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迈瑞医疗,A股医疗器械之王

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473 5 牛市小快刀 Lv.3 发表于 · 2019-11-13 15:31 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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来源:雪球App,作者: 价值事务所-vive,(https://55188.com/4110094713/135670118

在写迈瑞医疗之前,我们先说一下,《价值事务所》对迈瑞医疗的印象特别特别差,首先,在近年的股东大会上,迈瑞的董秘李文楣说出:“今天有好多股东,只有100股,也来参加股东大会,不知是何居心。”这样傲慢的董秘,这样不尊重投资者的公司,足矣被我们拉入黑名单了。

其次,迈瑞医疗在有个解约门事件,即2018年秋招时签约的部分应届毕业生,在18年年底都被强制解约。我们团队的成员都经历过校招,知道签一个心仪的offer有多么困难,每一个应届毕业生在签了offer之后都是怀着对未来的无限憧憬等待着步入职场,这种强制解约的公司,真的很让人难受。

因此,虽然知道医疗器械是个好赛道,但是《价值事务所》一直都没有想过要去分析研究这家企业,尤其是董秘门出来之后,直接拉黑了他。但是近期,越来越多的粉丝提到迈瑞,加上医疗器械的好赛道,我们决定还是好好琢磨一下,毕竟投资确实不能带有偏见。

迈瑞发家简史

其实迈瑞的发家很有意思,他的创始人李西延和徐航都是医疗器械科班出身,创业之前就职于被称为中国医械界“黄埔军校”安科,后来拉上生物医学工程专业的成明和,一起上演了一出医疗器械界的中国合伙人。

最开始,他们选择的是做医疗器械的代理,但仅仅做代理发展空间有限,因此,在一边做代理赚钱的同时,他们想办法自主研发。

但即使在今天,国产品牌距离进口品牌的差距都不小,更何况是迈瑞创业的90年代,那时候国内自主研发的产品,几乎是没人买账。为了能将自主研发的产品推向市场,迈瑞决定走低价路线,从乡镇小医院入手,学习我党”农村包围城市“,不多久,迈瑞就杀出了一条自己的血路。

纵观我国的历史,几乎各行各业的成长都要经历模仿、超越、创新这三个步骤,先学习国外的先进产品,仿制出能满足客户,性价比更高的低端产品(山寨货);其次达成和国外产品效果一致但由于成本优势更便宜的产品(如国内通过一致性评价的仿制药),替代进口产品,占据市场份额;最后,通过自身技术优势持续创新,做到领先(如我国做到世界领先的格力空调)。

目前迈瑞就处于第二阶段,不仅仅是迈瑞,日后我国的医疗器械板块增长逻辑就是自产替代原研。而迈瑞产品自身性能确实过硬,目前其产品远销全球190多个国家和地区,进入大量全球顶尖医院与研究机构的核心科室。下图来自迈瑞官网,其全球市场布局:

行业及公司介绍

2017年,全球医疗器械市场规模为4030亿美元,较上年增长4.13%,其中前三大的细分赛道分别是:IVD(体外诊断)、心血管类、影像类,全球份额分别是526亿、470亿、395亿美金。

而迈瑞的主要产品线有3个,分别是生命信息与支持、体外诊断(IVD)和影像。

其中,生命支持类产品主要靠监护仪,这块业务是2008年收购Datascope(目前为全球第三个监护设备提供商)来的,为我国市占率绝对的老大,2017年这项业务迈瑞占据国内市场65%的份额。

IVD主要是血液分析和生物化学类产品,其中血液分析仪器是每个医院必备的,血常规就是这种机子做,但目前该项目主要还是以进口仪器为主,毕竟大医院还是喜欢用进口设备,国产替代进口的路还很长,迈瑞的路更长;生化诊断主要用于血糖、血脂、胆固醇、肝功能、肾功能等基础检查项目,依旧进口器械居多。

影像方面,目前我国市场,低端产品已经全部国产化,但是高端如彩超基本还是进口为主,但值得一提的是,迈瑞是唯一一个杀入了高端彩超市场的国内企业。

其主要产品线如下表:

总之,目前公司的主营业务中,迈瑞有处于国产替代进口绝对龙头的产品,也有国产绝对龙头但还没能成功替代进口的产品,总之如上文,未来迈瑞大部分增长逻辑就是国产替代进口。

我们可以看到,迈瑞的生意是很赚钱的,每一个细分板块毛利都在60%以上,整体毛利在18年达到66.57%。医疗器械除了卖设备一次性之外,还会有售后服务,再兼顾卖试剂,一般来说,你买了谁家的机子,也就顺带买了谁家的试剂。比如迈瑞家的IVD业务,每年卖这种消耗品(试剂等)销售额占了整个业务的一半,因此,从这个角度来看,医疗器械是一门比药品要好的生意。

财务分析

公司上市一年,分红融资比为21.14%,优秀!

迈瑞之前的资产负债率一直非常高,都在50%-60%,18年突然降低至29.82%,18年之前还有十几亿的短期借款,到18年全都没有了,负债里面大头为9.4亿的应付及10亿的预收,幸福,且17年货币资金还只有52.7亿,18年突然抖增至115.44亿。

有一种感觉就是迈瑞之前杠杆较重,18年的财务表现就像换了一家公司一样,18年发生了什么?当然是上市啊!迈瑞医疗于15年从美股私有化退市,18年登陆A股创业板,上市募集了大笔资金,还完债还有一堆钱,于是账上突然多了一笔巨额现金。

迈瑞得业绩十分好,营收净利几乎是两条平行线,而且增势喜人。

求毛利稳中有升,净利率增势喜人,那么问题来了,为啥迈瑞得净利率涨的这么猛呢?

仔细一看,迈瑞三费上涨得速度,远跟不上营收上涨得速度,且管理费用自17年起断崖式下跌,16年还是17.83亿,17、18年就只在6-7亿徘徊。好事,说明公司在不断想办法压缩成本,单位销售费用得投入带来得回报越发高。

迈瑞的研发投入一直很高,2018年投入14.2亿,且值得一提的是,资本化仅占10.77%,而2016年以前,迈瑞的研发全部费用化,自2016开始引入PLM系统,有一部分费用转成了资本化,占比还是相当的小(但这个比例是在提升的,日后需要仔细跟踪)。

不过迈瑞的研发在同行业中已经堪称优秀了(医药行业一般资本化都在20%-30%),不愧为国内器械一哥。

如果我们仅说迈瑞的好,大家又要说我们吹票了,迈瑞的疑云也是很多的,首先从迈瑞营收角度看,可谓全球化的实力选手,但是他的海外业务其实一直在亏损(由于18年的年报没有披露18年的数据,所以我们取16、17)。可见,他的海外业务也没有像他说的那么好。

其次,迈瑞2021年会迎来大额解禁,而迈瑞的股价自上市起就一路高歌,按照迈瑞惯常的品行,这个解禁怕是会对应巨额减持,谁来买这个单?这个解禁可是占总股本近60%。

总结

迈瑞的业绩很好,赛道也棒,但其私德一直为大家所诟病,目前二级市场的价格是真心很贵了,上市之后一年内涨了4倍,大家觉得,他会接着涨下去么???


贵溪银矿部
Lv.6
发表于 2019-11-13 15:35 复制 查看全部楼层
吸新吐故!!!!!!!!!!!!!
春天水乡
Lv.6
发表于 2019-11-13 15:35 复制 查看全部楼层
央行因一头猪坚决不放水,10月社融数据印证通货紧缩,市场上钱少,巧妇难为无米之炊,没有钱,再好的戏也唱不出来。更何况还有IPO大跃进和天量减持抽血!
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