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财报的秘密 | 巨额现金躺账上还有借款,正常吗?

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1012 12 小溪河畔 Lv.2 发表于 · 2020-2-9 14:27 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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来源:雪球App,作者: 诗与星空,(https://55188.com/2715130875/140800519

从设计到完工,火神山医院只用了10天。

这是“基建狂魔”的速度,在这背后,是强大的工程建设产业链的支撑。

今天通过财务指标给大家介绍一个和工程高度相关的上市公司。

安徽宁国是一个丘陵为主的县级市,风景秀丽,环境优美。遍地丘陵的好处是这里的水泥厂取材方便,质量优异。

早在1978年,宁国水泥厂成立。因为厂区位于海螺山附近,1996年组建了安徽海螺集团。1997年,公司进行了股份制改造并以海螺水泥的名字成功在港股上市。2002年成功在A股上市。

作为水泥行业的龙头企业,海螺水泥的财务数据非常有特色。

一、财务背景的高管团队

据Wind数据,公司公布的7位董事会成员中,其中4位有财务背景,另外几位也大多具有工商管理硕士、高级经济师等和财务有关联的专业技能。这在整个A股上市公司中都非常罕见,所以公司的财务报表也就非常有研究价值。

财务人士最关注什么?钱。体现在财报上,就是货币资金,海螺水泥的货币资金非常雄厚。

二、连年激增的货币资金

2016年以来,海螺水泥的货币资金连年上扬。2019年三季报显示,公司的货币资金高达445.59亿元,占资产总额的26.79%。


水泥行业和房地产行业高度相关,随着“房住不炒”的政策指引,房地产调控越来越严格。据报道,据人民法院公告网显示,截至11月20日,房地产开发商的破产数量已高达446家。这种大环境下,水泥企业的压力可想而知。

冬天来临的时候,什么最保险?依旧是钱。

海螺水泥的高管团队想尽千方百计增加资金储备,一方面降低公司经营风险,另一方面为公司未来的跳跃式发展储备机会。

三、钱哪儿来的

大家都是卖水泥的,凭什么你这么有钱?

也就是说,和其他同行相比,海螺水泥的优势是什么?

1、规模优势

海螺水泥作为最早上市的水泥企业之一,早早开始了资本运作的玩法。2019年半年报显示,公司并表单位多达169家。由于并购行为比较早,并购成本低廉,提前占领了优质区域的水泥企业,带来的商誉也不高。

除了并购,公司还在长江沿岸,选取石灰石资源丰富的地区自建分公司,形成规模化的熟料生产基地。

利用上市公司的融资渠道,通过并购+自建实现两条腿走路,形成了庞大的经营规模来占领市场。

2、成本优势,

规模越大,也越带来成本的下降。遍布长三角的熟料基地降低了公司分部之间的运输成本,分散各地的分子公司又扩大了销售范围。

四、有钱的公司怎么花钱?

现金流量表显示,公司的经营性现金流量净额超出净利润。说明公司销售商品的回款质量非常高,基本都能正常回款,甚至还有较大额的预收款(新准则实行后,海螺水泥的预收款调整到合同负债)。以2019年三季报为例,公司合同负债金额接近50亿,得益于产品质量以及对成本的控制,公司的产品竞争力很强,非常畅销。

这么多钱,公司怎么花呢?

敲黑板的是,判断一家公司账上是否真的有钱,不仅仅要看资产负债表的货币资金,一定要仔细阅读现金流量表。

现金流量表从三个方面展示公司的资金流向:经营(对应利润表的营收)、投资(对应资产负债表的固定资产、无形资产等项目)和筹资(对应利润表的财务费用)。

1、买理财

和绝大多数真正有钱的上市公司一样,海螺水泥将闲置的资金买了理财产品。2019年半年报,公司的理财产品的期限大多半年到两年左右,年收益率为 4.10 % ~ 5.10%。

新准则实施后,基于实质重于形式的会计理念,不同的公司对理财产品的理解不同,导致理财产品在资产负债表中位置比较飘忽。有的公司放在其他流动资产,有的公司放在各种金融资产,而海螺水泥放在其他应收款。三季报中,公司的理财产品超过170亿。如果和货币资金合并考量,公司的“真实”货币资金相当惊人。

