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凯龙股份价值分析(七)

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1068 8 水上轻舟 Lv.3 发表于 · 2020-1-17 22:33 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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       写在前面:本人持有文章所述的凯龙股份,可能有屁股决定脑袋嫌疑,分析可能有偏颇,请大家辩证阅读,本文不作为荐股依据。



(2)2017年12月-2019年12月:氢能源产业基金

2017年12月,成立氢能源产业基金:

(公告链接:
http://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=002783 id=3928249)

2018年5月,变更合伙人及合伙期限,同年8月,完成工商登记:

(公告链接:
http://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=002783 id=4423308

对于氢能源产业基金,深交所发了2018年年报的问询函:
公司的回答主要就是说明合伙企业的控制权在谢爱龙及李逸微:


(公告链接:
http://vip.stock.finance.sina.co ... .php?stockid=002783 id=5470346)
凯龙投了2.1亿,占67.74%股权,但采用权益法核算,这种核算方法的套路在于,只要氢能源基金投的企业每融一轮资,收益都可体现在凯龙的当期报表,比采用成本法核算,需要被投企业被并购或者IPO退出时才能将收益体现在报表中来得快:
凯龙对基金的享有的利润分配比例为54.73%:
基金主要投向如下:
截止2020年1月8日,通过查阅企查查网站,君丰华盛对外投资的企业仅为:
凯龙2018年报披露投资金额为19250万元,占22%股权比例,武汉工业技术研究院于2018年5月完成工商变更登记:

也即2018年5月,该研究院的估值为19250/0.22=8.75亿元。
研究院该轮融资的融资金额为8.75*0.52=4.55亿(0.52为新增投资人占研究院的股权比例52%)。
目前该研究院未显示有新一轮的股权融资。
该研究院管理团队持有的股权比例为15%:
研究院第一层级对外投资如下(筛选注册资本在1000万以上企业,剔除理论计算投资额在500万以下的(大多是股权占比10%的天使投资)):

(备注:第一层级对外投资公司统计)
从上表的统计中可看出,大部分第一层级对外投资的公司在2018年5月后未融资,而2018年5月后设立的公司,只有武汉宝谷企业运营管理有限公司,重庆地大工业技术研究院有限公司,氢骑汽车科技有限公司。武汉宝谷企业运营管理有限公司设立时间与2018年5月相隔较近,应为5月份融资金额设立的,且公司所处行业为珠宝文化旅游,不作进一步考察。氢骑汽车科技有限公司设立时间为2019年3月,经营范围为汽车研发及租赁,应该是对外提供氢能汽车的租赁服务,拓宽氢能汽车的应用范围,其对研究院的估值暂无法考量,不作进一步考察。重庆地大工业技术研究院有限公司设立时间为2019年3月,旗下未有对外投资,氢能源项目于重庆的落地方案估计在研究中,暂未有实质性建设。

(图片来源:第一财经)
(征求意见稿链接:http://jjxxw.cq.gov.cn/main/xxgk/xxgk-tzgg/2019-11/8aeebf936e6ee017016eafd5a26052c4.html

研究院第二层级对外投资分别如下:
1.武汉东湖氢能源产业投资有限公司:

(图片来源:企查查)
注释:上图左边的中极氢能源系列属于加氢站建设方面的,右边的泰歌氢能属于氢能源汽车研发方面的,以上企业大多是2018年5月前设立的,5月后均未对外融资,只有武汉泰歌氢能商用车有限公司,青岛泰歌氢能汽车有限公司是在2018年5月后设立的,且设立时间分别在2018年6月及7月,与融资时间相隔较短,应该是利用融资资金所作的版图扩张。因武汉泰歌氢能商用车有限公司未进一步融资,目前对凯龙的投资基金估值无影响。

2.武汉格罗夫新能源汽车研究院有限公司:

(图片来源:企查查)
普朗克氢能汽车(宿迁)有限公司于2019年12月24日设立,总投资5亿(对外融资2.45亿),经营范围为氢能源汽车的研发、生产、销售。

3.格罗夫汽车科技有限公司:


