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手握仙剑、大富翁、轩辕剑等大IP,手游业“核心资产”中手游即将IPO

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1069 2 克拉克亮 Lv.3 发表于 · 2019-10-21 15:48 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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       最近,港股新股市场迎来一波小牛市。滔搏、鲁大师、傲迪玛汽车和德视佳等股票,首发当日翻着花样往上涨。


新股板块在当前最具财富效应,本着喝汤不如吃肉的精神,近期我们重点覆盖这个板块,以行业景气度,产业链地位,核心经营数据,财务情况来判断。

即将上市的IP(知识产权)游戏龙头“中手游”同样有大热潜质。


看看国外的参照物:NBA2K,这款游戏开发商2K Games的母公司Take-Two(NASDAQ: TTWO ),每年都是那些IP游戏,反反复复的“印钞”。即使当前业绩不达预期,也没阻止投资者的热情,市盈率高达45倍。

所以我们预计,业绩比较好的中手游上市后表现不会太差。


01 手游业“IP一哥”


我们先聊一下,IP发行是个什么生意。

了解一门生意,最重要的是掌握资金的流向,游戏行业分账程序是这样的。

玩家在游戏里氪金消费产生流水;
14%-25%流水分给游戏开发商;
75%-86%的流水算中手游的,中手游再给“发行渠道30%-50%费用,IP版权方5%-9%的费用”;
剩下18%-51%是中手游自己最终能拿到手的流水。


(游戏行业分账程序,点击可看大图)

从分账比例就能看出,游戏发行是一门好生意:

首先是轻资产投入,接近重资产收益。其次是每年都有很多游戏开发出来,发行业务是非常稳定的(版号没问题了也不用担心变现),如果行业地位高能拿到发行权的话。

中手游行业地位如何?它是行业龙头。

截止报告期,中手游的IP游戏发行累计收益为13.7%,为行业第一;IP储备数为99个,是行业第二的4.7倍,名副其实的行业龙头。


(游戏发行累计收益,点击可看大图)

中手游每年收入TOP5的游戏如下,基本都是IP游戏,包括航海王强者之路、倚天屠龙记、仙剑奇侠传、择天记等。


(每年收入TOP5游戏,点击可看大图)

不说太远,只说未来三五年——已经跟大部分游戏开发商签了三年以上的合同——中手游在IP游戏领域的优势还将持续。

为什么?你看看各家独立手游发行商的IP储备量就能明了,中手游99个IP是第二名的4.7倍。


(中手游的游戏IP储备量,点击可看大图)

当然储备多是一方面,质量也是一方面,中手游有1/3的储备(32款游戏)有机会在2020年底推出,其中16款游戏已经获得预先批准,3款在海外发行不需要审批。

储备库中不乏仙剑、大富翁、轩辕剑、SNK、家庭教师等知名IP。


(有机会2020年前推出的IP游戏,点击可看大图)


02 IP龙头炼成记


IP龙头是怎样炼成的呢?

战术上的原因其实上面提到过,即“签长约”。中手游合作的游戏开发商有103名,有67名的合约至少达到3年。通过合约绑定优质的开发商资源,是一个重要的壁垒,阻隔后来者的竞争。

如果说合约还不保险,还面临续约的问题!
那就得把合作再深化一步,进行战略投资。

中手游投了十二家公司——开发《轩辕剑-剑之源》的广州黑旗网络;开发《长生诀》的珠海天朗互动科技……


(部分被投公司,点击可看大图)

产业内的合作大多数时候都是双赢的,中手游获得IP合作,被投公司获得资金,以及中手游做发行业务沉淀的业务经验和专业知识,各取所取。

值得一提的是,本为获取IP资源的战略合作居然还赚了,2016年至今应占联营公司利润1820万。

战略维度一是投资,二是全方位的布局:

涵盖不同的IP领域——中手游第一家专注与动漫、动画、电影、网络文学等领域IP版权方合作的手游运营商。

涵盖不同的地域——中手游与国内盛大集团等合作是基本操作,除此以外还与日本的东映动画、日本聚义株式会社、SNK Playmore;美国的Skybound;台湾的大宇,通过收购它附属公司北京软星,获得它所有IP使用权利。

