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要想有效地利用道氏理论,那么就绝对必须完全彻底地理解等待两个平均价格指数的确认的必要性。因为这一点非常重要,即使重复性的言论会显得有些罗嗦,做好还是多多引用一些汉密尔顿对这个问题的论述。下面的一些摘录片段就是出自汉密尔顿多年所写的文章:

        “……道氏理论……规定两个平均价格指数要互相确认。这一点在股市主要趋势运动的初期总会是这样的情况,可是当市场转而进入次级调整时,却不会如此。原因很明显,这是与《股市晴雨表》的保守思想相一致的,《股市晴雨表》的书名之所以好,就是由于其谨慎而非张扬。”(1926年4月6日)
   
        “工业组股票(与铁路组股票分离)的次级调整运动也许会比铁路组股票的调整运动更为剧烈,或者,也许由铁路组股票来引领调整运动。而且,几乎无须多言,即使在主要趋势运动中,20种活跃的铁路股票和20种活跃的工业股票,也不会出现你涨一点儿,我也涨一点儿的同步运动,不会出现步调完全一致。”(《股市晴雨表》)

        “对于没有得到另一个平均价格指数确认的运动,道氏总是会忽视这样的价格运动。从道氏辞世以来所经历的事实表明,这是阅读平均价价格指数的明智方法。道氏理论认为,对于下跌的次级回调运动,当两个平均价格指数都在上一轮回调的前期的低点的基础上跌出新低点时,可能最终就会建立起主要趋势的起点。”(1928年6月25日)

        “对两个平均价格指数进行人为操纵绝非易事,而没有得到另一个平均价格指数确认的表现,一般不会引起重视。”(1928年7月30日)

        “看来似乎是明显的结论,由于没有得到两个平均价格指数的确认,商业前景的不确定性依然继续……”(1924年5月24日)

        “现在时常有以道氏理论的平均价格指数为基础的对股票价格运动的讨论,已经反复强调,单从一种平均价格指数得出的结论,尽管有时很具有意义,但可能更容易是假象;而从两个平均价格指数互相确认中得出的结论,就会有最高的预期价值。”

        “所以说,在两周前,当铁路平均价格指数攀升单独创出新高点时,如果有工业平均价格指数跟随其后上升,那么就可以说这是一个很强的牛市指示,现在,工业平均价格指数也有了类似的上升运动,这就对上升趋势的继续增加了正面的指示。”(1922年7月24日)

        “……当两个平均价格指数不互相证实的时候,平均价格指数的指示总会容易给人造成假象。”(1922年11月3日)

        “解读平均价格指数,有一个虽然有些消极,但却相当保险的规则。两个平均价格指数有一个有所表现,并不比两个指数都没有表现在意义上强多少,两个平均价格指数必须相互确认……”(1928年8月27日)

        “有一条可靠的经验,那就是两个平均价格指数必须互相确认,这也是为什么选择了两组不同类型的20种股票的原因,而不是选用一组40种各类股票。”(1925年5月25日)

        “一个平均价格指数出现新高或者新低,而没有得到另一个平均价格指数的确认,这几乎总是假像。其原因不难寻找,一组有价证券的行为是对另一组有影响的。而铁路股票被抛售完毕,如果工业股票还有大量的供给量的话,就不能使全部的平均价格指数的股票都上升。”(1913年6月4日)

        “根据以往的经验,这些单独的运动,通常是假象,可是一旦两个平均价格指数一起上升或下跌时,对市场的整体运动的指示就很准确。”(1913年9月8日)

        “……当一个平均价格指数突破了前期低价位,而另一个指数却没有;或者,一个平均价格指数的短期波动创出新高,没有得到另一个平均价格指数的支持,那么根据这种表现所得出的结论,几乎总是虚假的。”(1915年2月10日)

        “单从一个平均价格指数得出结论,而没有得到另一个指数的确认,有时结论会是误导性的,所以总是要警惕对待……”(1925年6月26日)

        “再一次值得强调的是,除非两个平均价格指数同步运动,否则其运动是具有欺骗性的。”(1915年6月9日)

        “根据道氏理论在对价格运动的研究中,不断地发现,20种铁路股票的平均价格指数和20种工业股票的平均价格指数必须相互确认时,才会对市场提供可信的预期。”(1922年7月8日)

        “确实可以这样讲,对于一个平均价格指数的新高或新低,若没有得到另一个平均价格指数的确认,就一律具有欺骗性。自从建立这两个指标以来,在每一次的主要趋势运动中,两个平均价格指数总是同时出现新高和新低。”(1921年5月10日)

        “当工业指数和铁路指数同时创新高点时,其指示作用总是较强烈的……”(1919年7月16日)

        “当一个平均价格指数突破了线态窄幅区间盘整形态,而另一个平均价格指数没有,这常常会出现误导。可是,如果两个平均价格指数同步完成,那么大量的经验表明,对市场趋势具有指示作用。”(1914年4月16日)

        “最容易犯错的方法之一,就是按一个平均价格指数的指示,而却没有得到另一个平均价格战指数的明确确认。”(《股市晴雨表》)

        “如经验所示,绝对也没有必要,对于主要趋势运动的低点或高点,要两个平均价格指数在同一天出现。若两个平均价格指数都确认,我们就认为市场已经反转,即使后来一个平均价格指数出现了一个新低点或一个新高点,可是却没有得到另一个平均价格指数的同步确认。前期的两个平均价格指数都出现的低点或高点可以被认为是市场转折的最佳表现。”(《股市晴雨表》)

        “这个例子足以强调这样一个事实,那就是两个平均价格指数在强度上会有所不同,可是在方向上却不会有本质上的差异。尤其在主要趋势运动中情况更是如此。全部多年的平均价格指数的表现都证明了这条规则的完全可靠性。而且,不仅对主要趋势运动是如此,就是对于次级的调整运动也大体如此。这条规则对日间波动不适用,应用到个股也许会出现严重的误导。”(《股市晴雨表》)

        平均价格指数的研究这将会发现,有一段时间间隔,铁路和工业的平均价格指数停止了互相确认。这是因为在美国参加了第一次世界大战之后,铁路立刻由联邦政府接管,这样,铁路就具有了固定收益的保证。如此,在那段时期,也就减少了在铁路股票上的投机活动,因为铁路股票有了固定收益,其波动与债券一样。出于这个原因,在研究平均价格指数时,把这段时期排除在考虑之外是明智的做法。
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第13章   确定趋势

        如果上升浪能连续不断地突破前期的高点,而随后的下跌能在前期低点之上结束,这样的市场就是牛市趋势。反之,若上升浪不能超过前期的高点,而随后下跌的低点却比前期的低点低,这样的市场就是熊市趋势。用这样的推理所得出的结论,在评估次级的反应运动时很有用,但这项推理规则的最为重要的作用,是预测主要趋势的重新开始、继续和改变。为了便于讨论,我们把在一天或多于一天的时间里,平均价格指数的反向运动超过了平均价格指数的3%,这样的运动看成是一个上升浪或下跌浪。这种运动,只有得到了两个平均价格指数在方向上的相互确认才可信。不过两个平均价格指数的确认,并不要求必须在同一天发生。

        牛市中,对于次级反应运动中的上升浪的含义,汉密尔顿做出了如下解释:“……在对平均价格指数的解读中,一个经过完全检验的规则是,只要在一个次级反应运动的上升浪中,两个指数中都创出新高点,那么,主要的趋势波段就会继续进行。关于两个指数所创出的高点,在时间上不必要求在同一天,甚至是同一周,只要两个指数能互相确认即可。”(1921年12月30日)

        永远要牢记,单个平均价格指数的新高点或新低点,若没有得到另一个指数的确认,就具有欺骗性。这样的运动虽然有时也被证明具有重大意义,但却经常只是表示一种次要性的变化。

        创出新高或者新低,并且被确认,就表明趋势的控制力量依然起作用,一直到为后来所明确确认的行为所抵消为止。例如,如果在牛市中出现新高点,那么,就可以据此预计出牛市还会继续相当长的一段时间。还有,如果其中的一个平均价格指数后来发生调整,回调到前期高点以下,甚至是前期的低点以下,可是另一个平均指数却没能做出相应的确认,那么就可以推断,这样的现象表示其前期的牛市依然会起作用。汉密尔顿对此做了如下解释:“股市的晴雨表并不是每天、每时都给出指示。根据查尔斯·H·道的理论,一个指示在没有被另一个指示取消之前就依然有效,或者以某种方式得到增强,例如当工业平均指数确认铁路平均指数时,反之亦然。”(1929年9月23日)

