手机版 官方微博
官方微信
扫描关注:理想财富微信公众号
理想论坛App
扫描下载理想论坛App
RSS

凯龙股份价值分析(九)--企业估值

[个股]
设置
1128 5 草上飞天 Lv.3 发表于 · 2020-1-17 23:02 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
跳转到指定楼层
       写在前面:本人持有文章所述的凯龙股份,可能有屁股决定脑袋嫌疑,分析可能有偏颇,请大家辩证阅读,本文不作为荐股依据。



七、企业估值


把收入跟净利润,现金流量净额列表统计,再把筹资跟投资现金流统计一下:
凯龙近几年营业收入,净利润,经营活动现金净流量如下:

公司总体净利润近三年维持在13000万元左右,2018年有两项会计处理影响了净利润:
(1)商誉减值:
2018年部分重要子公司完成了业绩承诺,依然计提商誉减值。2018年计提商誉减值2588.56万,2018年12月31日,凯龙商誉余额为19658.50万元,若往后按10年摊销,10年内,年均摊销1965.85万元,与2018年相比,少计提622.71万元,也即10年内,年均增厚净利润为622.71*(1-20%)=498.17万元,10年后,年均增厚利净润为2588.56*(1-20%)=2070.85万元,公式中,取20%为所得税税率;
(2)新能源车基金的问题:
直接计提了1114.52万的减值准备及1298.63万的预计负债,为非经常事项,在算经营性资产的净利润时,需要把这块支出补回去,也即增厚2018年经营性资产净利润为(1114.52+1298.63)*(1-20%)=1930.52万元。在后边的估值建模中,2018年经营性资产的净利润基数取13000+622.71+1930.52=15553.23万元会比较合理。
新能源车基金的问题,在估值建模中,单列。10年内摊销完商誉后,对10年后少了商誉摊销部分的净利润进行单独贴现。

以下对经营性资产净利润进行大致拆分:
(1)原硝酸铵及复合肥的业务主体是钟祥凯龙楚兴化工有限责任公司,近两年的净利润分别如下:

以1600万元作为原硝酸铵及复合肥业务每年可产生的净利润。

(2)合成氨原业务在前述章节分析过,按每年产生1000万元利润算。

(3)纳米碳酸钙及石材主要是这两年起来的量,在企业集团中,与这两块业务相关的是:荆门市东宝区凯龙矿业股份有限公司(51%股权),京山凯龙矿业有限公司(41%股权),京山花山矿业有限公司(91.97%股权),京山长档口矿业有限公司(80%股权),巴东凯龙化工建材有限公司(94%股权)。上述公司中,只有东宝凯龙矿业,京山凯龙矿业两家公司所占利润份额较大而在年报中有所披露,分别是东宝凯龙矿业(2018年净利润743.65万元,2017年净利润79.37万元),京山凯龙矿业(2018年净利润3111.00万元,2017年净利润514.39万元),把这两家公司看作一个整体,近两年年均利润为(743.65+79.37+3111.00+514.39)/2=2224.21万元。将凯龙旗下其他公司的业务与纳米碳酸钙及石材的业务净利润相加,这板块净利润和按2500万元。

(4)民爆及爆破业务净利润通过倒挤计算,每年产生净利润为15553.23-1600-1000-2500=10453.23万元。
现有板块每年净利润如下:

目前凯龙还需要新增复合肥产能,改造原合成氨生产线,两项投资,资金缺口分别如下:
复合肥项目3.41亿(前述章节分析过);
合成氨生产线改造3.72亿(粗略估计),估计过程如下:
2018年初并购晋煤金楚时,在建工程0.13亿,货币资金0.33亿。注册资本由并购时的1.06亿增加至2019年底的1.54亿,增加0.48亿。原IPO更改用途资金1.34亿,以上合计0.13+0.33+0.48+1.34=2.28亿。预计资金缺口为6-2.28=3.72亿。
估计资金缺口,主要是因为即使两条生产线都整好投产,凯龙应该也没那么快归还银行贷款,大概率会以新还旧,或者用设备做抵押贷款,毕竟工业炸药行业目前还处于整合期,行业内排前的公司,做并购整合的意愿比较强烈。从银行借的款,每年会产生额外的财务费用(在估值模型中,会单独列出)。
另外,根据2020年1月14日凯龙公布的《关于延长对外提供财务资助期限事项的补充公告》:

证监会2020年1月10日发给凯龙的关注函:

也即截至2020年1月14日,凯龙向天宝化工实质性支付21390+7000+5000+3000+2000=38390万元,与增资协议金额差50016-38390=11626万元,金额差额假设往后从银行贷款。此军民融合基金收购的天宝化工股权,按51%股权控股的子公司经营资产计算。


此次估值建模,偏向于EVA贴现法:
对2020-2029年经济利润预测,区分三种情况:悲观情况下,一般情况下,乐观情况下。(2019年的经济利润应该没什么亮点,不然也不会在2020年前凑一个新能源车基金的减值补回了)
从2020年开始,未来10年凯龙EVA贴现结果如下:
(1)经营性资产所产生的经济利润:

