天孚通信(sz300394) ：

业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商及高速光器件封装ODM/OEM商
天孚通信以三大无源器件产品为基础，通过“内部研发+外部投资”双轮驱动模式加速拓展业务种类，目前已形成八大解决方案和十三大产品线。2017年-2021年，公司营收及归母净利润实现持续增长，年复合增长率分别达到了 32.20%和28.83%实现逆周期式发展。光器件领域竞争格局较分散光无源产品种类众多，且各类产品市场空间有限因而光器件厂商往往通过行业整合，覆盖多个细分领域，同时通过保证产品高质量及提供光无源产品整体解决方案实现差异化。
公司始终保持在光无源器件市场的领先地位。通过上述计算可知光无源器件在光模块价值量中占比约8.82%，以类似方法可算得光有源器件在光模块价值量中占比约35.26%，故可推算得2020年全球光有源市场规模约23.52亿美元。2020年天孚通信的光无源器件市占率约18.33%，相对于2014年有大幅提升;光有源器件市占率约0.72%，尚处于市场开拓初期。

公司盈利能力业内领先
2021年毛利率近50%，优于光器件领域其余公司，这主要因为：
1)无源器件在客户成本端占比较低，且上游无源器件的质量、精度对于下游产品的性能影响大，因此客户价格敏感性较低；
2) 光器件产品定制化程度高，公司产品具有品质好、价格低的优势；
3)高毛利率的无源器件业务占比较高2021年营收占比近90%。此外，公司资产负债率也处于行业较低水平，且以无息负债为主，偿债压力较小，偿债能力稳健。2022年归母公司利润约为3.98亿元，同比增长30.16%，对应Q4利润约为1.21亿元，环比增长16.3%。全年增长主要源于2022年北美数通需求高速增长，同时供给侧公司在北极光电转产、江西原有产线扩产、光引擎产线布局上持续推进，实现较好的匹配，同时海外汇兑也带来一定收益，带动2022年逐季度利润水平稳步环比抬升，2022年净利率保持在33.0%，显著高于2021年约29.89%的水平。

光引擎有望上量，继续改善经营结构
预计2023年800G、光引擎、激光雷达等是2023年的热点话题，光引擎业务有望随着海外超算、AI等计算中心的需求实现快速增长，同时激光雷达业务也有望持续增长。同时，从公司自身角度，近年通过收购北极光电、产品线转产扩产、海外设厂等方式多维度改善产品、客户结构盈利能力有望保持在较好水平

未来展望：扩展业务边界，股权激励提升员工积极性助推业绩增长
1、扩展业务边界，保障公司成长性
1)2020年公司定增7.86亿元用于“高速光引擎”项目建设，主要包括激光芯片高速光引擎和硅光芯片高速光引擎。高速光引擎是公司整合无源器件产品和有源封装能力的集成性产品，将显著提高产品附加值，扩大公司发展空间。此外，硅光技术可将光电器件集成到一个独立微芯片中，具有高集成度、低成本、高速光传输等优势，是未来的技术发展趋势；
2) 公司还凭借技术同源和产能复用优势拓展了非通信领域应用，包括激光雷达和医疗检测。根据Yole预测，2027年车载激光雷达市场规模将达26.98亿美元，未来五年CAGR高达73%，或将成为激光雷达的主要应用领域之一。
2、股权激励提升员工积极性助推业绩增长
公司于2021年2月9日发布了关于向公司2021年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告，确定以2021年2月8日为授予日，以40.55元/股的授予价格向符合授予条件的247名激励对象授予201.90万股限制性股票，占本次激励计划草案公告日公司股本总额19856.791万股的1.02%。计划业绩考核要求: 1) 2021年-2023年归母净利润同比增长率分别不低于16%、15.8%、13.6%，其中2020年归母净利润数值以年度业绩预告中的中位数作为估算；2)或者2021年-2023年营业收入同比增长率分别不低于15.5%。
15.8%、13.6%(2020年营业收入为我司预测值)。量化考核要求能提升员工积极性，彰显公司对未来发展的坚定信心，助推公司业绩增长。

盈利预测
国泰君安：2022年在疫情防控、江西转产、募投推进等众多事项同步推进下，公司实现稳健经营，维持33%的较高净利率，是管理优秀的光通信企业我们维持2022-2024年归母净利润397亿/4.88亿/5.92亿，对应EPS为1.01/1.24/1.51元，维持目标价37.00元，维持增持评级。
催化剂：高速光引擎快速上量；盈利水平维持较高水平。风险提示：海外需求不确定性，光引擎项目推迟等。


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