        如果牛市经过剧烈的次级反应运动,之后的上升浪在合理的时间内没能创出新高点,并且还进一步猛烈地下跌,跌破到前期次级反应运动的低点以下,一般说来,就可以认为主要趋势已经从牛市改变到熊市。反过来讲,熊市中,在下跌趋势导致两个平均价格指数均创出新低点时,然后是重要的次级反应运动,可是如果在反弹后的再次下跌中没能让两个平均价格指数创出新低点,并且随后的两个平均价格指数的上升浪又超过了前期重要次级反弹的高点,那么就可以得出推断,主要趋势已经由熊市转变成牛市了。关于这条规则,当考察超过35年的平均价格指数图时,只会发现有几起例外的情况。

        许多交易者都试图在小的调整上应用上述的规则,却忘记了一般的次级反应运动会持续3~12周,回调到发生上一次重大次级反应运动之后,主要趋势运动行程的1/3~2/3之间。对于研究者,要想完全理解小的上升和下跌浪的意义,最好的方法是研究记录过去的全部平均价格指数的日间走势图。

        据汉密尔顿所言:“道氏总是忽略单一的、没有得到另一个平均价格指数确认的运动。从道氏去世到现在的经验表明,用这种方法解读平均价格指数是明智之举。对于道氏理论而言,向下的次级反应运动也许最终会成为主要趋势,只有当两个平均指数都下跌到前期的次级反应运动的低点之下时,才能确认其重要意义。”(1928年6月25日)

        因为简明易懂地解释上升和下跌的意义总是被证实是很难的,也因为当利用平均价格指数作为预测工具时,恰当地理解价格的上升与下跌与前期相似运动的不同,是非常至关重要的。虽然只是重复和语句有别,但再次引用汉密尔顿的话也许不失为明智的做法。“在每日的运动中,每当发生一系列的上升和下跌时,如果总是得到铁路和工业两个平均价格指数的确认,并且上升立刻冲破了前期的高点,或者是下跌没能跌破近期的低点,那么,在近期是具有上升的含义,可是却不一定就指示出主要趋势是牛市。”

        在牛市中,如果两个平均价格指数在一系列的上升和下跌中,冲破了前期达到的系列高点,就可以稳妥地推论牛市还会持续相当长的一段时间。反过来讲,在连续的上升和下跌波段中,如果其上升的高点都没能冲破最近的前期高点,随后的下跌又跌到了前期的低点之下,这就表示在近期市场具有下跌的性质,虽然并不一定意味着主要趋势是熊市。另一方面,如果一系列的上升和下跌波段突破了熊市的最低点,一般合理的推论是还会有更低价格的可能性。如果牛市中的下跌浪跌到了上次主要次级反应运动的最低点以下,一般也许就可以假定主要趋势已经从牛市改变到熊市。当然,反过来讲,通常也是一个可靠的方法来确定何时熊市趋势运动已经变成牛市趋势的开始。

        偶尔发现例外也是合理的,否则,这些规则就会形成一个击败市场的确定无疑的方法。当然,这样一来的结果也就很快会导致市场消失。
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第14章   线态窄幅区间盘整

        一个“线态窄幅区间盘整”的形态,一般持续2~3周,或者更长的时间。在此期间内,两个平均价格指数的价格变化处于大约5%的窄幅区间范围内。这样的运动表示市场在收集或者派发。如果两个平均价格指数同时向上突破“线态窄幅区间盘整”的区间,就表明市场是处在收集阶段,价格会走得更高;反之,如果同时向下突破“线态窄幅区间盘整”的区间,就表明市场是在派发,价格肯定会继续下跌。如果只是从一种平均价格指数的运动得出结论,若没有得到另一个平均价格指数的确认,所得结论一般是错误的。
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道氏理论涉及的“线态窄幅区间盘整”这部分内容,已经被证明是相当地可靠,以至于几乎可以用公理而不是定理来称呼更加恰当。可是,难以让大多数交易员满意的是,“线态窄幅区间盘整”并不是频繁发生的,结果很多努力寻找这种形态的人,把不是“线态窄幅区间盘整”的形态当成了“线态窄幅区间盘整”的结论,而并没有得到另一个平均指数的确认,这更是一种非常危险的行为。还有另外一些人,当看到一个线态窄幅区间盘整形成时,就尝试猜测平均价格指数将要突破的方向,然后就基于其猜测,而买进股票握在手里,也不管后续的平均价格指数运动也许会证明他们的判断是错误的。“事实上,当市场在进行线态窄幅区间盘整时,世界上最难的事就是说出其本质上是在买进或是在卖出,其实收集和派发都在进行,没有人能说出哪一方最终会形成市场最大的压力。”(1922年5月22日)

        有些人坚持要用精确的数字来对线态窄幅区间盘整的时间和幅度进行解释说明,这样的做法不会成功,价格变化的允许范围是与前期的投机活动联系在一起考虑的,还要和前期波动的剧烈与否的程度进行比较。这就是为什么说成功地应用道氏理论进行投机,必须是艺术和科学相结合的诸多原因之一。任何人试图用精确的数字解释说明道氏理论,就像一位要切除病人阑尾的外科医生,不管他的病人的年龄、性别、身高和体形,都是用离脚背38英寸、深度2英寸来确定阑尾的位置来做切除手术。
        
        汉密尔顿曾讲,一个线态窄幅区间盘整的突破,至少是表示了市场的次级反应运动的方向改变,有时还会是市场主要趋势方向发生变化的指示。

        在对“线态窄幅区间盘整”的讨论中,下面的一些引用片断,比较精确地定义了线态窄幅区间盘整的区间高度。应该记住的是,汉密尔顿的这些言论是多年以前写的,当时的平均指数一般还在100点以下。在本章的后面,将要引用汉密尔顿关于在平均价格指数已经远远高于早些年的价位水平时,如何对“线态窄幅区间盘整”进行评价。

        汉密尔顿多年早期的一个典型的关于“线态窄幅区间盘整”的评论如下:
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“对平均价格指数详细察看,就会发现有一些时期,如在几周之内,平均价格指数都是在做窄幅的波动。例如,工业指数是在70~74之间波动,铁路指数在77~73之间波动。这在技术讲市场是在‘形成线态窄幅区间盘整’,而且经验表明,这表示市场在进行派发,或者是在收集。当两个平均价格指数升到盘整的高点之上时,就意味着是很强的上升趋势。这也许是熊市中的次级反弹运动,而在1921年,却表明是延伸到1922年的牛市趋势的开始。”
   
        “可是,如果两个平均指数是向下突破盘整的下限,很明显,股票市场已经达到了气象学家所说的‘饱和点’,随后将是陡然的急速下跌,这也可能是牛市中的次级回调运动,也可能是像市场在1919年的10月那样,是熊市趋势的开端。”(《股市晴雨表》)

        几年前,对“线态窄幅区间盘整”是用下列语言表述的:“通过运用查尔斯·H·道的理论对股市运动的检验,和在股票市场的多年经验,研究者们已经领悟了关于平均价格指数的‘线态窄幅区间盘整’的重大意义。要想从‘线态窄幅区间盘整’中获得真正有价值的结论,要求具备严格的条件:工业和铁路平均价格指数要互相确认;窄幅盘整的时间一定要有足够的长度,这样才相对于成交量的量能做出真正检验;其间的日间波动幅度要非常之窄,不超过4点的范围。只有满足了这些条件,才能对窄幅盘整做出重要的判断结论。”(1922年5月28日)
   
        紧接着是另外一种解释:“有一个让我们很满意的例子,在一段时期内的窄幅区间交易,也就是我们称之为‘线态窄幅区间盘整’,随着交易日的增加,其意义也与日俱增,这样的交易状态就意味着市场在收集或者派发,而且随后的价格运动就会表现出市场中股票市变得稀缺,还是由于超量供给达到了饱和。”(《股市晴雨表》)
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在1909年3月17日,汉密尔顿说道:在3月3日和3月13日之间,纯变化量不超过1%的3/8。这样稀奇的上下来回拉锯式的运动非常少见,而且常常是市场整体趋势变化波浪出现的前兆。”此次,在两个平均价格指数突破“线态窄幅区间盘整”的上边界后,走出了价格上升幅度达到29%的上升波浪。

