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受疫情暴击大跌32%,上海机场可以抄底买入?

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703 5 边缘青年 Lv.4 发表于 · 2020-3-31 18:52 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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       前言:随着新冠肺炎在国外爆发,在疫情初期股价坚挺的上海机场也开始了剧烈调整,从前期高点 88 元跌至 60 元,下跌幅度 32%。


前几天我刚刚分析了中国国旅《中国国旅,抄底买入的好机会快要来了》,结论是暂时还不能买,但要高度关注。果然,昨天国旅就跌了 6%,今天继续弱势,不过随着国旅股价近期连续调整,买入的时机越来越近了。

那么,上海机场是否值得买入了呢?
这就是我今天要聊的话题,以下是正文:
01
上海机场业绩简述,近期股价表现回顾
我在《中国核心资产在哪?50只超级蓝筹带你一探究竟 (强烈建议收藏)》一文中有过论述,衡量机场价值最重要的因素是地段、地段、地段!
上海机场的主要资产浦东国际机场,占据了长三角这一中国经济最发达的地区,并且是中国内陆最重要的对外航空枢纽,使得上海机场天然具有一大优势:客流量稳中有升、内陆机场中高端旅客占比最高。

这一优势,让上海机场 2013 年-2019年净利润增速分别高达 18.46%、11.9%、20.8%、10.8%、31.3%、14.9%、18.9%!


股价也大幅上涨,从不到 10 元(前复权)涨到了最高 88 元,上涨近 8 倍,净利润从 15.8 亿增加至 42.3亿,约为之前的 2.7 倍,市盈率从 14 倍左右涨至最高点的 35 倍,标准的戴维斯双击。


上机利润大幅增长,除了航空性收入(与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务收入)的稳步增长外,非航空性业务收入(免税、有税商业等)的快速增长,是拉动上海机场收入与利润飞奔的更重要因素。


2018 年非航业务达 53.44 亿,同比增长 23.2%,占比达 57.4%;2019年非航业务达 68.6 亿,同比增长 28.4%,占比提升至 62.7%,较年初增长 5.3 个百分点。


由于海外疫情近期大爆发,2月份上机飞机起降架次仅 1.53 万次,同比- 61.7%,预计下半年才会好转,上海机场股价因而大跌超过 30%。
是抄底的时候了吗?
02
上海机场投资价值分析

一、旅客吞吐量
2019 年我国民航业完成运输总周转量 1292.7 亿吨公里,旅客运输量 6.6 亿人次、货邮运输量 752.6 万吨,同比分别增长 7.1%、7.9%、1.9%。
全国机场飞机起降架次 1166万架次,同比增长 5.2%;旅客吞吐量 13.52 亿人次,同比增长 6.9%;货邮吞吐量 1710.0 万吨,同比增长 2.1%。
2019年上机游客吞吐量 7615万人次,同比增长 2.9%,其中国际+地区客占比 50.6%。
上海机场 2019年的吞吐量增速低于全国平均水平,主要是由于浦东国际机场的吞吐量到了产能极限。
注:2014 年,旅客吞吐量突破 5000 万人次,第五跑道工程获得批复。2015 年 3 月 28 日机场第四跑道正式启用,旅客吞吐量突破 6000 万人次,出境入境旅客突破 3000 万人次。2019 年,浦东机场三期扩建主体工程启用,全球最大的单体卫星厅正式投入运营,上海机场吞吐量达到 8000万人次。
展望未来,根据上海机场集团、上海发改委发布的信息,浦东机场将在目前的 T1、T2 之外,于 2023年建成 T3 综合体,同时还规划了第二航站区,采取填海造地的方式,在新区域规划建设浦东机场的第六、第七、第八跑道和两座新航站楼,第二航站区可实现年旅客吞吐量 4000 万人次。
届时浦东机场将成为一座拥有五座航站楼(外加两个卫星厅)、8条跑道的世界级航空枢纽,规划旅客吞吐量达 1.2 亿人次/年。
根据公司长期规划,2035 年浦东机场将满足年旅客吞吐量 1.6亿人次的需要。

今年受疫情影响上海机场的旅客吞吐量必然大幅下降,营收及利润也会随之下滑。
但长远来看,2021 年上海机场吞吐量有望同比 2019 年增长 9% 左右;至 2023年,旅客吞吐量将相比 2019 年增长 60% 左右。

围绕着有望不断增长的旅客做文章,上海机场的业绩依然有较大的成长潜力。

二、至关重要的免税业务布局
上海机场过去 6 年业绩飞速增长最重要的拉动力,是免税业务提成扣点收入的不断提高,这种坐地收租的模式,利润水平极高,所以上机的盈利能力极强。

2014年开始,上机在净利率接近 40% 的高水平基础上不断增长至 2019 年的 48%,净资产收益率也不断提高至 16.7%。

免税业务未来的情况会如何呢?
会继续增长!