通过战术性的长合约,战略性的投资和超前布局(不同领域和地域),中手游获得了庞大的IP。

需要看到的是,游戏IP多并不仅仅是数量上1+1的意义。上述三点的量变会引起质变:

你知道,互联网大的发行渠道就那么几个(腾讯、360、头条、百度、手机厂商),单个开发商或者小型发行商去谈分成,比集结大批IP游戏的中手游议价能力小很多,规模效应是谁都无法忽视的。

中手游离不开这些IP,这些IP又何尝离得开中手游呢。所以我们能看到,中手游的数据越来越强:

中手游的活跃用户、付费用户、ARPPU(付费用户平均收入)不断攀升。



IP游戏的收入也不断升高,2019年半年IP游戏收入,已经超过以往全年收入。


(注:获授权/自有IP游戏,不包含游戏开放商持有的IP游戏。点击可看大图)

前面我们说的都是IP,实在是因为中手游一块比较耀眼,但这并不是中手游的全部。


03 被市场忽视的潜在增长点


中手游的业务组合中,有另外两个可能会被忽视的业务:非IP游戏发行和游戏开发,这是增长模型中常用的两个套路。

第一是关键资源的复用。

中手游是什么?它首先是IP游戏发行商,关键资源是拥有不错议价能力的多层次全球发行渠道,当前与400个第三方发行渠道合作,包括应用市场及第三方公开平台、手机制造商运营的应用市场和社交网络平台。

2017年中手游是腾讯在游戏领域最佳合作伙伴之一,并获选Apple全球50大最佳发行商,位居中国Apple的App Store推荐新游戏数目第三名。

IP游戏发行打下的江山(渠道影响力),非IP游戏可以重复使用,而后者对中手游来说,利润率会更大,赚取的利润更丰厚。2016年-2019年上半年,非IP游戏收入从2.12亿元、3.45亿元、9.65亿元、5.11亿元。

第二是往价值链更大的上游进发。

我们此前把发行比作印钞机业务,常常有人会误解印钞的定义,它代表的是稳健可持续,而不是爆发式增长,毕竟不是流氓国家,没可能滥发太多的M2(广义货币)。

但正起势的游戏开发就不同了(2019年上半年收入从去年同期0.49亿元提升到2.18亿元),这是中手游的进攻性业务。


(按业务类型分类的收入,点击可看大图)

如果把发行业务比作稳健的印钞,那么游戏开发则是真正能让财富更上一层楼的新兴产业,能急剧提升社会(公司)财富。

游戏开发能力,主要是通过收购得来的。

2018年5月收购北京软星51%的股权,这家公司成功开发过《仙剑奇侠传》及《大富翁》系列端游,并于2017年通过《仙剑奇侠传-幻璃镜》证明自身的手游开发能力。2018年5月收购文脉互动100%股权,这家公司多款游戏月流水超过千万元,其拥有强大的游戏开发能力。

中手游处于行业领先的“IP”,与现在补充上的游戏开发能力是绝配,故而我们可以谨慎看好其游戏开发业务的前景。


04 如何看待中手游估值


以上,中手游搭建了“全球发行+游戏开发+IP授权”的一体化业务架构,这与IP游戏界巨头Take-Two(NASDAQ:TTWO)颇为相似,最终模式殊途同归,虽然两家公司的发展阶段和切入路径不同:

发展阶段,Take-Two已经完成全球化,中手游还在出海的早期;
切入路径,Take-Two从游戏切入分发,中手游从分发切入游戏,各有千秋。

Take-Two的2019财年Q1(4-6月),尽管净利润从去年0.72亿元下降到0.46亿美元,但市场给的估值仍然不错,滚动市盈率为45倍,市销率为4.9倍。可见即使短期业绩不佳,也不改市场对其长期看好。

相比Take-Two,中手游拥有更高的增速,更高的净利润率,其近十二个月的净利润为4.08亿。如果按Take-Two45倍的市盈率算,中手游估值应为203亿港币(人民币兑港币汇率1.108)。

在全球青年文化越来越多元的今天,IP游戏的生命力也随之不断加强。我们能看到很多中国人玩《NBA2K》,却暂且看不到太多美国人、日本人玩中国本土游戏。即将登陆港股的“中手游”,拥有重磅经典IP集群的中手游,正承载着我们文化输出的梦醒,值得投资者密切追踪。
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