        有时从价格不怎么波动的市场也能得出有用的推论,就如汉密尔顿所指出的那样:“当股票的平均价格指数只是在做微不足道的波动时,从这种市场状况依然有可能得出有用的推论。这样的状况对‘那些待在场外,等待机会的人也有利用价值’。”(1910年9月20日)

        关于“线态窄幅区间盘整”预测价值有效性的持续时期,汉密尔顿曾经这样表达他的结论:“以前的经验告诉我们,在市场顶部的一个线态窄幅区间盘整区域被向下突破后,即工业和铁路两个平均价格指数都是如此,那么,只有这最后的一个市场高点被再次达到后,我们才能假定在平均价格指数中显示出了牛市的气息。”(1911年3月6日)

        在1911年的5月4日到7月31日,形成一个完美的“线态窄幅区间盘整”的例子。当“线态窄幅区间盘整”的底边被突破后,随后是猛烈的下跌,这后来被证实是熊市结束的最后一跌。当这个“线态窄幅区间盘整”在形成时,汉密尔顿写道:“一个长时间的线态窄幅区间盘整,就像平均价格指数过去的几周所表现的,再加上有限的成交量,这些表现有一种或两种含义:一种是股票在新的高位已经被成功地派发;或者是,股票已经被大量地收集,所收集的总量之大,足以确认相信股价会上升的观点,已成为主流的市场观点。”(1911年7月14日)

        在1912年1月17日,当时一个“线态窄幅区间盘整”形成后,随后是几个月的几乎是没有被间断的盘升。汉密尔顿写道:“非常惊人,20种活跃的铁路股票的平均价格指数仅在115~118之间波动;而同时期的工业平均价格指数是在最大值82.48到最小值79.19之间波动。这样一个明显的持续状态,就是被称之为收集或派发的一个‘线态窄幅区间盘整’状态,这个窄幅盘整状态是在我前一时期价格运动的讨论文章刊登之后的前一周建立起来的。这样的窄幅波动,对于有经验的平均价格指数研究者来讲,意味着无论随后的市场运动是上升还是下跌,都会是剧烈的波动。如果这么长时间的价格波动的停顿,没有价格的上升,是由于对股票的收集所造成的,其结果应该不久就会显现出来,即两个平均价格指数都会向上突破线态窄幅区间盘整的界限。请注意‘线态窄幅区间盘整’在市场分析中的含义,并不是指严格的‘没有宽度只有长度的直线’,它的含义是只有一点宽度的长度范围,其宽度对于铁路股票指数是小于3点,对于工业股票指数比3点多一点点。”

        因为“线态窄幅区间盘整”有时会引起混淆,汉密尔顿在1913年9月8日所言会有所帮助:“就两个平均价格指数而言,已经有将近一个月,其波动的范围就是2点多一点。在8月28日,工业股票平均指数上升超过其线态窄幅区间盘整的上限,可是铁路股票平均指数却没有相应的突破上限的确认表现。在9月3日,铁路股票平均指数突破了线态窄幅区间盘整的下限,可是工业股票平均指数却挺住未下跌。这样对于平均价格指数的读者,应待在场外观望,特别是现在两个平均价格指数都回到旧的窄幅盘整范围内。无论是对于窄幅盘整的哪个方向的突破,如果是两个平均价格指数同时运动,特别是对于向下突破而言,根据以前的经验,就会对未来的进一步运动给出重要的指引。”(1913年9月8日)

        关于“线态窄幅区间盘整”,汉密尔顿在1914年写过很多议论。虽然他看到的“线态窄幅区间盘整”坚持显示股市在派发,他显然觉得牛市应该会继续进行。在之后的几年,汉密尔顿总是坚持认为市场的这些“线态窄幅区间盘整”是表示德国人在为世界大战作准备而在派发美国证券。汉密尔顿在1914年4月16日所写的文章片段,具有代表意义:“4月14日之前的70个交易日里,12种工业股票的平均价格指数没有超过84,也没有低过81;而在之前的40天里,20种活跃的铁路股票的平均价格指数,从来也没有超过106和低过103。对照《华尔街日报》的记录,这两个平均指数都在3点的区间内波动,并且,这两个平均指数在4月14日,都同时突破了‘线态窄幅区间盘整’的下限。”

        “根据所有的对前期平均价格指数的经验,市场显示着如此的熊市气氛,以至于可以认为早在1912年10月开始的熊市趋势又将恢复。”

        研究者被告诫到,只是一个平均价格指数的线态窄幅区间盘整是没有预测价值的,汉密尔顿曾写到:“……全部过去的平均价格指数的经验表明,除非线态窄幅区间盘整是工业和铁路两个平均价格指数同时出现,否则就非常容易产生欺骗性。”(1916年3月20日)

        在1926年平均价格指数处于高价位状态时,汉密尔顿认识到了需要放松对“线态窄幅区间盘整”界限的规定,并宣布,“这里应该说的是,考虑到平均价格指数的高价位,尤其对工业组的平均价格指数,我们对线态窄幅区间盘整的界限的规定上应该有更大的回旋余地。”(1926年10月18日)

        从汉密尔顿在1929年7月1日对价格运动讨论文章的如下片段可以看出,汉密尔顿把1929年春季的市场状态看做是一个“线态窄幅区间盘整”:“将会明显看到,这剧烈而大幅的波动,特别是工业平均指数,已经实际在总体上进入了股票的派发期,这与平均价格指数在低价位所形成的‘线态窄幅区间盘整’并非完全不同。‘线态窄幅区间盘整’可能是股票的收集,也可能是股票的派发,无论是向上或者是向下突破,过去的记录表明,都会导致重大波动。现在,在如此高位,市场的派发时期在更宽阔的区间里波动,是可以理解的。两个平均价格指数攀升到这个区域之上,就清楚地表明大量的股票不但被派发掉,还被有效地吸收了,推测是投资者和能为他们购买股票出资金的人,把股票从市场中买走了。”(1929年7月1日)

        对研究者来说,查看1929年这一时期的日间波动也会是十分有趣的,1929年9月,恰在后期牛市到达高点之后,只有极少数的交易者预计将到来震惊世界的崩盘,汉密尔顿发现了一个“线态窄幅区间盘整”,当时,铁路和工业平均价格指数在顶部价格的10%之内波动。1929年9月23日,汉密尔顿在《巴仑周刊》发表了他的看法,在文章中的一部分,汉密尔顿讲:“虽然对道氏理论的原理的合理性没有质疑,可是随着工业平均指数达到300以上,就要有更大的变通灵活性。在道氏的年代,平均价格指数形成道氏称为一个‘线态窄幅区间盘整’,其波动的幅度是几周内都是处在3点的幅度之内。……可是,现在处在高价位的工业平均指数,可以确定地设想其派发和收集的区间要变宽。”

        以本书作者的观点,认真考察研究“线态窄幅区间盘整”的区间宽度和成交量之间的关系,将会是有趣的并且有很大的作用;利用报价机提供的数据或许能找到它们之间更好的联系。股票的整体成交量是市场力量代表的主体,力量越大,由此而产生的行动和反作用就越大。我们已经注意到“线态窄幅区间盘整”有这样的倾向,在接近牛市的顶部的“线态窄幅区间盘整”的区间会变宽,成交量也会变大;另一方面,在靠近市场的底部,或市场处于交易的沉闷时期时,形成的“线态窄幅区间盘整”会相应地区间变窄。
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第15章   成交量与价格运动的关系

        当市场处于超买状态时,就会在上升中表现出呆滞乏力,而在下跌中表现出活跃的动力;反之,当市场处于超卖状态时,就会在下跌中表现呆滞乏力,而在上升中表现出活跃的动力。牛市,会以市场中相对较低的成交量开始,而以市场的过度活跃而告终。

        关于市场活动与价格运动的关系,在汉密尔顿的文章中有很多自相矛盾的说法。他反复地告诉读者,除了平均价格指数的运动,其他均可不予考虑,平均价格指数甚至消溶和评估了股市活动。然而,许多年来,汉密尔顿似乎一直在运用成交量。而且,特别是他通过比较    交易活动的活跃程度所得出的结论,都是经过深思熟虑并证明是有效的。

