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黄金坑后买什么?特斯拉概念了解一下!

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2319 4 交易客 Lv.2 发表于 · 2020-2-2 18:26 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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导语:本文全长6700字,建议今天耐着性子读完,因为黄金坑不常有


这两天在研究特斯拉概念,熟悉我的朋友应该知道,我对于科技股向来是不感冒的,一方面,我认为科技股多半是吃力不讨好,而且受到摩尔定律制约,除非你是行业No.1,否则生存状况是非常恶劣,为了跟上技术的革新,辛辛苦苦挣来的现金流在手里还没捂热乎,就要投入到新一轮的研发和技术迭代中去。

另外,我个人,也代表了大多数的市场参与者,其实对于科技股的了解再深入可能也只是触碰到了皮毛,远不如行业内部人士所掌握的信息丰富,所以,这就是会造成极大的信息不对称,参与这样的游戏赢面非常低,所以,宁可守住自己的能力圈也不要轻易去玩自己没把握的游戏。

但是,人总归还是要学习进步的,芒格虽然很少输,但是他为了学习,也要经常找桥牌高手过招,为的还是提升自己的能力圈,所以,今天我们来探讨长信科技,也是本着提升能力圈的初心,谈谈我对这家公司,包括科技股投资的看法。

为什么选择特斯拉这个概念入手呢?我的出发点其实还是基于能力圈,简单的说就是,这个逻辑我能看的懂。

1)国产Model3标准续航升级版车型由之前的35.58万元下调至32.28万元,享受国家新能源补贴的2.475万元后,实际的成交价格低于30万元,为29.9万元,这个价格相较于同价位车来说,竞争力还是非常强的,而且新能源车还有上牌的优势,对销量有强大的保证;

2)国产Model3产能持续提升,2019年可交付的国产Model3数量近1000辆。目前Model3周产量已经从1000辆提升到了每周3000辆。上海中国产Model3的年产能规划在15万辆左右。

3)国产Model3将于年底实现零部件100%国产化;

4)国产特斯拉ModelY的预定将在2020年开启。

也就是说,如果国产特斯拉Model3将成为iPhone4这样的现象级产品,那么对于产业链的带动逻辑是非常清新的,所以,我们认为,找到能够与特斯拉中国产能提升的相关机会,这个赚钱的确定性还是相对较高的。

当然,这个逻辑再明显不过了,特斯拉概念两个月已经涨了28%。


对于特斯拉自家股票的提振也自不用说,3个月涨了150%。


所以,其实我们属于后知后觉,但是没关系,我们的初心是来学习的,所以,错过我们能力圈的机会,我们不会感到惋惜。

如果大逻辑我们认为是没有问题的,那么,下面我们就进入到特斯拉产业链公司长信科技的具体分析。

一、长信科技是做什么的?

长信科技成立于2000年,是我国重要的触控显示关键器件生产商,减薄及触显模组业务实力全球领先。

公司的主要业务包括:

1)中小尺寸触控显示一体化业务板块

1、高端LCD手机全面屏触控显示模组业务,客户包括华为、OPPO、VIVO、小米、SHARP等,覆盖产品包括华为高端LCD屏P系列、M系列和终端荣耀系列等手机模组,OPPO、VIVO、小米高端机种A系列、Y系列、NOTE系列手机模组;

2、可穿戴显示模组,客户包括国际前五大智能可穿戴终端客户如Samsung、Fitbit、华为、华米等。

3、柔性OLED智能穿戴业务,通过在LCD全面屏模组领域的积累,按照终端客户北美电子消费巨头的既定进度,协同日系高端OLED面板供应商加快OLED可穿戴显示模组产线建设,目前第二条产线已建成。

具体产品包括:苹果AppleWatch5、华为WatchGT2、荣耀MagicWatch2、小米手表以及小天才、三星等诸多品牌,在5G手机独家供应华为V30、小米K30、OppoX50等;

2)中大尺寸触控显示一体化

1、业务涵盖车载 Sensor(传感器)、车载触控模组、车载触控改版、车载触显一体化模组,客户覆盖日系、欧系、美系、德系品牌车商,特别是中大尺寸车载中控屏模组在国际、国内高端新能源智能电动车客户供应链中占据重要位置。常明子公司独家供应特斯拉modelX、modelS、和三分之一modle3中控屏;