(图片来源:企查查)
在这一层关系中,只有荆州格罗夫氢能汽车有限公司是2018年5月后设立,设立时间为2019年10月24日,注册资本为15亿,比较奇怪的是,武汉格罗夫氢能汽车有限公司100%控股荆州格罗夫氢能汽车有限公司,未有对外融资,个人猜测是荆州市方面在土地及贷款方面给予了很多便利。
也即截止2020年1月8日,研究院旗下有关加氢站的公司三家,实际开始动工的氢能源车项目有荆州及宿迁,重庆的落地方案还在研究中。另外凯龙2019年12月公告研究院与国家能源集团氢能科技有限公司签署合作协议:
从研究院落地项目所属公司的股权架构及上述的合作协议可看出,研究院后续大概率通过与各地 或产业基金联合设立新公司来铺开氢产业链。假设重庆市 在未来三年投入氢能源产业链仅以重庆地大工业技术研究院有限公司的注册资本为限,研究院投入2.5亿,占50%股权,这一环节外部融资2.5亿。宿迁项目对外融资2.45亿,荆州项目搬出15亿(未清楚具体利益分配,假设按研究院占50%股权算,外部融资7.5亿),假设国家能源集团氢能科技有限公司投入金额与重庆市 等同,也是2.5亿。理论上估计,2018年5月后,研究院旗下的氢产业链公司已实现的外部融资为2.45+7.5=9.95亿,未来三年,预计落实的外部融资为2.5+2.5=5亿,总计实现外部融资为14.95亿,股权增值部分按50%算,原研究院股权增值14.95/2=7.475亿,属于凯龙可享有的部分为7.475*22%*54.73%=0.90亿。这部分股权增值收益,要是研究院一直不进行下一轮融资,就暂时无法体现在凯龙的报表中。凯龙所投的氢能源基金收益,只能以研究院每年收到的旗下公司的分红款来体现。另外还有一种操作就是,氢能源基金还有1.1亿资金,若划出1000万,收购研究院员工持股平台的部分股权,到时候原股权的投资收益也可体现在凯龙的报表中,剩下的一个亿资金,如果加上凯龙配合发一次可转债公司近几年已大幅举债新建产能或改造设备,再发一次可转债低息融资可能性相对大些募集新资金投向氢能源产业链的部分环节,又是一种资本运作。(注:以上为假设估值,具体投资金额以往后投资设立的公司为准,注册资本与估值会有差别)


(截图来源:2018年凯龙发行可转债回复函)

对于研究院的股权架构,上边的分析已看出,再一次从研究院本部那里更改股权的难度比较高,一是设立分公司或产业基金,新旧利益方不会直接产生利益冲突;二是研究院本部旗下有其他领域的投资,再次牵涉到外部投资的时候,得对旗下公司重新估值,一些天使投资阶段的公司财务可能不大规范,比如以下:
武汉中西地能投资纠纷:
http://wenshu.court.gov.cn/websi ... f2138f19a2c2c7df68f s21=%E7%94%B0%E7%86%99%E7%A7%91

简单说就是旗下一个公司,2015年的年报并未披露200万的对外负债,被投资人请求返还投资款。(天使阶段的投资,因所投企业股东的差异,下边企业水还是有些深)
研究院2018年5月融资4.55亿,2019年10月在荆州设立汽车制造公司,注册资本15亿,都未对外融资(会不会像特斯拉一样, 出地,银行贷款出资金。),下一次从研究院本部更改股权架构的融资,预计也得在20亿以上,情景应该是湖北及重庆的氢产业链成功铺开,国家开始将这种模式往其他省份铺开。

2016年开始纠结于新能源车,2017年开始纠结于氢能源车,凯龙为什么特别纠结于汽车?因为GDP的拉动效应明显?注册地址在荆门的国资上市公司,只有凯龙一家。假设氢能源车项目落地荆门,国资委旗下的凯龙投资了研究院,研究院氢能源车项目落户荆门带动当地相关产业及GDP,而后再争取国家补贴氢能源车,消化产能,部分产能通过租赁公司消化。
在这一链条中,凯龙通过投资获取投资收益,国资委旗下公司业绩提升,荆门市GDP提升,产业结构升级,研究院项目落地,估值提升,国家定向投资、补助,促进产业结构升级,感觉所有参与者皆大欢喜。没有参与的民众,没有参与其中的人,就分不了其中的蛋糕。或许这就是资本市场对国家政策支持方向特别在意的原因?而普通百姓,通过资本市场分析,能部分程度上参与了职业生涯中根本不可能接触到的项目,享受这些项目估值提升的过程。只是可能荆州市 相对荆门市 ,给的优惠力度实在太大,综合考量下,2019年10月,研究院氢能源车项目还是选择了荆州市落地:
其他与氢能源产业相关的信息:


中国能源网的相关报道:
龙哥2014
Lv.6
发表于 2020-2-13 23:27 复制 查看全部楼层
谢谢分享!
一蓑烟雨平生
Lv.4
发表于 2020-2-13 22:19 复制 查看全部楼层
谢谢分享,投资愉快!!
闻风可相阅
Lv.4
发表于 2020-2-13 21:17 复制 查看全部楼层
谢谢分享,辛苦!
绅士688
Lv.6
发表于 2020-1-25 21:58 复制 查看全部楼层
       
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贵溪银矿部
Lv.0
发表于 2020-1-18 18:56 复制 查看全部楼层
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忻悦
Lv.4
发表于 2020-1-17 23:07 复制 查看全部楼层
理想629020
Lv.0
发表于 2020-1-17 22:56 复制 查看全部楼层
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日月之辉6
Lv.2
发表于 2020-1-17 22:39 复制 查看全部楼层
谢谢分享,
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