        尽管有可能使读者感到困惑,最好还是引用汉密尔顿关于否认成交量的用处的言论,再展示他不断地使用成交量这个数据来对他的问题进行概括总结,然后得出其结论。
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下面是他反对用考虑市场的活动性来得出结论的文章片段:

        “应该说,平均价格指数,就其本质而言消溶了一切。呆滞和不活跃只是一种征兆,对平均价格指数来讲是一种许可的现象,正如市场活动、意外消息、红利和其他等因素,这一切都对市场价格波动有影响。这就是为什么成交量在这些研究中被忽略的原因。在25年的道·琼斯公司平均价格指数的价格运动记录中,成交量与价格的趋势没有多少可以觉察出的关系。”(1913年6月4日)

        “平均价格指数看来好像要上升了,虽然一些研究者也许会提出理由说,成交量太小,降低了这种变化应有的重要性。然而,现在的趋势已经明显是牛市。至于成交量,在这样的一些研究中,我们还是忽略为好,这样做的理由是,像一切其他的考虑因素一样,对于任何长期的大型的价格运动而言,都是可以不予考虑的。”(1911年4月5日)

        1911年1月5日,汉密尔顿写道:“在这些研究中,我们还是不考虑成交量和交易的特征为好,相信平均价格指数本身已经公正地接受了这些因素的影响,就如同接受一系列的事故、交易环境、资金市场的情绪、投机公众的性情,甚至是投资需求特点的影响一样。”可在前一年的10月18日,汉密尔顿说:“这次上升的一个显著特点,就是随着连续的每日价格的上升,成交量不断增加。这样的价格运动,会以一天或两天的显著的巨额放量交易达到顶峰。可是,对平均价格指数的分析,实质上是所有这些因素和其他因素的反映。”汉密尔顿所言的后半段,是一种颇为有趣的矛盾讲法。虽然汉密尔顿声称平均价格指数消溶了市场活动的重要性,但很明显汉密尔顿还是受到了成交量的影响。
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作者试着猜想,汉密尔顿之所以会在这样重要的问题上有如此态度,其原因之一是他没有相关的数据资料来研究市场活动与价格运动之间的关系。这样的推论从他在1910年写的文章片段来看是合理的,“我们都知道有很多理由支持把成交量与平均价格指数运动同时考虑,可是实际上,这种方法存在缺陷。要进行任何这样的数据比较,就需要有长达25年的时间里每天的成交量数据。与此同时,我们也许就能发现平均价格指数本身,或早或晚都会消溶成交量的影响,就如同消溶其他因素影响一样。”关于这一点,在汉密尔顿的《股市晴雨表》中,你会有趣地发现一张图,图中包含有平均价格指数每月的价格变化范围和每月的日平均成交量。如果汉密尔顿当真认为研究需要对成交量予以考虑,那为什么还要在图中包含成交量呢?

        当计划写作本书时,作者就决定不背离汉密尔顿对道氏理论的解释。可是,在为获得熟练掌握预测市场趋势的技巧中,成交量已被证实具有非常有价值的参考作用,所以有必要对所有的研究者强调,应该专心研究成交量与价格运动之间的关系。提出这样建议的理由,就是由于汉密尔顿在形成他的结论时,不定期地、但却是成功地利用了市场活动和价格运动的关系。

        有一次,在接近牛市结束的时候,汉密尔顿注意到成交量在增加,可是这些过多的市场活动没有能使价格上升,汉密尔顿对此发表了意见。他对这种情况的运动机理进行了比喻说明,这也是他所喜欢使用的解释方式:“经济轮船的最大行驶能力,就好比对于一个2000吨的蒸汽船来讲,日消耗量100吨煤,也许能以12节的速度行驶,要达到13节的速度,一日煤消耗量要130吨,而要达到15节速度的力量,就可能要200吨煤。……也许就像自然规律一样,当市场的‘经济轮船的最大行驶能力’已经达到时,要在速度上增加一点点,至少要操作的机械们消耗掉大量的燃料。”(1909年1月21日)

        考察数年来的平均价格指数的日间波动和成交量的关系,显示出在牛市或熊市中,当市场走出新高点或新低点时,成交量总是有增加的趋势。而且成交量的增加会频繁地连续进行,直到显示将有短暂的反转运动的运动极点为止。汉密尔顿辨认出了这种现象,这一点在1908年7月21日的文章中有所表明:“这次跨越前期的高点,通常意味这是股票市场的牛市波段。还可以注意把现在的价位与5月18日的价位比较,市场有了更广泛的参与性。”

        毫无疑问,在对平均价格指数运动的解释中,汉密尔顿认识到了成交量是一个很有用的因素。下面从他文章中节选的段落,就证明了这个结论:

        “市场的研究者,从这些记录中能看到另一个好的标志,忽略那些认为是外界的因素不论,像关税的修改和工业状况等,成交量是在稳步地伴随着市场的上升在增加。这通常是一个好的显示,即股市中没有太多的股票可售。处于超买的市场会很明显地表现出,交易在小的上升浪中会变得沉闷,而在下跌浪中就会变得活跃。”(1909年3月30日)这是汉密尔顿进行的一次精确的牛市预测文章的一部分。

        在1909年的春天,当经历了3个月的上升,自然要发生次级回调时,汉密尔顿在5月21日写道:“在回调中,市场已经变得沉闷和更加窄幅地波动。”汉密尔顿认为回调的总量要小于2%,而且成交量显示上升趋势还会重新启动。后来的实际情况正是如此。

        在长期牛市接近尾声的时候,每当有小的回调发生时,都会被当成可能是熊市的开始。此时,一个很大的下跌发生了,在这回调的下跌中,成交量下降了约50%。汉密尔顿警告他的读者,不要在市场中卖空股票,因为在回调中,成交量在消失。汉密尔顿宣称:“成交量的减少有各种各样的含义,有一个华尔街最常引用的老生常谈,其大意是永远也不要在沉闷的市场中放空。此告诫也许是对的时候比错的时候多些。可是,在较长的熊市中,这句话总是错误的,在下跌趋势的波动中,市场倾向于在上升时变得沉闷,而下跌时变得活跃。”(1909年5月21日)

        一次,在牛市中创出系列新高时,汉密尔顿认为有极好的理由支持这次运动,因为“市场在周一和周二创出新高纪录,而巨大的成交量足以赋予此次运动以重大的意义”。(1909年5月21日)

        在1910年9月的熊市中,当许多人认为已经出现了牛市的开端时,汉密尔顿却认为市场到了熊市次级反弹的顶部转折点。在当时,平均价格指数没有显出弱势,可是下降的成交量显然让汉密尔顿认为这只是个反弹,他写道:“在如今的熊市中,平均价格指数快速地反弹到8月17日的价位水平,可是这次反弹或者说是上升波段,其上升的力量在市场运动和成交量上都在消失,我们依然是处在毫无希望的市场的萧条期。”(1910年9月20日)
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另一次,汉密尔顿解释了专业人士对于突然增加的成交量造成的在熊市中的剧烈反弹,是如何持有怀疑态度的,“对于专业人士,他们也许认为,如果市场在反弹前,有相当长的时间,市场在低价位一直是沉闷和不活跃的,那么其后的反弹的意义会更重大些”。(1910年7月29日)

        在汉密尔顿下面的议论中,给出了很好的忠告:“看来在上升的过程中,股票已经被大量地派发,可是,股市的技术走势显示,这些股票都被很好地吸纳了。市场在沉闷中进行小的回调,而在任何重新开始的上升趋势时,市场会变得活跃。对于任何专业人士,他们都知道,这就是买方力量强大的很好显示。”(1911年2月6日)
和场内交易员重视成交量一样,汉密尔顿写道:“几天来,至少是那些积极主动的交易员们会发现,价格在下跌时,交易活跃;而在上升时,交易却显得沉闷,所以他们站在了市场空头的这一边。”(1911年5月4日)

        1911年,明确地看到了汉密尔顿关于市场活动对价格运动的重要性的言论记录:“在对价格运动的研究中,市场的惰性和活跃性有同样的价值,而且常常是对未来重要变化的更加基本的特征的重要显示。”(1911年7月14日)

        在一次剧烈下跌的前两天,汉密尔顿的一篇文章出现了下列言论:“市场回调上升的交易趋向于停滞,而只有在下跌中交易才变得活跃。对于专业人员来讲,这是熊市继续进行的相当明确的显示。”(1911年9月9日)