2、利用手机模组所确定的技术优势,为联想、华硕、华为提供高端 Notebook、Pad 模组及其全贴合业务,独供华为最新款Matebook Xpro 和 Matebook 14 笔记本模组产品;

3)高端Notebook、Pad模组及其全贴合业务

利用手机模组所确定的技术优势,积极拓展与国内顶尖电子客户的合作深度及广度,为联想、华硕、华为提供高端Notebook、Pad模组及其全贴合业务,独供华为最新款Matebook XPro和Matebook 14笔记本模组产品。

4)TFT面板减薄业务(UTG 玻璃)

公司在面板减薄领域积累深厚,市占率据国内首位,龙头地位显著。公司面板减薄技术领先业内,掌握了大尺寸 TFT 面板喷淋减薄等核心技术,减薄工艺可实现薄化至单面 0.1mm的精度,并可实现 1.3 米*1.1 米的大尺寸面板减薄,技术优势十分显著。

5)ITO 导电玻璃

公司的传统业务,产品通用性好,库存风险低,连续多年保持行业市占率、产销规模、盈利能力首位。

长信在立足 ITO 导电玻璃的基础上,形成了 LCD 业务领域从 ITO 导电玻璃、触控显示、面板减薄加工到触控模组、显示模组,再到触控显示一体化全贴合、显示模组和盖板玻璃全贴合的业务链条。

ITO 导电玻璃是触控显示器件的关键基础材料,指通过在钠钙基或硅硼基基片玻璃上利用磁控溅射法镀一层氧化铟锡膜加工制成透明导电玻璃,然后通过蚀刻方法将 ITO 导电层蚀刻出多个区块或纹路,用黄光蚀刻对 ITO 导电玻璃进一步加工形成触控 Sensor,并与控制 IC、柔性电路板等元器件通过邦定、贴合等工艺进行组装,制成触控模组。TFT-LCD面板减薄指在平板显示面板制程完成后,用化学蚀刻或物理研磨方法对显示面板进行减薄,达到显示屏轻薄化的要求,以实现更清晰的画质;而显示面板经减薄、研磨、抛光、切割等加工后,可与触控模组、偏光片、玻璃盖板等通过切割、偏光片贴附、邦定、贴合等工艺进行组装,形成具备触控和显示功能的触控显示一体化模组。


所以,总结起来,长信的核心能力主要是给显示介质赋能,使其具备触控操作功能。那么,所有具有操控能力的屏幕都将会是它的产品所能触及的地方,并且,从下游客户来看,长信的产品主要供给高端市场。

从产品覆盖面可以看出,特斯拉只是长信众多产品类别中的一项,如果我们只依据这个逻辑就对其进行投资,很显然是不够全面和客观的,下面,我们就从各业务线入手,着重梳理长信科技的主要投资逻辑。

二、主要投资逻辑梳理

1)传统LCD领域

根据公司中报披露,在高端 LCD 手机全面屏触控显示模组业务领域,长信在已覆盖了包括华为、OPPO、VIVO、小米、SHARP 等在内的国际知名品牌客户,所涉及产品包括华为高端 P 系列、M 系列和荣耀系列等手机模组,以及 OPPO、VIVO、小米品牌 A 系列、Y 系列、NOTE 系列高端机种手机模组。此外,利用在手机模组领域所积累的技术优势,长信还为国内外知名消费电子客户将触控显示业务拓展至电脑领域,为联想、华硕、华为提供高端 Notebook、Pad 模组及其全贴合业务,其中华为最新款 Matebook XPro 和Matebook 14 笔记本模组产品为长信独家供应。

根据 IDC 数据,长信手机显示模组核心客户华为、OPPO、小米 3Q19 单季度在全球智能手机市场市占率分别达到 18.6%、8.7%、9.1%,且国产品牌在全球智能手机市场市占率仍在不断提升。


另外,LCD的产能也在逐步向中国大陆倾斜,当然,这部分产能主要是日韩主动放弃的。


2)可穿戴领域(OLED)

