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004:双龙头公司,净利润翻倍?

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970 9 钱清股神 Lv.3 发表于 · 2020-2-9 18:32 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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来源:雪球App,作者: 初善君,(https://55188.com/6615553088/140819048

有一家企业2020年1月16日披露,公司归属于上市公司股东的净利润为3.2亿至4.06亿之间,同比增长80%到128%,而且原因都是经营层面的,并非非经营性损益的影响。

数据来源:WIND,公司公告

实际上,在业绩披露之前,公司的股价五个月涨幅超过50%,是最近半年来表现比较优秀的公司之一。

数据来源:WIND,公司公告

即使股价涨了不少,初善君仍然觉得有必要把这家企业跟大家分享一下,因为有意思。

1、表面活性剂龙头

公司是国内表面活性剂的龙头企业。

表面活性剂可以改变物质的界面性质,在多个行业领域都有广泛的应用,被喻为“工业味精”,是精细化工产品中最重要的品种。

公司在浙江乍浦、四川眉山、河北沧州、江苏镇江等地建有生产基地,同时在江门、安阳、东明、韶关等设有OEM加工基地,具备表面活性剂产能65万吨/年,是国内表面活性剂的龙头,国内市场占有率在三分之一以上。

表面活性剂产品的主要直接原料为脂肪醇,而最上游原料为棕榈油。棕榈油产地要在印度尼西亚和马来西亚,两地合计棕榈油产量占全球总产量的85%以上。公司生产的主要产品是以AES、AOS、磺酸、MES为代表的阴离子表面活性剂,下游主要客户有宝洁、联合利华、蓝月亮、纳爱斯等。

数据来源:WIND,公司公告

当然,从财务数据看,该业务基本维持增长,2018年实现营业收入26.74亿元,但是虽然是龙头,因为行业竞争激烈,该业务毛利率一直比较低,只有12.30%。

数据来源:WIND,公司公告

从产量上看,表面活性剂(日用化工)产量持续增长,2017年达到了44万吨,2018年略有下滑,只有38.74万吨。换句话说,公司65万吨的产能利用率相对有点低。

数据来源:WIND,公司公告

我国表面活性剂行业目前处在稳定状态,自2014年产销量大幅提升以来,中国表面活性剂产销量一直稳定维持在210万吨左右,且基本维持产销平衡。2018年产销量分别为243.22万吨和242.11万吨,分别同比增长14.52%和16.28%。

数据来源:WIND,公司公告

按照行业243万吨的产量,按照公司44万吨产量计算的话,公司的市占率约18%,按照65万吨产能算的话,市占率约26%。考虑到还有部分出口,公司自己说的三分之一以上市占率也差不多。

如果龙头能提高毛利率就好了。

2、油脂化工的龙头

表面活性剂市场整体规模并不大,为了发展,一般是往上游或者下游切入。表面活性剂的上游是脂肪醇、脂肪酸等。公司于2012年收购杭州油化公司,开始进入油脂化工领域,2016年又收购了南通凯塔、杜库达两家公司股权,目前已经成为国内油脂化工行业的龙头企业。

数据来源:WIND,公司公告

油脂化工主要产品包括硬脂酸、脂肪酸、油酸、脂肪醇、脂肪胺、二聚酸、聚酰胺树脂、甘油及其他助剂等油脂化工产品,在日化、塑料、橡胶、涂料、建材、医药、纺织、军工、冶金、矿产等领域均有广泛的应用。

公司油脂化学品主要由杭州油化和杜库达负责生产经营,目前产能65万吨/年,也处于行业龙头地位。

从财务数据来看,公司油脂化工产品营业收入持续快速增长,2018年实现营业收入37.23亿元,毛利率也不高,只有10.72%。

数据来源:WIND,公司公告

产量上更是持续增长,2018年实现66.47万吨。

数据来源:WIND,公司公告

如果龙头能提高毛利率就好了。

3、检测及污水工程业务

虽然是表面活性剂和油脂化工的龙头企业,但是不得不说,行业空间太低了。于是公司还通过收购介入其他行业:2016年1月,公司先后完成对杭州市环境检测科技有限公司70%股权和浙江杭康检测技术有限公司75%股权的收购,多了第三方检测业务。

公司于2017年10月完成对新天达美控股权收购后,拓展了在污水治理工程及营维服务方面的产业布局。新天达美承诺归母净利润2017年度不低于8000万元,2018年度不低于10660万元,2019年度不低于13000万元。

这两块业务收入规模较小,影响不大。

4、商誉是否减值?

前面提到了公司那么多收购,会不会发生商誉减值呢?

截止2019年半年报,商誉余额只有3.56亿元,其中新天达美的商誉2.98亿元。

数据来源:WIND,公司公告

我们都知道,环境行业这两年都不好过,所以2018年新天达美只实现净利润2995万元,远远不到业绩承诺的1.07亿,但是测算结果并没有确认减值。

2019年上半年新天达美实现净利润5074万元,已经较2018年大幅增长,考虑到已经出了业绩预告,大概率不会计提减值了。

5、财务数据

从经营现金流来看,公司的现金流还不错。2019年前三季度流入2亿元,2018年流入5.64亿元。

数据来源:WIND,公司公告

截止2019年Q3,其他应收款余额高达2.87亿元,主要是出售凯塔化工后,应收它的款项,风险一般。长短期借款约10亿元,并不低。

此外,公司准备投资35亿元建设中原日化生态产业园项目,公司持股51%,产能规划包括25万吨/年表面活性剂、25万吨/年油脂化学品、50万吨/年洗护用品。达产后预计实现年产值约60亿元,年利润3.15亿元。

此外,公司实际控制人2018年更换了。2018年7月24日,公司发布公告,河南正商企业发展集团有限责任公司直接持有公司股份3028万股,占总股本的7.17%;通过杭州永银投资合伙企业(有限合伙)间接控制公司7000万股股份,占公司总股本的16.58%。将合计控制公司股份10028万股,占公司总股本的23.7%。公司实际控制人由方银军更改为张惠琪。

数据来源:WIND,公司公告

6、估值

根据WIND一致预期,公司2020年归母净利润4.09亿元,2021年为4.9亿元。

数据来源:WIND,公司公告

如果估值20倍到30倍的话,2020年市值为80亿至120亿元。

公司现在市值为43亿元,还是股价上涨50%之后的。

这家企业有意思的地方在于逐渐打通油脂产业链,不好的地方在于毛利率太低了,综合可以给70分吧。


牛头对象
Lv.3
发表于 2020-2-10 16:16 复制 查看全部楼层
谢谢分享理想有你更精彩
宁静致远110
Lv.3
发表于 2020-2-10 15:47 复制 查看全部楼层
谢谢分享,祝投资顺利!
东方财富网
Lv.5
发表于 2020-2-10 15:47 复制 查看全部楼层
谢谢分享,辛苦!
李思维2010
Lv.2
发表于 2020-2-10 15:44 复制 查看全部楼层
谢谢分享,
李思维2010
Lv.2
发表于 2020-2-10 15:44 复制 查看全部楼层
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吉祥如1
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发表于 2020-2-10 15:30 复制 查看全部楼层
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