        1921年的熊市低点分别在6月8月走出的,汉密尔顿所指出的转折点与市场的真正底部的差距仅在4个点之内。在随后的11月30日,注意到市场在下跌时变得沉闷呆滞,汉密尔顿不经意地对进一步放空的做法提出警告:“华尔街一句古老的座右铭之一,是‘绝不要在沉闷呆滞的市场中放空’。熊市中的反弹是快速的,可是有经验的交易员会在市场反弹之后变得沉闷呆滞时,明智地再度出手放空。反过来的牛市中,情况也完全一样,交易员会在市场回调变得沉闷呆滞时,买进股票。”

        对平均价格指数的图表运动和日间交易的彻底研究表明,牛市的成交量要大于熊市的成交量,并且,在牛市中的次级回调,当下跌之后成交量减少时,一般可以有把握地假定,市场至少是暂时处于超卖之中,最经常的结果是上升浪可能即将发生。另一方面,当熊市中发生次级反弹时,伴随着上升中的活力消失,就有理由得出结论,市场超买了,如果市场趋向于在下跌时明显增加了活力,进一步的下跌趋势运动就近在眼前了。

        虽然就成交量本身而论,汉密尔顿从未提及成交量的极限点,但图表的研究者都能看到,对于次级运动的重要转折点,通常的信号是成交量的急剧增加。

        在强调成交量的重要性的同时,作者无意于传递这样的想法,那就是成交量与工业和铁路平均价格指数的运动具有同等的重要性。工业和铁路平均价格指数永远被看做是最具根本重要性的,相比而言,成交量具有次一级的意义。可是在研究价格运动时,绝不应该忽视成交量。
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第16章   双顶和双底

        “双顶”和“双底”在价格运动的预测中,价值不大。市场已经证明,其假象远比正确的时候多。

        汉密尔顿不止一次声明,他认为从“双顶”或者“双底”得出的推论没有多大的重要性。有趣的是,不知道是谁首先让大众认为“双顶”和“双底”这样的现象是道氏理论的组成部分。

        每当一个市场运动接近一个前期的高点或低点时,如果一个“双顶”或“双底”形成,我们肯定会读到从中得出的大量的无用于投机的评论。这样的评论常常是以如此的句子开头的,“根据道氏理论,如果工业平均价格指数形成‘双顶’”,等等。道氏理论的研究者都知道,单从一个平均价格指数是不能得出恰当的推论的。而且,两个平均价格指数同时形成“双顶”或“双底”是极少发生的。还有,即使同时发生了,也不过仅仅是一个巧合而已。如果把35年来的重大次级运动做个清点,就会发现只有极少数的数量是以“双顶”或“双底”结束的。

        当平均价格指数接近前期的高点或低点的关键时期,道氏理论的研究者,不应把寻找“双顶”或“双底”作为趋势变化的线索,而应采用更好地做法,即牢记如果两个平均价格指数都没能冲破前期的高点,就意味着市场会走低;而如果两个平均价格指数都没能跌破前期的低点,就表示随后的市场价格会走高;而且,如果只是一个平均价格指数冲破了前期高点,或是跌破了前期的低点,而没有得到另一个平均价格指数运动的相应的确认,那么,从这个运动中得出的结论可能会证明是错误的。附带提一句,对照标准统计编年史公司(The Annalist and standard Statistics Company,Inc.)的价格图,股票的平均价格指数显示,在其中的一册汇编中,一个平均价格指数会偶尔出现“双顶”或“双底”,可是同时,另一个平均价格指数却没有明显的形态出现。还可以指出,汉密尔顿在1926年应用了“双顶”理论,得出了牛市已经结束的错误结论。事实上,汉密尔顿如此热切地想给他的观点寻找根据,竟然到了单独使用工业平均价格指数的一个“双顶”为理由的地步。

        还有一点值得注意,虽然在熊市结束时,有几次是出现了“双底”,可是,汉密尔顿明显不把这样的现象当做是‘趋势转折’的重要特征。

        看一下在62页的图表,这是道·琼斯平均指数9个熊市的结束形态。可以得出结论:有3个可以说是只有一个平均价格指数形成了“双底”,3个是两个平均价格指数都是“双底”,而余下的3个市没有显示出“双底”的形态。

        在1899年和1909年,两个平均价格指数都可以讲是分别在牛市的顶部形成“双顶”,可是在其他的7个主要上升趋势结束时,却没有发生“双顶”的现象。然而,事实上,有许多重要的次级反应运动是以“双顶”或“双底”结束的。例如,在1898年秋天,在牛市中的一个大型回调,两个平均价格指数都是以“双底”结束,随后是强力的上升;另一方面,在1899年的春天和夏季,一组完美的“双顶”给出了误导的假象,因为市场很快就突破这些高点继续上升,上升的幅度之大,对于根据这些“双顶”而放空的人们简直是灾难。在1900年初的熊市中,工业指数显示出了“双顶”,铁路指数没有进行确认,可是后来被证实是一个重要的次级反弹的结束。在1902年的熊市中,两个平均价格指数都做出了“双底”,让相信“双底”的人们看成是牛市的到来,可是,这些“底部”不久就被突破,发生了在历史记录中的最猛烈的暴跌。

        在1906年市场的高价位处,铁路平均价格指数形成了一个完美的“双顶”,随后伴随着剧烈的下跌。在1907年的春季和夏季,在一个次级反应运动中,“双顶”和“双底”均出现,其顶部没有被突破,可是没有几个星期,底部就被一场下跌突破,在此次下跌中,工业平均价格指数的跌幅超过了30%。在1911年的春季和夏季中,两个平均价格指数都出现“双顶”,随后是工业指数很大的下跌,而铁路指数却下跌不大。在世界大战前的熊市中,两个平均指数都在距离市场底部的12%范围内做出了“双顶”。如果交易者见此就放空,其结果就是损失,而小心谨慎的交易者也许会等到已经下跌了几个点之后,再把这个“双顶”看成是明确的信号,来进行放空交易。

        对于平均价格指数有许多这样类似的表现而言,如果研究者对这个题目进行悉心的分析,就会得出确定的结论,那就是从“双顶”或“双底”理论得出的推论,与其说是有所帮助,不如说误导的情况居多。

        在1930年的7月和8月,在我们最大的熊市中,两个平均价格指数都形成了完美的“双底”。这个对于下跌趋势的阻力表现被许多的金融文章的作者热切抓住,宣布熊市的结束。可是,不出几周的时间,主要的下跌趋势重新启动,工业平均价格指数在90天内就损失了60%。还有最近的,在1931年的冬季到1932年期间,工业和铁路平均价格指数中都出现了“三重底”,可是市场还是以毫无疑问的方式,不久就重新启动了下跌的趋势。

        总之,可以讲,对于“双顶”和“双底”,10个中有9个并不具有投机者所赋予的“顶”或“底”的意义。

[ 本帖最后由 理想c40a3b 于 2018-7-18 06:35 编辑 ]
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第17章   个股

        对于活跃的发行广泛的美国大公司的股票,一般会与平均价格指数同步地上升和下跌。可是,对于任何一只个股,其表现可能会与由多个公司所构成的股票平均价格指数有所不同。

        研究价值的投资者,也许能很好地了解某些公司的价值和赢利能力,可是,如果他不理解市场趋势,那么他将不会是一个成功的投机者。之所以如此断言,是因为正常的股票,无论其内在的价值或赢利能力如何,一般都会在牛市中上升,在熊市中下跌。虽然由于公司的具体状况不同,其股票的上升或下跌的程度与一组代表性的有价证券的波动程度相比,会有或多或少的不同。

        每一个经纪人都知道,在熊市中,有许多客户会根据自身对诸如股票的红利记录、市盈率和充裕的资金状况等因素的判断,来坚持购买一些可靠的股票。在购买了股票之后,在持续的卖压下,可能会使股票的报价不断下跌,迫使股票的购买者达到了厌恶难耐的程度,从而卖出了股票。到了这个时候,他已经忘记了当初购买这些股票的理由,转而把遭受的损失归罪于“熊市”。可是,这不是熊市的过错,错之所在,只在他自己本身。因为如果他购买股票是出于股票本身的可靠价值,真正把购买股票当做投资看待,那么,股票的价格变化并没有改变他在这些公司所拥有股票的份额比例,这一点,无论股票的报价如何变化都改变不了。可是如果以为投资者希望以有效率的方式使用其资金的话,他就必须像理解公司的资产负债表一样了解市场趋势。

