烟机要用什么样的品牌,冰箱用什么品牌。所以在厨电方面,现在是很多头部品牌都跟房地产开发商合作。所以在这样的情况之下,随着精装修渗透率的提升,是非常利好头部的厨电企业。

小家电方面就很明显了,我们看到小家电在过去两年就经历了不断产品迭代的过程,已经拜托了跟房地产的绑定,它更多的就是通过产品在驱动自身的行业发展。无论像生活家具类的小家电,过去几年有几个爆款,比如说炒菜机、空气炸锅,还有一些个人清洁、按摩仪、按摩椅之类的。还有更重要的就是科技属性比较高的一些产品比如扫地机器人、扫拖一体机等等都是家电行业发展的一个缩影。过去没有扫地机器人的时候,大家都扫扫地、拖拖地很正常,但买了扫地机器人之后,发现真的很好用,按一个按钮就把家里全部扫一圈再拖一遍,也不需要你做什么,它自己还能换水。这样的消费场景就非常适合我们这些白天在外面工作的人。

大家要知道扫地机器人的科技水平还是很高的,比如说它有多摄像头、超声波点击物体的能力、路径规划的能力,本质上很像汽车的自动驾驶能力,所以说这块是需要企业不断的投入研发的,而且还需要产业链、供应链能够提供解决方案。它的技术方案也很高,这个领域中国企业在海外也具备很强的竞争力。所以目前这些企业还能够维持一个双位数的增长,尽管增速由于需求等原因有所放缓,但是毫无疑问有科技的加持是有望取得一个比较好的表现。

因此我们看到整个家电行业,从内销上来说,随着疫情得到改善,再叠加促进消费政策不断发力,需求在未来可能会有一个比较明显的回暖。从外销来说,中国生产的家电产品可能在海外占到40%,但是中国品牌占比不到20%,换句话说中国企业很多是在给外企打工,给他们做代工,贴海外的品牌。这就意味着中国企业的产品质量是不差的,缺乏的是时间和开拓海外市场的动力。所以海外的增长还是不能忽视的。

随着通胀压力不断减弱,再叠加下游需求,只要未来随着海外经济得到复苏,全球经济进入到稳定增长的时期,叠加中国企业对于海外市场渗透率的不断提升,中国的家电品牌出海是一个比较好的赛道,或者说是一个比较好的商业途径。

整体来看,家电行业的未来可能会面临着一定的压力,但是在这个压力之下,也会使很多企业出现变革。随着家电智能化以及海外市场的开拓,家电行业可能进入一个二次成长曲线

而且家电行业一直是我们很重视的白马行业,因为很多机构投资者、外资都重视中国家电行业,依赖我们多年强大的生产制造能力、成本优势、规模优势,很多家电企业经营得也非常不错,分红率也比较高,确实是一个蓝筹白马行业。

我觉得很多投资者可以用这种思路对家电行业进行一个偏长期的布局,因为短期我们会看整个经济或者下游需求还是有待改善,但是预计也不会让大家等待太久。并且从世界的角度来说,发展还是主流。未来包括中国在内都会走出经济衰退的困境,进入到经济复苏和成长的区间,对于家电等可选消费品来说,我们也能看到中国家电企业自身技术实力、品牌实力等与海外企业相比还有提升和进步的空间,我们在全球的市占率也有比较大的提升空间。

目前中国家电企业的估值跟海外相比还有差距,可能中国企业不到20倍,但对海外一些家电龙头来说都有30倍甚至以上的估值,这块更多体现的是大家地位上的一个差别。我觉得中国企业一点都不差,未来五到十年,中国企业很有可能打败海外某些巨头,成为全球家电的龙头。因此无论从利润,还是从估值上来说,都存在一个提升和修复的空间。可以关注家电ETF(159996)。


今天就这样,白了个白~




风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资人获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。


无论是股票ETF/LOF基金,都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种,其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。


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发表于 2022-9-25 22:59 复制 查看全部楼层
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