周商品期权标的中，农产品回落较多，白糖、玉米、豆粕、棉花均下跌，橡胶、铜小幅反弹。


豆粕国庆后期货市场开始流传明年豆粕牛市的预言，主要因为生猪价格连创新高，均价曾一度突破40元/公斤，禽蛋价格也跟随创历史新高，市场预期养殖端超高利润定会大幅刺激产能，从而促使豆粕需求大爆发。而回顾历史，我们发现豆粕在2012年和2016年均出现牛市行情，这两年大豆供给端均存在减产，2012年美豆主产区遭遇干旱天气资金炒作减产，2016是炒作阿根廷大豆遭遇洪涝减产。需求端2012年和2016也是中国养殖需求爆发年，2012年处于猪周期下行第一年，猪存栏恢复，养殖利润仍高，而2016年猪周期上行至顶峰，超高养殖利润叠加豆粕蛋白超低性价比，促使需求爆发。从两段行情总结，需求旺盛，叠加大豆减产炒作，是豆粕牛市的基础。

回到当前，从大豆供给端来分析，过去的2018/2019年度是糟糕的一年，全球大豆增产，但因中国遭遇非洲猪瘟导致大豆需求下降，期末库存消费比处于历史高位。但2019/2020年度，全球大豆供需迎来转机，主要因为美豆大幅减产19.8%，造成全球期末库存消费比低于过去三年，但是因结转库存偏大，叠加北美收获季，中短期内大豆供应宽松。

从大豆需求端来分析，主要焦点在于中国需求何时恢复，第一是国储轮入政策，存在不确定性。第二是养殖端需求，养殖端大规模复苏要重点关注猪，2019年8月份开始非瘟疫情发生开始减少，且当月国务院和部委开始出台全面鼓励养殖政策，9月份生猪和母猪存栏环比降幅大幅缩小，我们判断母猪养殖复苏或始于8月份，根据母猪养殖周期对应12个月后仔猪生产开始增加，也即2020年四季度，肥猪存栏开始快速增加，养殖需求迎来快速恢复。

总之，我们判断中长期大豆当前或处于慢牛周期中，若南美出现减产炒作或库存大幅去化后，存在大幅上涨可能。短期关注人民币汇率和中国贸易谈判进展。

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