        接下来,有这么一位不成功的投机者,他不懂,也不想懂什么资产负债表。还有,他对市场趋势一窍不通,愚昧或是懒惰又导致其不肯学习。他购买股票的根据,是因为他突然发现股票的价格已经比他的朋友们曾经告诉他的“好买入点”低了许多。对于这样的投机者,一段时间之后,亏损是必然的事。

        让我们返回到基本的论点上,当道·琼斯平均价格指数正处在下跌的时候,一只个股却在上扬,并保持了其上升的态势,这种情况确实是罕见的;相反,当平均价格指数上升时,有个股下跌,这也是绝少发生的。投机新手只要把平均价格指数的日间表现,与任选的10多只股票的日间价格波动相比较,就能确认出上述观点的正确性。
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第18章   投机交易

        一个男人结婚是投机,去参加战争是投机,而花钱送他的儿子去上大学也是投机。做父亲的推测儿子具有良好的发展的气质和专注的能力,而供其上大学,就像商人对气候和他的顾客的购买力做出推测,为秋季的销售而购进大衣。我们要批评这样的投机活动吗?不,因为在这些情况下,有智慧地进行投机活动是容许的。具有才智的投机者绝不能和交易所里的害人虫混为一谈、相提并论。害人虫不务交易正业,只是把市场当成随便嬉水的游戏场所。而在交易中随便嬉水的人会输钱,这几乎已成为公理;而具有才智的投机者,即使没有成功,也会至少把他损失的总量控制在他可以承担得起的范围之内。

        《巴仑周刊》曾经引用过杰西·利弗莫尔的话:“所有的市场运动都有合理的原因。除非一个人能预测未来事件,否则,他投机成功的能力就是有限度的。投机就是一种生意,它既不是猜想也非赌博,投机需要艰苦努力地工作,而且要做大量的艰苦努力的工作。”
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投机既是艺术也是科学,其道德性经常会受到质疑。可是无论对与错,投机活动对于任何文明国度的经济发展都是极其重要、必不可少的。没有投机,我们横贯大陆的铁路线也就永远难以建成,我们今天也就不会拥有电力、电话、无线电收音机或飞机。绝大多数人由于购买了涉及无线电收音机和飞机制造业的股票,都有遭受亏损的不愉快的记忆,可是对于认购了那些后来半途而废公司的股票的人,直接或间接地,都为那项工业的进步而做出了一份贡献。

        投机,即使是猖獗的投机,也有其利用价值,因为当股票的价格以惊人的速度盘旋上升时,就容易为新兴企业筹措资金。通过这样的途径获得资本,使得许多传统的商业也得到了发展。我们伟大的西部各州的开发,在很大程度上就是这种投机活动的结果。汉密尔顿认为投机和良好的经济状况是血肉相连的兄弟,在下面的摘录中就有所指明:“股票投机的自身能产生真正的信心,这种信心能刺激总的经济的扩张与发展。这正是从另一种方式来讲:股票市场是一个晴雨表。它不是根据当天的信息而动作,而是依据经济世界的综合智慧所预计到的前景而动。近期较好的总的经济预期是积极的和可信赖的。”(1922年5月22日)
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投机和赌博的区别难以界定,因为投机需要像赌博那样冒险,就像一些赌博含有投机的因素一样。《韦氏辞典》讲,投机就是怀有赢利的预期,利用价格的涨跌进行买进或卖出的活动;或者是为了有机会获得超乎寻常的高额利润,从事有风险的商业活动。这个定义完全适用于股市的保证金交易。同一本辞典给出的赌博定义是,为获得金钱或其他赌注而进行的游戏活动,或者对某些事孤注一掷的行为。根据这个定义的严谨含义,若一个投机者买进100股钢铁股票,然后在成交价格之上的两个点设一个止赢卖单,而在成交价格之下的两个点设一个止损卖单,这也可以被认为是在赌博。肯定许多交易员认为这样的交易是赌博,而不是投机。股票市场圈子里的经纪人,在解释投机和赌博的区别时说,当一个人在赛马比赛中赌一匹马赢时,他的赌注不会对他下注的赛马的速度有丝毫的影响。可是当他在纽约股票交易所买进或卖出100股钢铁股票时,不管他是否认为他是在赌博,他的100股的股票买卖肯定会影响这只股票的价格。一场精心策划的对钢铁股票的突袭活动,也许就会使钢铁股票遭到打压,而这样的突袭行动就会是一次成功的投机,而非赌博。我们国家的法律总的来讲是准许投机,而谴责赌博。

        没有数学公式能给出一种成功的股票投机方法;也没有任何固定不变的规则,能让一个交易者执行后,将使他永远在股票交易中赢利。在另外一个方面,一些规则和理论对投机者肯定能提供极为珍贵的帮助,而道氏理论也许就是最佳的选择。如果本书没有概括出一种根据道氏理论来估量市场趋势的方法,那就没有达到本书之目的。可是,本书的读者必须要清楚地理解,应用道氏理论是需要时间和因人而异的。除非投机者能用无限的耐心和自律去实践,否则道氏理论是不能阻止他输钱的。任何一个交易者应用道氏理论时,必须独立思考,必须始终根据自己的结论去行动,当然,要小心,不要让你的愿望影响你的判断。根据你自己的结论,交易犯了错误,相对而言,比起只是猜测而犯错误肯定是好得多,因为这样他就能从所犯的错误中学习为什么犯了错。信赖自己的能力和努力工作,是成功投机努力中必不可少的基本因素。其中投机成功的比例大概是20个人中有1个人能成功。
   
        几乎每一本投机方面的书籍都会阐述一些对于投机成功的至关重要的原则,所有这些原则一般都是经过深思熟虑的,可是,只有杰出的人才能从其他人的忠告中获益。因此,试图解释随着股票价格上升,不断追加买进的金字塔式交易法的危险性,也许是无用的。也许是能赢得暴利的诱惑促使交易人士去尝试金字塔式交易,而只有能痛苦的经验能使他信服这种市场操作拥有一种与生俱来的实际风险。

        汉密尔顿认为,买进股票后,在价格上升之后进行加仓操作比为了降低买进股票平均价格在价格下跌后再买进的做法好很多。这是一个值得牢记的忠告。除非交易员认为一只股票将要上升,否则他决不应该买进这只股票。当然,也有一些人会在下跌的市场中购买股票,然后就放到一边,作为永久性的投资,这样的股市操作也是无可非议的。

        一个交易者首先必须明白的是,如果遭受损失的话,他的股票买卖应该要始终限定在他可以负担得起的损失额度之内。曾经一个年轻的投机者对一位交易老手讲,他的投机仓位让他不安,夜里都难以入睡。这位交易老手的忠告是:“减少你的仓位,一直到你能安然入睡为止。”

        汉密尔顿经常讲,在华尔街,大多数的意见极少是正确的。假设汉密尔顿所言正确,那么对于一个理解了道氏理论的交易者,如果市场的行为指示他放空股票是明智之举的话,即使华尔街的牛市情绪冲天高涨,他也不应该有丝毫犹豫而不去放空。许多时候,当华尔街身处牛市时,汉密尔顿会评论说,简直是有太多的同道中人站在了积极的这一边;而在另一些时候,当公众的意见极度看空股市时,汉密尔顿会告诫他的读者,有太多的同道中人处在熊市的一边,而道·琼斯平均价格指数正在告诉大家,股市也许已经处于超卖状态中了。汉密尔顿似乎能够利用他所理解的道氏理论的方法来衡量股市,并且预测其后续的行为,就像一个优秀的医生一样,在检查了一个病人的体温、脉搏和呼吸的纪录图之后,就能预计病人的康复过程。
   
        然而,即使是最有能力的投机者,也会偶尔遭遇一连串的意外事故,把周密的计划搞得完全无效或毁掉。很明显,没有什么系统和理论能够考虑到旧金山的大地震,也没有任何理论能顾及到许多年前的芝加哥大火灾。
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统计当然是有价值的,可是它们必须永远从属于市场是靠平均价格指数反映的观点。因为那些把自己局限在以统计作为市场的指导的人,从来就没有被证实是真正的预言家。马克·吐温好像曾经说过,“谎言有三种表现形式:说谎,该死的说谎,另外就是统计”。