首先,可穿戴设备处于高增长。

从季度出货量来看,根据 IDC 数据,1Q19 全球可穿戴设备出货量同比增长 55%至 4960 万部,其中苹果、小米可穿戴设备出货量分别同比增长49.5%、68.4%至 1280 和 660 万部,市占率为 26%、13%,位列第一、第二。华为 1Q19出货量为 500 万部,市占率 10%,排名第三,但同比增幅高达 282%,増势强劲。而在智能手表领域,根据 Strategy Analytics 最新数据,3Q19 单季度全球智能手表出货量同比增长 42%至 1420 万只,其中苹果市占率高达 48%,居龙头地位,远高于三星(13%)和Fitbit(11%)。


IDC 预计 2019 年全球可穿戴出货量将同比增长 29.4%至 2.23 亿部,其中智能手表和智能耳机将分别占据 41%和 32%的市场份额;2023 年全球可穿戴出货量将达到 3.02 亿部,对应 2019-2023 年复合增速为 11.9%,届时智能手表和智能耳机的市场份额将分别达到 44%和 35%。


凭借在 LCD 触控显示领域的技术积累和产业链优势,长信推出的 OLED 触控显示模组已实现批量出货,为国际主要可穿戴设备终端客户(三星、Fitbit、华为、华米等)提供中高端可穿戴显示模组。

根据调研反馈,公司独供华为 GT2 可穿戴显示模组,小天才 Z 系列可穿戴显示模组。同时,为应对下游客户快速增长的订单需求,长信积极进行 TFT 和硬屏OLED 可穿戴显示模组产能,预计 2019 年底产能将从年初的 1.2KK/月提升至 3.0kk/月。(kk=1000*1000)

同时,公司协同日系高端 OLED 面板供应商成为 iWatch 柔性 OLED 独家供应商,正加速 OLED 可穿戴显示模组的产线建设。2019 年,公司在创业板公开发行可转债 12.3 亿,用于扩充可穿戴设备柔性 OLED 触控显示模组产能,主要用于满足 JDI 未来预计的采购计划,为北美消费电子巨头提供全球首家基于柔性 OLED 面板的可穿戴模组产品。根据建设规划,长信预计 2021 年柔性 OLED 显示模组产能将达到 2kk/月。

目前LCD和OLED的发展趋势是OLED将逐步提升市场份额。


其次,OLED 模组生产与OLED 面板厂商的业务替代问题。

我看到券商的观点如下:

我国 OLED 尚处于发展早期阶段,投建产线还在陆续投产中;面板厂基于对技术、专利的要求以及对利润空间的保护,目前仍然将模组制造相关环节控制在其自有的生产链条中。但随着 OLED 行业持续发展,大规模的 OLED 模组生产对 OLED 面板厂商劳动力密集度和生产管理均提出较高要求。

根据 Wind 数据计算可得,2018 年京东方资本开支占收入比例达到 56%,人均固定资产为 188 万元,人均收入为 142 万元;而长信科技资本开支占收入比例为 7%,人均资产只有 21 万元,人均收入为 65 万元。通过对可以看出,京东方属于资本密集型企业,而长信科技则侧重于劳动密集型。我们认为,在行业发展不断向精细化分工格局演进的情况下,OLED 面板厂商或通过外包 OLED 显示模组以提高其自身的生产运营效率,而这将为上游触控显示模组生产厂商带来发展契机。

我个人的看法是,劳动密集与资产密集的分工当然是一方面,但是说服力还不够,之所以产生替代,很重要的原因是专业性,你能做到OLED厂商做不到的,这个才算是具备了真正的竞争优势,否则这块生意不好说是外包就是大势所趋。

另外,事实也很重要,在投资者关系的问答中,董秘透露“公司与京东方长期保持合作关系,并和京东方已签署行业中难能可贵的战略合作协议,双方将在显示屏模组业务(包括OEM及ODM模式)和玻璃薄化业务、玻璃盖板业务、OGS业务等领域充分合作,公司将继续在新领域新产品方面持续且积极与京东方展开合作。

