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4亿元利润撑起千亿总市值,金山办公是否被高估?

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502 3 水上轻舟 Lv.4 发表于 · 2020-3-30 12:43 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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金山办公24日晚间披露的2019年年报显示,公司全年实现营业收入15.80亿元,同比增长39.82%;归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%。

随着云办公概念火热,金山办公春节开市后大受追捧,叠加业绩向好,公司总市值和估值大幅提升。
截至3月27日收盘,金山办公总市值1133亿元,为科创板中市值最大的上市公司;市盈率(TTM)283倍,市净率18.67倍,估值水平在科创板上市公司中同样处于高位。
办公服务订阅收入占比提升
金山办公旗下产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸。WPS Office办公软件是公司的核心产品,主要包括WPS Office桌面版及WPS Office移动版。
业务方面,公司收入主要来自于办公服务订阅、办公软件产品使用授权及互联网广告推广服务三大部分。
2019年,其办公服务订阅业务实现收入6.80亿元,较上年度增长73.06%;办公软件授权业务实现收入4.96亿元,较上年度增长39.41%;互联网广告推广业务实现收入4.04亿元,较上年度增长5.99%。
公司办公服务订阅收入占比持续提升,互联网广告推广服务收入占比则进一步缩小。

图1:2015-2019年金山办公各业务收入占比变化
2019年,公司办公服务订阅收入占比由2018年的34.76%上升至43.02%,互联网广告推广服务收入占比由2018年的33.75%降至25.58%。
付费用户数翻倍增长 预收款增加
截至2019年12月,金山办公主要产品月度活跃用户数4.11亿,较上年同期增长32.6%。
截至2019年末,公司累计付费用户数1202万,同比增长104.42%,付费用户数在月度活跃用户数中占比约2.92%。
客户订阅业务增长,助推公司预收款项增加。2019年末,公司预收款项4.38亿元,较上年末增加2.44亿元,增幅约125.71%。预收款项占到公司2019年度总营收的27.72%,较2018年的17.17%提升10.55个百分点。


图2:2015-2019年金山办公预收款项及预收款项与营收比值变化
反映在现金流上,公司2019年经营活动产生的现金流量净额约5.86亿元,同比增长40.08%,增速高于净利润增速,净利润现金含量(经营活动产生的现金流量净额/净利润)为1.46。
研发投入持续增加
2017年-2019年,公司研发费用分别为2.66亿元、4.28亿元及5.99亿元,占同期营业收入的比例分别为35.31%、37.85%及37.91%。

图3:2016-2019年金山办公研发费用及研发费用在营收中占比变化
在研发投入上,与其他科创板上市公司相比,金山办公“含科量”较足。
大部分科创板公司尚未发布2019年年报,以2018年年度数据来做对比。剔除尚未实现营收或营收规模相对低的公司,金山办公研发费用在营收中的占比是科创板上市公司中最高的,比排在第二位的虹软科技高出5.43个百分点,比排在第三位的微芯生物高8.63个百分点。

图4:2018年研发费用在营收中占比超过10%的科创板已上市公司
不过,若按研发费用金额排序,金山办公排则在第五位,前四位分别是中国通号传音控股、百奥泰及华润微。
4亿元净利润支撑逾千亿市值
整体而言,金山办公无论是成长性、研发投入占比还是净利润现金含量,在科创板中都属于优秀的公司。不过,公司2019年度4亿元的净利润支撑起当前逾千亿元的市值,估值水平显然不低。
以港股上市的腾讯控股作为对比。从2007年到2019年,腾讯的营业收入从38.29亿元增长到3772.89亿元,复合增长率高达46.60%;同期,净利润从15.66亿元增长到933.1亿元,复合增长率高达40.58%。在这期间,腾讯的最高市盈率(TTM)不到104倍,平均值长期维持在40倍左右。
结合招股书的信息,2017到2019年,金山办公营收从7.53亿元增长到15.8亿元,复合增长率44.85%;同期净利润从2.14亿元增长到4.01亿元,复合增长率36.89%。
2004年,腾讯上市首年,公司净利润已经达到4.47亿元,还略高于金山办公上市首年,即2019年的水平,但体量基本相当。此后,腾讯仍然维持了十多年持续的高增长。
金山办公未来的成长性,真的能超过过去十多年的腾讯吗?A股和港股的估值体系或许存在差异,但从长期来看,股价最终仍然会反映公司价值尤其是成长性。要长期支撑千亿元以上的市值,金山办公显然需要更持久甚至更快的增长速度。

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单国平
Lv.4
发表于 2020-3-30 22:39 复制 查看全部楼层

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蜀龙88
Lv.6
发表于 2020-3-30 19:37 复制 查看全部楼层
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