        任何人如果总想一直待在市场里,他几乎肯定是要亏损的,因为有很多时候,就连老练的交易者也会对市场下一步动向感到疑惑。一条很好的市场公理是,“有疑问的时候,什么也别做”。还有,如果交易者在对市场趋势的判断上犯了大错,遭受了重大的损失,他就应该彻底离开市场,待在场外,直到恢复理智与镇定。

        唯有场内交易员才能成功地投机于在任何市场中都经常发生的微小的升、跌波动。在市场的次级反应运动中,场内交易员比场外的交易者具有全民的优势。利用这些转折点交易是场内交易员分内的事,在市场变化对华尔街人士显而易见之前的很长一段时间,场内交易员就能评估市场的技术状态,感受出市场情绪的细微变化。汉密尔顿常讲:“从长期的观点来看,投机就像其他事情一样,专业人士交易赢利的次数要比业余人士频繁。”

        无论是在纽约,还是在西部偏远地区,投机者在阅读市场报价时,有时能意识到交易所场内正在发生的对市场情绪的测试。在这个时候,将会注意到一些龙头股票也许会被推高,而过一会儿,又时常能看到这些股票遭受到打压,这类情况是常有的事。这样的测试结果,局外人是难以理解的。可是对于在市场中制造这些测试的人来讲,测试的结果常常会显示出公众将不会参与股票的上升时的买进,或下跌时的卖出。用这样的测试手段,专业人员就能决定出市场在特定的时间是否还有上涨空间,或是否还有下跌空间。

        交易佣金、交易税、交易股数少于100股的罚金、买卖间的差价,这些费用堆积起来,使对于沉溺于“快进快出”交易方式的人很难有赢利的可能性。可是有许多人,他们有必要的资金、勇气和警惕,再加上对市场趋势、公司的资金负债表的无穷尽的研究,使他们获得了第一手的信息资料,以此也确实使得他们能够克服这些交易的不利因素。没有几个投机者肯花力气去计算赢取惊人利润的微乎其微的可能性。唯一可能战胜这些不利因素的途径是理解市场趋势和股票价值,并且遵循汉密尔顿的忠告:投机者应学会快速止损和让赢利奔跑。汉密尔顿认为,骄傲且固执己见比起其他单一因素来讲,更有可能是造成损失的原因。

        回溯到1901年,道氏在撰写一篇论投机的文章中曾说:“对于想投身于股票交易的人来讲,无论资本的多与少,从长远角度看,如果抱着每年12%的资本收益要比抱着每周50%的资本收益,其结果会好出许多。每个人都知道这一点适用于私人企业,可是,一个精明谨慎地经营商店、开工厂,或经营种植园的人,好像却认为在股市中应该使用完全不同的方法,真是大错特错。”

        没有人能对一个明显的事实给出令人满意的解释,那就是为什么有许多成功的商人、企业家,或者酒店的拥有者,会把他们多年的财富所得冒险投入到股市这一项对于他们来讲是一窍不通的生意上。这些人几乎总是认定股票交易不需要什么知识和学习研究。虽然他们在拓展自己的生意时,在没有经过详细讨论各种可能发生的投资回报的后果之前,是绝不会冒险进行大规模投资的。即使他们与一些咨询服务机构签署了服务协议,他们还是常常根据交易所里的内部消息和流言蜚语进行交易。可是,假设他们真是按咨询服务机构的建议交易股票的,那可真是个例外,尤其是当用户对经营咨询服务机构的人员的能力,及过去多年中其市场预测的准确率进行了彻底的调查之后,事实很显然,如果这些咨询服务机构所提供的交易建议,其效果像他们经常讲的那样好,那么这些经营咨询服务机构的人们,还不如就把他们在服务机构的大量投资直接地投入市场交易为佳。

        那些“暴仓”的投机者,通常没有像对待他自己的生意那样,对于同样的风险和资金投入,花费足够多的时间来学习投机艺术。这些人很少承认是自己的无知导致了自己的亏损。他们更愿把损失归罪于“华尔街”和“熊市”,认为受到了其神秘方式的欺骗而损失了金钱。他们没有认识到,成功投机比任何其他专业都更需要勤奋、才智、耐心和纪律性。

        业余投机者如果能清楚地明白专业人士实际上所能达到的收益水平,也许会少损失些金钱。一个合理的设想是一个场内交易员,以100万美元为投机基金,经过若干年后,会满足于每年20%的基金增值。是否真有许多人能做得这么好还真是个疑问。可是,一个以2500美元操作的人,却不会满意于20%的增值了,他冒险投入一个他无知的游戏,却满怀信心地期待自己做得要比20%的增值好得多。几个投机老手,他们都在华尔街积累了巨大的财富,认为若以几年时间为考量,比较合理的平均年增值率是12%。资金以12%的复利增值,6年之内资金就将近翻倍。可是,对于肤浅轻率的投机者,长此以往,根本难以指望能达到这样的程度。
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第19章   股市哲学

        汉密尔顿有种本领,能根据他多年来对华尔街习性的观察积累,用简练的评论和充满市场智慧的只言片语,给技术分析平添了几分趣味性。汉密尔顿这方面的言论与道氏理论的关系不大,或者根本没有联系,可是,回顾他的言语,不能不让人对汉密尔顿的市场观察印象深刻。也许,汉密尔顿是在切中要害地反复强调一些他认为对读者非常有用的东西。在某些场合,对某些编辑写的一些金融方面不明智的文章,他会委婉地表示轻蔑。偶尔,在收到订户一些愚蠢的来信时,他会用一些人们所熟悉的比喻来回复。无论如何,下面这些从汉密尔顿的文章中挑选出的具有典型意义的片段,极具阅读价值。

        在一次熊市中,一些编辑把一个典型的次级反弹,宣称是牛市开始的第一阶段。汉密尔顿不同意这样的说法,他写道:“一燕不成夏;仅一次的反弹……并不能成就牛市。”(1908年7月8日)

        另一次,一些内部消息的服务机构,在牛市的最后阶段都预计还会有大行情到来时,《华尔街日报》的读者受到警告说:“树不会涨到天上去。”(1908年12月23日)

        “听到某些著名的商号成了股市借贷款群体中的放贷大户时,真是非常有趣,但也不无启发,这也许意味着卖空的兴趣。可是,这决不意味着那些借贷的人们如果选择想要交付股票却办不到。确实,如果他们要想卖出更多的同一类股票,就会想法制造一个脆弱的卖空的账户假象,以期取得优势。经验丰富的华尔街老手对这样的征兆是持怀疑态度的。”(1921年8月25日)

        这是一次在一些作者根据一则赫赫有名的放空广告,而非常有信心地预测市场会上升时汉密尔顿的所言。这段话里含有极强的市场逻辑。

        当股市处在离1921年的低点不到3点时,汉密尔顿说道:“大量的智慧之语和现代的例证说明,投资者绝少在市场的底部买入,也极少或绝不在顶部卖出。廉价的股票从来就没有吸引力。这不是自相矛盾的荒谬说法,而是基于市场的事实记录。如果廉价的股票具有吸引力,那么今天的市场就应该是活跃的,有感兴趣甚至兴奋得公众……现在市场中没有足够的……市场参与者。”(1921年3月30日)

        在讨论一个人为自己是以价值和收益而买进股票的投资者的态度时,汉密尔顿写道:“他也许有钱买进股票,可是心里却总是惦记这只股票,他认为必须在每天的早晨都要阅读股票的价格。”当他看到他的股票下跌了几个点时,“他就说他要止损了。并且要牢记教训。他对教训的理解完全错了,他忘记的不是他的损失,而是他买进这只股票的理由。”(1921年3月30日)

        对于一流的股票,为什么似乎时常出现下跌,而根据股票的收益和价值,出现这样的下跌是反常的。汉密尔顿对此做了如下解释,值得牢记,“股市中,当多头仓位的套现活动造成市场不稳定的波动时……有一点很容易忘记,那就是绩优股比垃圾股常常是更脆弱。绩优股是真正有市场的,而对于垃圾股的市场却是有名无实的市场……必须还贷套现的人们会把能以一定价格卖出的股票进行套现,原因是所持有的其他物品,什么价格都无法脱手。”(1921年3月30日)当然,这是在讲股票交易的大作手们,为了维护其贷款,而对绩优股进行大量仓位的套现。当然,毫无疑问,他们愿意卖掉手中的“不值钱的股票”,可是这在一个清淡的市场中却是办不到的。