说明,当前公司的产品是有能力对接一线面板厂商的。

3)车载显示面板

长信在车载显示面板领域早有布局,如今已覆盖了车载 Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显一体化模组等产品,在国内新能源领军车企比亚迪供应链中占据重要地位,独供比亚迪唐、宋、秦等热销车型;同时也通过国际知名 Tier1 汽车供应商阿尔派、伟世通、哈曼、大陆电子和夏普等进入大众汽车、福特、菲亚特插在供应链体系。

根据公司中报披露,长信近年来积极与国际新能源汽车巨头特斯拉进行研发合作,并为其旗舰Model S、Model X 车型提供中控屏模组。

根据 IHS Markit 数据,2018 年全球车载显示面板市场中, JDI 市占率为 16.9%,排名第一;天马市占率为 12.4%,排名第三,同时也是中国最大的 TFT 车载面板厂商;夏普市占率为 10.3%,排名第六;京东方市占率为 4.2%,首次进入全球车载显示面板前十名,排名第八。根据公司 2019 年可转债募集说明书披露,车载显示面板 Japan Display(JDI)、京东方、夏普、天马均为公司重要客户。


4)减薄工艺(UTG玻璃)

随着用户对消费电子产品便携式的需求不断提升,轻薄化仍然为笔记本、“轻薄+全面屏”的智能手机,这些都需要通过长信的减薄工艺来实现。

公司一直服务于国际、国内最高端客户群体,凭借高稳定性、高良率和成本优势赢得 Sharp、LGD、BOE 等优质客户的一致认可,并且,公司已于 2016 年通过 Sharp 成功打入苹果笔记本和 iPad 供应链,成为国内唯一通过苹果认证的减薄业务供应商,市场地位十分突出。

目前,公司面板减薄产能位居中国大陆首位,同时公司仍加紧扩充减薄产能,以满足韩系和台湾地区知名面板客户的业务需求,并积极配合全球 TFT 龙头京东方的业务布局,未来的成长动能十分充足。


最后我们总结一下,长信科技的主要逻辑有:

第一,传统业务LCD领域产能向中国大陆的迁移,以及公司主要客户的市场占比的持续提升;

第二,OLED领域,可穿戴设备主要客户的增长(重要客户苹果的增长),产能的提升,以及面板模组外包占比提升;

第三,车载显示屏,新能源车的销量增长(重要客户特斯拉的增长,逻辑前文已经说过),车内显示屏尺寸的增长,主要客户市占率提升。

第四,各类型显示产品的减薄占比增长。

各大逻辑梳理出来之后,我们下一步就要进入到财务分析阶段。我们过去分析传统行业的公司很少做财务分析,那是因为我们从它的业务模式倒推,其财务数据差不到哪去,但是,科技公司不一样,表面上虽然数据好看,但很可能暗藏危机和隐患,所以,保险起见,我们需要看看它的财务情况。

三、财务分析

财务指标里面,我们最关心的就是毛利率,毛利率能否逐步提升直接决定了公司的生存环境,是处于上升期还是下滑阶段。


长信的毛利率从2017年-2019年出现了大幅提升,但是我们从资料中发现,毛利的提升主要是由于子公司深圳市德普特电子有限公司的中小尺寸触控显示一体化业务由以 Buy and sell 模式为主逐步向 Buy and sell 模式和纯加工模式并行转换,采用 Buy and sell 模式的客户收入占比有所降低,而纯加工模式的收入占比有所增加,该模式下,仅核算加工费,所以营业收入降低,毛利提高。

