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检验营收质量的唯一标准:收现比

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714 4 小溪河畔 Lv.2 发表于 · 2019-11-28 09:19 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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来源:雪球App,作者: 诗与星空,(https://55188.com/2715130875/136460561

剔除掉金融行业,A股上市公司中,经营性现金流入和营业收入的比值最小的,是东方金钰(6.68%)、天夏智慧(11.25%)和东珠生态(18.29%)。

这个比值,被称作收现比。理想状态下,卖出一块钱的货,收到一块钱现金,收现比就是100%。收现比越高,说明公司卖出的货会收到的现金越多,这个指标可以说明公司的产品竞争力较强。反之,收现比越低,公司产品的竞争力相对越差。

2019年11月7日,东珠生态发布了一则公告,《关于2019年第一期员工持股计划实施进展的公告》,似乎是给投资者打了一针强心剂。但是一周后又发布了一则公告,《东珠生态部分董事、高级管理人员减持股份结果公告》。一边是高管减持,一边是员工持股,让投资者看的云里雾里。

刚刚发布的三季报显示,2019 年前三季度公司实现营业收入13.7 亿元,同比增长16.1%;归属于上市公司股东净利润2.5 亿元,同比增长2.7%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.4 亿元,同比增长13.0%。财报还显示,前三季度公司累计中标项目金额88.58亿元,为2018年全年中标金额2.9倍,同比增长231.69%。

看起来不错的业绩,手握大把订单,叠加员工持股的消息,彰显公司对于未来经营的信心。但,真的是这样吗?

一、收现比,经营质量的"真实"指标

除了业绩小有增幅,在三季报中有个指标并不乐观,那就是经营性现金流。财报显示,公司的经营性现金流量净额为-5.3亿,是公司上市以来最差的三季报。

大部分投资者都能理解利润表中的营业收入和净利润,但是如何理解现金流量表呢?

在现金流量表中,现金流被分为三大类:经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流。其中最值得关注的就是经营性现金流,其中以销售商品、提供劳务收到的现金流为主。

以经营性现金流入为例,只有收到了现金,才会计入现金流量表。赊销会计入收入,但不会计入现金流入。

由此可见,和利润表相比,现金流量表只记录真正发生了现金收支的业务,赊销、赊购业务不在其中。现金流量表也就能如实展示公司的商品的"真实"回款能力。

经营性现金流量净额为巨额负数,通常会有两个原因,一是销售业务发生后,虽然形成了收入,但是赊销业务,没有回笼资金;二是对上游供应商支付了大额的预付款。

东珠生态的情况属于第三种,公司的营收有增长,应收款不增反降,也没有给供应商预付款。公司的经营性现金流去哪儿了?

三季报显示,公司的营收从上年同期的11.8亿元增加到了13.69亿元,但销售商品提供提供劳务所收到的现金却从上年同期的3.4亿元下滑到了2.5亿元。

虽然应收账款指标和预付款指标没出现异常,但公司的收现比逐年断崖式下跌,反映出公司的业绩背后,隐藏着层层危机。

钱去哪儿了呢?存货。

二、隐藏在存货里的应收款

三季报的资产负债表显示,公司的存货周转天数从上年同期的411天增加到了605天。无论是金额还是占总资产比例,存货都较上年同期增幅巨大,27.33亿元的存货已经接近总资产的一半比例(46%)。

对此,公司在三季报上解释,是已完工未结算工程施工所致。

出人意料的是,公司的应收账款不仅没有增加,却还在下降,说明公司的销售收入都回笼资金了?这是怎么回事呢?

原来,公司的会计师账务处理技能非常娴熟。

一方面将大量的应收款计入长期应收款。

2018年年报显示,公司长期应收款为 8.18亿元,较上年同期增加了4个多亿,占总资产的比例为 17.33%。2019年三季报,长期应收款攀升到了8.73亿元。公司把需要分期收回的景观建设项目计入长期应收款,从会计核算角度并无问题。但是2018年公司核心业务没有重大变动的前提下,长期应付款的金额比例变化巨大,说明了公司在核算层面存在着尺度不一的情况。

另一方面,在收入确认环节做文章。

公司收入的账务处理非常具有迷惑性,从而导致应收账款指标不断优化。

2018年年报对收入的确认方法给出了详细解释,公司收入主要来自于采用完工百分比法确认的建造合同。在建造合同的结果能够可靠估计时,于资产负债表日按完工百分比法确认合同收入和合同费用,完工进度根据实际发生的合同成本占合同预计总成本的比例确定。