        汉密尔顿在评论自己的工作和为道氏理论辩护时说:“研究价格运动……绝大多数的错误是由于脱离了道氏可靠和科学的规则而造成的。”(1919年8月8日)

        汉密尔顿经常鼓励他的读者,在剧烈的次级反应运动发生之后买进股票。一次,他写道:“……最糟的情况……这次的回退还没有超出法语中所谓的‘reculer pour mieux sauter’(后退是为了更好地向前跳跃)的限度。”(1911年7月14日)汉密尔顿有一种罕见的评估次级反应运动的能力,对于那些相信他这方面能力的人而言,如果这句得意的语句反复出现的话,那就是牛市的忠告。

        在1924~1929年期间,汉密尔顿多次对投机和投资的扩张发表了评论。他注意到股票的发行范围一年比一年广泛,不仅是行业领先公司的股票持有者的数量在增加,而且是整个国家的人们都在参与投机活动,而以前这些活动大部分都是局限在几个重要的金融中心。汉密尔顿即使不是唯一,也是几个为数不多的人之一,预计到这种新的因素可能会体现在灾难性的股票套现中。下面的片段,就是在1925年写出的告诫,相同的思想在同一年和1929年股市崩盘时曾多次表达:“永远不应该忘记股市的技术状态……若要有什么意外的事情发生冲击公众的自信心,将会导致来自全国大量的股票卖出,华尔街也不能像以前那样精确地计算出股票仓位的数量范围。因为以前的持股仓位大多数在纽约。”(1925年3月9日)那些在股市1929年的顶点后的灾难性的套现中不幸被套的人们,会认识到这个预测所蕴含的智慧。

        一些喜欢给《华尔街日报》的编辑写长信的读者,会提出一些从他们自己的投机分析系统中得出的,他们认为是毫无疑问的结论。对此,汉密尔顿以编辑的身份回应道:“有一句话,经常说也算太过分,那就是:对图表、系统和一般规则的教条化铺垫成了毁灭之路。”(1909年3月17日)图表对道氏理论应用者是必备的,就如同分类账对于银行是不可或缺的一样。可是,道氏理论的研究者必须要克制自己,以避免教条化或过分地、精确地解释。我们都知道市场绝少会精确地如预期的那样表现。这就使得汉密尔顿宣称:“如果市场完全按照预测所运行的话,就蕴含着十分恐怖的事情。”(1906年5月19日)

        一次,处在牛市的兴奋阶段,四处都散发着大吹大擂的繁荣气息时,汉密尔顿警告他的读者:“根据各种流行的说法,我们在未来的6个月内会有一个大牛市,公众会把股票推向顶峰。现在明智而谨慎地派发出磨碎的诱饵,还没有吸引来大批量的鱼。”(1909年12月20日)有趣的是,这段话是写在牛市到顶点的仅几天之前。汉密尔顿很明显地看出了那些鱼(容易受骗的傻瓜)已经吞入了有点儿超过了他们消化能力的诱饵。

        另一次,汉密尔顿写道:“……股票市场的长期经验表明,最佳的买入时机都显示出极为出色的伪装。还有,众所周知的‘内部卖出’更表现出牛市的迹象。那些有大量股票要派发的人,通常不会在铜管乐队嘹亮的伴奏下进行。”(1923年1月16日)这是市场新闻经常的欺骗性给我们的一种警告。假设汉密尔顿在痛苦的1930~1931年还活在世上,他也许就能警告我们不要去吞食那些大量提供的“磨碎的诱饵”了。当实力强大的机构派发手中持有的股票时,肯定是要尽一切努力来把股价抬高。

        在1923年4月27日,汉密尔顿没想到“……我们被要求倾听的那些学府经济学家们……”会因为道氏理论的语言而感到不安。

        “……道·琼斯平均价格指数……有着所有其他语言方法都不具备的特性,它们不是总在说话。”(1925年12月17日)这是给那些收取高价的咨询服务机构颇有价值的建议。

        “每一个华尔街的交易者都知道,对于已经站在市场正确一方的交易员,在100点的上升过程中,若不适时获利平仓出场,而是利用他的仓位浮动利润,增大其股票买进的仓位,如此一来,无需大的价格下跌,就会让他处于比其开始还不利的位置。他通常会发现,在顶部进行了金字塔式的交易,结果只是价格的一点儿小下滑,就把他扫荡一空。”(1928年12月12日)

        “牛市无新闻是华尔街的老生常谈。事实是,一旦报道出一只股票上涨的原因,上涨运动就会面临着终结。”(1912年4月1日)

        在一次熊市中,当政治家们正在批评华尔街时,被激怒的汉密尔顿写道:“看在上帝的份儿上,我们难道不能开始一种真正的美国时尚,允许我们自己击打我们自己的鼻子吗?从股票历史上来讲,很少会出现纽约股票市场没有比其他任何人都早地察觉到危险的到来,并且安全地清算了自己。”(1924年11月12日)

        汉密尔顿在《股市晴雨表》中写道:“能够举出无数的例子,来说明在华尔街输钱的人们是因为他们正确得太超前了。”

        “从来就不存在所谓正常的市场。”(1911年5月4日)

        “现今,每一个人都在投机,并且根据多年的经验,普通大众的判断肯定是没法和精英人士的判断相提并论的。”(1928年12月8日)

        就在1929年牛市结束的前夕,汉密尔顿写出这样的相关段落:“对于那些活跃于股票市场,按通常方式持有金字塔投机仓位的人们,大多数人都有不能被疏忽或被视为无足轻重的个人事务缠身。”(1928年12月8日)

        《华尔街日报》明智地避免给出股市的年度预测这种许多家报纸所热衷的习惯行为。在对这种做法进行评论时,汉密尔顿说:“作为一条法则,回顾总比预测好。新的一年还未过去一周的时间,年度预测就已经被人们忘记了。”(1929年1月1日)

        在1922年5月,四处弥漫着熊市的气息:公众被告知那些股票操纵集团在出货,因为股票上涨得太快了,等等。《华尔街日报》从来没有参与这样的行为,为了能保护它的读者,汉密尔顿发表了重要的告诫:“……人们都认为股票市场的‘股票操纵集团’……通常不会在铜管乐队的嘹亮伴奏下卖出他们的股票。”(1922年5月22日)有趣的是,股市随后快速上升了大约5个月,期间竟没有一次大的回调。

        “一个人为了投机性购买但却选错了股票,或者,更少见一些的情况是选对了股票,买进的时机却错误,肯定总是因其不周全地判断而指责其他人。他根本不把股票市场当做国家经济晴雨表。他认为靠先阅读这晴雨表,之后再了解经济,或者根本不用晴雨表,就能赚到钱。恐怕还是无法说服他应该把研究过程的顺序颠倒一下。这一点最近已经被韦尔兹利·希尔斯所证明:要做两件事会导致无法摆脱的混乱。”(1923年7月30日)

        “投机者……不能期待任何股票,除非是在最为特殊的情况下,去背离股票市场的总体趋势而上升赢利。”

        关于投机活动的道德性,汉密尔顿给出了他的观点:“……我认为投机活动根本就不存在什么道德问题,投机不会堕落到用别人的钱去赌博的境地。”

        很明显汉密尔顿厌倦了那些要求频繁给出市场建议的读者来信,他很长的一段时间不再给出市场建议,并给出了如下原因:“我们无意与巴布森先生竞争,或者是与那些没有太被神圣化的二流的预言家竞争。因为在《华尔街日报》上的价格运动讨论被当成了股票的内部情报,所以就被抛弃了。”

        要是能知道有多少汉密尔顿的读者是根据他在临终之前几周的最后的市场预测行动的就好了。在1929年10月26日,汉密尔顿写道:“到现在为止,就道·琼斯平均价格指数这个晴雨表而言,从上周三(10月23日)开始就已经明显显示,股市的主要运动已经转向下跌了。”这段话,是对汉密尔顿极出色的职业生涯的恰如其分的墓志铭,因为必须要记住一点是,当时绝大多数的股市预言家们依旧还是满脑子“股市新时代”的信念。
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