从营收和净利润指标可以看出,2018年-2019年营收出现了下滑,但是净利润依旧维持稳健的增长态势。


从营收占比中我们发现,中小尺寸触控显示一体化收入占比较高,中大尺寸轻薄型一体化收入占比较低。


但是从增长态势和毛利水平来看,中大尺寸轻薄型一体化增长更强劲,毛利率水平更高。


所以,未来的看点,也是在于中大尺寸轻薄型一体化的收入占比的不断提升。那么,这部分对应的就是“轻薄+全面屏”、折叠屏、乃至特斯拉新能源车中控屏等高增长领域。

从净利润和经营性现金流也能看出,公司的现金流非常良好,从侧面印证了公司的行业地位居前。


由于我们拿不到公司具体的行业市占率指标,但是,我们通过毛利率和现金流的分析,也可以看出,公司的产品在行业中是有较强竞争力的,董秘的评价看上去似乎并不为过。


公司负载率较2018年进一步走低,并且经营性现金流逐步能够覆盖投资性现金流流出,从投资回报周期来说,公司进入较好的盈利窗口。


总体来说,我们在业务分析的基础上再进行了财务分析,让我们对公司的竞争力有了更深入的认识,并且我们也抓住了公司未来从财务角度上的增长点,就是要提升中大尺寸轻薄型一体化收入的占比,而这部分业务处于爆发前期,所以,公司可以说是站在了一个足够湿的雪道的起点,即便我们考虑到科技行业迭代速度较快,但是,如果是从起点就具备相对竞争优势的话,还是可以在浪端冲刺一段时间。

四,估值

由于公司目前,存在中小尺寸触控显示一体化业务由以 Buy and sell 模式为主逐步向 Buy and sell 模式和纯加工模式并行转换的情况,所以,我们不太好拿营收来做预估,所以,我们关注利润的情况。

而介于公司每年几乎都存在资产减值的情况,2018年数额高达3.88亿,所以,为了我们更准确地预测未来的利润表现,所以,我们根据扣非净利润还原一下真实的利润水平。

2019年盈利:80,000 万元–95,000 万元,本期非经常性损益对净利润的影响金额预计为2,500-3,000万元,主要为 补助。我们两者均取平均值,得出2019年扣非净利润为:8,4750万元。


另外,我们看到在2018年年报对于扣非净利润有如下解释。

本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 411,146,120.50 元,较上期下降 19.34%,主要系公司按规定将深圳市比克动力电池有限公司因 2017 年度未达业绩承诺而导致的补偿股份对应的金额为 237,548,355.97 元确认为非经常性损益,而将对应该项长期股权投资所产生的减值 262,209,378.56 元计入经常性损益所致。如果不考虑此因素的影响,本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润将达到 648,694,476.47 元,较上期增长 27.26%。

我们根据调整后的扣非再去做一个扣非净利润增长曲线。


根据公司的净利润增长趋势,以及我们对于公司未来业务的发展判断,叠加我们之前对于电子行业景气度复苏的判断,我们认为公司2020年-2023年的增速保持在25-35%的水平问题不是太大,并且如果项目推进的快,或者需求增长的快很可能出现超预期的增速。

并且我们倾向于认为业绩增长会是呈逐级递增的模式,因为这不是传统行业,增长模型应该更贴近于周期行业。

而反观公司当前的股价,我有些后悔没能尽早地去了解一下这家公司,虽然目前公司的市盈率也只有30倍出头,从PEG的角度来说不算高,且公司处于高增长的电子行业,给予一定的估值溢价也合情合理。


从我个人的投资习惯来说,我是很难在这个时候下得去手,即便下手也不会是重注,因为类似估值和增长水平的公司我还能找到更好更稳健的标的。

并且,我多次强调过赢家组合和输家组合的概念,要获取超额收益,我们应该买入输家组合而不是赢家组合。

但是实话实说,作为科技公司,这个估值和业绩确定性还是让我相对满意的,如果下周开盘,要砸个坑的话,也许是有一些机会存在的。

Ps:分析科技公司确实不容易,搞明白各种技术名词就花了我很多时间,对于不是长期研究的人还是较高的进入门槛,而且对于业绩的把控程度其实非常低,加上公司又是to B的,所以,我们其实很难估算未来的增长,更多的是一种“一厢情愿”似的相信,我们希望拿到更多的数据,比如公司和特斯拉的合作情况具体如何,每辆车能够提供多少利润,让我们能够做定量的分析,但是,很多数据我们并不掌握,这个是我不喜欢的,者都会把自己暴露在风险之中,所以还是要谨慎。


本文仅作日常逻辑训练分析案例,不作为任何买卖依据,也不给任何买卖建议,请大家独立思考,股市有风险,入市需谨慎!



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