虽说这是会计准则许可的方法,但这种估计给了公司会计师调节的空间。简单讲,公司推迟了一部分收入的入账时间,从而减少了应收款。这些项目实际上已经建造中甚至已经完工,列支到哪儿了?存货。

那建造这些项目实际花的钱呢?欠着。

通过公司2019年半年报和三季报可以发现,公司的应付款从2017年上市时的7亿左右激增到如今22亿。和公司每年十几亿的营收相比,如此高额的应付款似乎没有必要。

公司的存货差不多占资产总额的一半,应付款更是占负债总额的绝大部分。实际上这些应付款的真实身份是还未和客户结算的工程项目款项。正是使用这种巧妙的账务处理方式,优化了公司的一部分指标,给投资者造成误导。但是财报的特点是勾稽关系严谨,各项指标息息相关,在经营性现金流、存货周转和应付账款周转等指标上漏出了破绽。

应收款在下降,但公司还是没有收到钱,这些实质上的应收款都以存货的名义躺在账面上。与此同时,公司还负债累累。随着国务院推进清理拖欠民营企业账款专项行动的开展,公司不可能持续长期拖欠应付款,一旦按要求偿还欠款,很可能会导致资金链危机。

三、PPP企业的痛点:资金

东珠生态从事的是PPP业务,这种业务的特点是前期需要垫资生产,因此需要大量的资金。当年PPP的龙头企业东方园林就是被资金拖垮的,以至于前董事长何巧女在一次会议上对央行行长说:"现在民营企业太难了,如果易行长给我批准一个银行,我一定拯救那些企业于血泊之中,一个一个地救。"

2016年,财政部印发《 和社会资本合作项目财政管理暂行办法》,规范PPP业务,该类业务一度成为市场的宠儿。从顶层设计来看,有意规范各级地方 的投资产业,将 投资和社会资本有机的结合起来。但实际情况是,优质项目依旧被地方 参与的投资平台开发,相对较差的项目才会通过PPP交由社会资本参与。

这种项目投资大、风险大,周期长,投资回报率不高,拖垮了一大批PPP公司。虽然收到了大把的合同,但合同金额越大,说明公司需要提前垫资越多,对公司的资金周转是更大的考验。

随着2019年财政部下发《关于推进 和社会资本合作规范发展的实施意见》,对PPP业务又开始加强监管和清理整顿,市场对PPP业务的热度迅速降温。仅财政部的PPP项目库清理2557个、涉及投资额3万亿元。

绝大多数PPP企业的财务费用都很高,比如东方园林一年的利息支出超过6亿,而东珠生态却没有发生利息支出,这又是为什么?

这是另外一个假象,并非因为东珠生态不差钱,而是因为公司2017年才上市,融资的近10亿元还没花完。到2019年三季报,公司账面的现金从上市当年的13.6亿元锐减到了6.37亿元。

简单计算,公司贴进去7.28亿现金,同期净利润合计都不到8亿。不难发现,这种烧钱换利润的效率太低了,可持续性极差,公司账面资金还够烧两年?

四、收现比:投资者的放大镜

由于会计准则给了会计师一定的自主权限,比如可以在收入确认、存货处理等方面进行修饰和美化处理,大多数情况下还到不了造假的程度,但也会导致上市公司的业绩不那么实诚。

这时就需要结合现金流量表进行甄别,通过经营性现金流来判断公司业绩的"含金量",销售的产品是否大部分都收到了现金。

因为行业有年初立项、年底付款的普遍情况,PPP类企业的季报中,经营性现金流可能并不好看。这种情况下需要区别分析,一是进行近年来同期季报的对比分析,比如公司上市以来三季报逐年恶化,2019年三季报尤其差;二是查看近年来年报的趋势变化,公司的年报显示,经营性现金流量净额也是不断变差。

笔者认为,无论什么行业,什么经营模式,经营性现金流量净额连续超过三年均为负数的,都应该从备选清单里剔除。因为这说明公司的产品根本没有足够的竞争力,无法迅速从客户那里回笼资金,投资者没有理由等着上市公司寻找盈利方向,不能及早变现的营收都是有风险的。

本主题由 任务系统 于 2019-12-7 11:48 审核通过
春天水乡
Lv.6
发表于 2019-11-28 12:07 复制 查看全部楼层
理想特别想,A股能来一轮牛市。但是,中国股市确实有太多问题,不是一朝一夕能改革的。这种种的顽疾,也造就了A股总是关键时刻,就丧失信心!

当然,村长说的再好,股市也需要官方鼓劲,但不能一直靠嘴说,来点儿行动吧。
贵溪银矿部
Lv.0
发表于 2019-11-28 10:11 复制 查看全部楼层
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