在现金流量表中,理财产品体现在投资性现金流(投资支付的现金)。2019年前三季度,公司理财发生的资金流高达425亿。

为什么和170亿相差巨大?此处需要插播一个真实的段子,笔者好友是某财大的教授,发给我一张现金流量表咨询同一个问题,我还未回话,她倒是先笑了,一个是发生额(现金流水),一个是余额(时点数)。

从数字可以看出,海螺水泥的确不差钱。相对应的,公司的利润表显示,由理财产品带来的投资收益竟然达到2.48亿。合并11.69亿的利息收入,公司利用闲置资金获取的收益合计超过15亿,堪比一家中等规模的上市公司的全部净利润。

2、扩大生产规模

除了买理财,公司2019年前三季度的投资性现金流出超过60亿,主要用来构建固定资产和无形资产。

结合资产负债表,公司的固定资产金额有所下降,无形资产增幅较大。无形资产主要是土地资源,说明公司在继续圈地。

3、分红

公司2002年上市以来,除了2007年,每年都进行了分红。近年来更是进一步加大分红比例,2018年股利支付率超过40%。

2019年三季报显示,公司支付股利、分红发生的现金流出为91亿,公司对待股东非常慷慨。

五、显著优于同行的财务指标

在水泥行业,有吨折旧、吨费用等指标,具体含义是将每生产一吨水泥对应的折旧、费用等。这个指标可以非常清晰的了解公司的成本费用控制情况,尤其是和同行比,能看出公司的管理效率。

实事求是的讲,中国的水泥行业全面进入信息化的不多。海螺水泥属于最早的那一部分,2016年,公司聘请梁达光为独立董事。

梁先生曾任太阳计算机系统有限公司(SUN公司,著名IT公司,已被Oracle公司并购)大中华董事总经理,北京华胜天成科技股份有限公司第五届董事会董事,自动系统集团有限公司执行董事和首席执行官。现亦担任AsiaSoftCompanyLimited董事及北京理工大学珠海学院兼职教授。

一般的投资者很难理解,卖水泥的为什么要请这么一个资深IT背景的独董?

答案是,向管理要效益。实现的手段是信息化。

公司半年报中用了非常简短的一句话:持续加强生产运营管理, 深入推进两化融合, 加快信息化和智能化工厂建设, 保持成本领先优势。

言外之意,公司的成本优势其实来自有信息化。在这个看似技术含量不高的行业,海螺利用信息化手段,实现了比同行更低的成本费用,在保证产品质量的前提下,从而攫取了更多的利润,这是海螺水泥越来越有钱的重要手段。

六、如何理解巨额现金情况下还有借款?

会有细心投资者质疑,既然公司这么有钱,为什么还会有贷款?

三季报的资产负债表显示,公司账面有27亿短期借款,39亿长期借款和35亿应付债券。近百亿的需偿还金融机构的借款怎么解释?算不算存贷双高?

首先,高存款高贷款不一定是真的存贷双高,衡量存贷双高的核心指标是利息支出,如果利息支出超过净利润的30%以上,可以定义为存贷双高。公司的利息费用大约是净利润的百分之一,所以这样的借款负担不重。

其次,海螺水泥多达169个并表分子公司,分散在全国各地,每家子公司都需要资金周转,个别效益稍差的子公司会从当地借款解决资金问题。所以通常而言,分子公司较多的集团型企业,账面都会有比较多的借款,只要这些借款的财务成本不高就不算存贷双高。

再次,财务公司模式不太适合海螺水泥的特殊情况。上市公司中,有些集团型企业会通过设立财务公司的形式,比如两桶油、茅台、五粮液等,来实现所有分子公司的资金 统存统贷。利用信息化的金融手段,实现资金实时上缴财务公司,缺钱的子公司内部调剂使用,只需要内部计息,无需承担银行利息。海螺水泥的分子公司大多在相对偏远的郊区、乡镇,作为当地的“金饽饽”,为了处理好当地的各种关系,势必会在当地银行发生贷款业务。

闻风可相阅
Lv.4
发表于 2020-2-10 18:50 复制 查看全部楼层
谢谢分享,辛苦!
量化捕鱼
Lv.2
发表于 2020-2-9 19:32 复制 查看全部楼层
大存大贷(也就是存贷双高)在重资产企业里比较常见。
会不会暴雷还需要进一步分析财务费用和真正的现金流数据。

另外我发现这样的长文,在这里,看得人太少了
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