高教职教板块行情回顾及展望:回归基本面主导,中国春来(1969.HK)强Alph ...

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发表于 2022-9-27 11:42 复制 显示全部楼层 正序浏览 |
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站在当前时点,是回顾跌宕起伏的前三季度的好时机。


复盘2022年以来的民办高教职教板块的表现,最精准的关键词无疑是“分化”——板块整体跌幅显著,区间跌幅超30%;但板块内部仍有个别公司展现出足够的韧性,比如中国春来(1969.HK)区间涨幅高达81%。

一、拥抱强Alpha标的

深度复盘2017年以来高教职教板块的超额收益情况。
过去五年的绝大部分时间,板块整体估值水平的下挫或者上升主要由政策的变化驱动。这由民办教育特殊的公益属性所决定——民办教育的办学资质、招生、学费等核心环节都会受到较严格的监管。如2018年8月《民促法实施条例(送审稿)》和2021年7月课后辅导板块“双减”政策等,均带来估值的重挫并造成股价的大幅下跌;而2020年5月《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》出台带来估值提升。
但政策并不是影响股价的涨跌的唯一变量。政策的真空期,并不意味着板块没有机会:在BETA上涨空间停滞之时,Alpha逻辑会逐步强化。我们可以看到,2018年下半年,尽管板块整体承压,部分优质公司股价受EPS端增长推动,表现仍相当靓丽。

图:民办高职教板块政策和基本面轮动(政策面为红,基本面为蓝)

资料来源:申万宏源研究所,格隆汇整理
近一年,行业再次由Beta普涨逐渐进入Alpha选股阶段。申万宏源研究所指出,尤其进入到2022年下半年的政策真空期,基本面的变化有望主导涨跌情况。中国春来正是在这一轮中出现的黑马。
2021财年,中国春来实现收入10.42亿元,同比增长48.3%;实现调后归母净利润3.96亿元,同比增速达128.7%;EPS为0.51,同比翻了超三倍,并超过前三年的总和。从2022财年的业绩报告来看,公司延续了快速增长的势头,收入达6.56亿元,同比增加30.8%;EPS为0.21,相较于去年同期增长50%。而在2021财年年报发布后,中国春来的股价开启了上升通道;截止稿件发布日,中国春来的股价上升了近170%。
可以推测,投资者从中国春来身上看到了令人惊喜的Alpha收益机会。
更值得一提的是,不同于上一阶段,现阶段保持较高成长的难度很大。
2018年8月民促法送审稿发布后,行业中并购案突然暴涨,EPS主要受此拉动。但当前并购机会大幅减少,现在的成长需要依赖于前期布局——无论是内生增长,还是外延并购。
中国春来的成长,绝非一朝一夕可以达成——否则你就可以再次看到高教赛道中充满突击型选手。
二、迎来红利集中释放
事实上,中国春来一直以来的发展模式,明显区别于以中教控股为代表的教育集团。后者通过大手笔买买买,先后收购了超过十所学校。中国春来并没有进行任何激进的扩张。公司一直十分重视内生成长,外延计划亦较为谨慎。中国春来的并购标的往往是公司运营了数年的学校。这样利于集团确保(1)在集团的良好运营能力之下,并购标的发展已步入正轨,降低并购风险;(2)并购标的能与原来的学校网络产生较好的协同效应。
比如,过去在体外的荆州学院,在集团运营下以高教学质量以及高就业率著称,考研录取率连续多年居全省同类高校第一名,毕业生就业率连续多年居全省同类高校前列。荆州学院在转设完成后正式进入新的发展时期,中国春来才将其所有权归于麾下,以便更好地管理以及产生协同效应。
因此,中国春来的成功并非偶然。而其成长性也已被长时间充分证明——公司连续7年实现了营收稳健增长。这两到三年,公司更是迎来了诸多红利的集中释放。一方面,这深受自上而下的宏观因素驱动, 实施了扩大高等教育规模的政策;另一方面从自下而上的角度看,中国春来旗下学校的区位、容量、办学品质、吸生能力领先行业,能很好地满足强劲的高等教育需求:
第一,目前,中国春来旗下拥有优质的应用型本科学校群,办学规模效应显著,旗下各校招生规模和在校生人数每年稳步扩张。近年,湖北健康职业学院和安阳学院原阳校区正式投入使用。
第二,为了满足强劲的民办高教需求,集团正在有序扩容,包括未来将一步完善安阳学院原阳校区以及荆州学院的基础设施,将其容量分别扩大至25,000人/20,000人;集团还将开发南京高淳校区,预计未来学生容量达到25,000人。
第二,中国春来的学额计划有着较强规模增长。2022/2023学年中国春来旗下各院校(不含天平学院)专升本招生学额已大幅提升89%,达到9,534人。此外,公司普通本专科学额也在陆续审批中,预计也将获得增长。
第三,并购继续落地。继2021年5月荆州学院成功转设后,中国春来正在收购天平学院的举办者权益,有望复制荆州学院的收购经验。天平学校一直由中国春来实际经营,质地较为优秀。收购完成后,将直接一次性地增厚公司利润,还有利于集团未来长期的成长性。
第四,集团拥有成熟的办学转设经验,将在专科学校升本以及独立学院转设的浪潮中快人一步,保持行业领先。中国春来曾推动荆州学院完成转设。当前,苏州天平学院亦正在紧锣密鼓地在寻求转设的过程中。
值得注意的是,公司财务结构持续改善、资金来源不断拓宽,为公司的稳步扩张提供资金支持。截至2022年上半年,公司的资本负债率同比减少23.8%,实现了连续5年下降。
结语
多个增长引擎齐发力,有望显著地增厚集团利润。未来,中国春来的Alpha优势将逐步凸显。
管理层曾公开表示,假设平均学费与此前持平,预计未来2-3年的营收仍能突破16亿。如果再加上苏州天平学院南京校区顺利启用,集团整体的在校生人数有望突破13万人,预计营收将突破20亿元,增长势头强劲。
当前,拥抱高增长优质个股,已经成为高教职教板块的明牌。中国春来作为强Alpha标的,值得市场关注。
来自 江苏省扬州市宝应县

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