(2)总表:
(3)备注:

按照EVA贴现结果,凯龙股份的企业价值在恶劣至乐观的情况下的估值区间为23.87至57.18亿,归属于股东权益的估值区间为-2.05至31.26亿。
个人偏向的估值如下:


企业价值估值为41.18亿,归属于股东权益的估值为15.26亿。
看了这个估值,估计会很郁闷。利用贴现法估值,存在很多假设,企业按5%衰退,企业不增长,企业按照5%增长?贴现率选取8%,还是10%?终值所选取的市盈率是10,15,20还是更高?不同参数的选取,最后得出的估值模型差别会很大。
建个估值模型出来,主要是为了让自己心里有底,同时可以根据后续最新状况去修改估值模型,市场很大可能去不了自己认为的所谓合理区间。截止2020年1月16日,凯龙股份股价12.94元,总市值为48.57亿元,按照历史最低价5.84元,历史最低估值为48.57*5.84/12.94=21.92亿元,比我偏向的合理估值15.26亿元都高不少。
假设2019年经济利润与2018年持平,均为1.32亿(未核算少数股东权益),若在最后一个估值模型中,按照经济利润核算,经营性资产2020-2022年产生的经济利润分别为1.30亿,2.27亿,2.60亿,如果再加上氢能源基金归属于凯龙的增值部分,按三年均摊,年均增厚经济利润为(5990.2+12040.6)/3=6010.27,也即在未考虑少数股东权益的情况下,凯龙股份2020-2022预计产生的经济利润为1.90亿,2.87亿,3.2亿,每年同比增长43.94%,51.05%,11.5%,在这种操作下,2020年与2021年,将会是凯龙未来10年中,利润增速最好的两年。同花顺上(截止2020.1.16),目前显示凯龙股份静态市盈率为59.4,动态市盈率为39.66,假设每年归属于少数股东的权益为0.30亿,则2020,2021年归属于凯龙股份上市公司股东的净利润为1.60亿与2.57亿。对应市盈率分别为48.57/1.6=30.36,48.57/2.57=18.90。看利润增速两年保持约50%,很容易让人产生一种错觉,就是未来也会保持同样的增速。所以在给一些小盘成长股估值的时候,根据一两年的净利润去预测未来,很容易发生大的偏差,比如净利润增长每年按10%,20%,30%去预估,以此增速搭建的估值模型,出来肯定是很好看的。(看来后边也得挑些小盘次新仔细研究,大家有研究对象的,可以留言回复,并且说说理由)
跑偏题了,继续说回凯龙,凯龙的这些业绩操作,背后动机是?董事长的5年限售解禁?


又或者地方国资委中,部分领导的升职需求?
在第一至第四章节对凯龙主业的产业链分析中,个人觉得,公司还是干实事的。至于后续凯龙能不能将并购的东部产能,顺利转移至西部,甚至开拓国家西边一些友盟国家的业务,为公司创造新的利润增长极,就得看这两年的并购整合能力了。另外对于凯龙间接投资的工业技术研究院,在氢能源产业链上的布局比较全,前述章节也分析过,研究院本部的股权更改会比较难,除了背景实力更雄厚的资本方进场,这种股权架构才可能更改。凯龙持有这种股权,在A股市场上还是比较稀缺的。
把两年的时间节点画一下,两会关于氢能源产业链的政策,研究院进一步的融资(可时不时查看企查查网站),2020年底凯龙董事长的承诺到期,2021年合成氨改造,复合肥项目均实现投产,增厚公司净利润。也即在2020年初,2020年底,有一定的投机机会,更重要的机会在2020年底,等了5年,这种盈利动机还是蛮足的。已经在凯龙里边的,这两年可以适当等等。
最后,还是得对凯龙提提建议:新并购的公司,每年披露一下业绩承诺及往后各年具体的业绩,不然投资者了解不了公司具体干了什么,并购的整合效果如何。
第一次估值建模,应该会有很多疏漏与不足之处,忘大家多多指正。
龙哥2014
Lv.6
发表于 2020-2-13 23:27 复制 查看全部楼层
谢谢分享!
一蓑烟雨平生
Lv.4
发表于 2020-2-13 22:20 复制 查看全部楼层
谢谢分享,投资愉快!!
闻风可相阅
Lv.4
发表于 2020-2-13 21:18 复制 查看全部楼层
谢谢分享,辛苦!
绅士688
Lv.6
发表于 2020-1-25 21:57 复制 查看全部楼层
       
分享是美德,交流促进步!
贵溪银矿部
Lv.0
发表于 2020-1-18 18:57 复制 查看全部楼层
提示: 作者被禁止或删除 内容自动屏蔽
您需要登录后才可以回帖 免费注册登录

本版积分规则

回顶部 到页底
快速回复 返回顶部 返回列表