商务部统计显示,2018 年中国居民境外购买免税商品额规模超过 1800 亿,占全球免税市场销售额近 35%。而国内免税市场规模仅约 395 亿元(同比增长约 27.3%,2008 年中国免税业收入仅 60 亿,十年复合增速达 21%),海外免税店购物额为境内的 4.5 倍。
这块大肥肉,白白流在外面太可惜了,所以国家出台了许多政策鼓励免税消费回流。
上机在 2019年报中写到:2019年免税收入实现营收 37.88 亿。公司将进一步优化商业规划布局,激发场地经营活力,充分挖掘存量资源价值,提升消费场景集聚度,提升旅客购物体验。
浦东机场确实拿出了行动。
2019 年 9 月,浦东正式启用卫星厅后, S1/S2 卫星厅在商业规划上进行了优化,以期加速流量变现能力:
1、增加了免税店的面积比例。S1、S2 免税面积占总商业面积分别为 27%、32%
2、国际出发旅客的首要视线所及设置服装、珠宝、手表等高毛利奢侈品;次好位置设置香化及烟酒等品类。
3、国际出发旅客从中心三角区向四周分散,引导所有客流进入商业区。
浦东 T1 和 T2 航站楼免税店面积为 7853.37 平方米,卫星厅启用后, 上海机场免税面积新增约 9062 平方米,总面积达到 16915.37 平方米,免税面积及百万旅客免税商业面积两项指标位居内地机场第一、 全球机场前列。
另外,机场免税招标一般是 7-8 年一周期,上海机场与中国国旅在 2018 年重新谈判后,免税销售扣点率从不到 30% 大幅提高至 42.5%,并且还签订了保底收入的协议,7 年保底总金额 410 亿。
这意味着,上海机场的免税收入会迎来一波量价双击,增长空间很nice。

三、投资收益

2015-2019 年上海机场的投资收益占净利润比重保持在 20% 以上。投资收益的主要来源是德高动量(合营企业)和航空油料(联营企业),上海机场分别持股 50%、40%。
1、德高动量

收入主要来自于上海机场的广告收入,2019年末,该公司总资产为 9.1亿,净资产为 9.09 亿,2019 年净利润 4.7 亿。
其收入主要取决于机场面积及旅客吞吐量,有望随着浦东机场的扩建而受益。

2、航空油料

拥有并经营浦东机场供油设施及相关项目,负责航空油料的购销与储运,并提供相关产品的技术服务。2019年末,公司总资产为 67.4亿,净资产为 52.61 亿,2019 年营业收入 219.19亿,净利润 12.6亿。
该公司的业绩受国际油价等诸多因素影响,不算稳定,增长潜力与飞机架次正相关。

估值及风险

上海机场 2019 年净利润为 50.3 亿,目前总市值 1172 亿,市盈率 23.3 倍,这处于什么水平呢?
最近五年来,上海机场最低市盈率是 2017 年初的 18.5 倍左右,最高市盈率是 2019 年 6 月份的 35 倍左右,目前估值基本上合理偏低估。

风险方面:除了疫情导致上半年旅客大幅下降外,还需要注意的是,于 2015 年 11 月动工的三期工程项目,在 2019 年 9 月正式转入固定资产,新增固定资产 118 亿。
投产带来的新增成本主要为:新增折旧、人工、燃料及运行成本,不考虑疫情影响,全年新增成本将达 12.11 亿。
在营收下降、成本提高的情况下,2020 年上海机场的业绩可能会比想象中更差。
最后总结一下:尽管有短期业绩可能不及预期的风险,但是考虑到目前上海机场估值已经合理偏低,尤其是上机处于一个极好的赛道,使得公司现金流良好,应收账款及存货低,负债率极低,尽管是重资产属性,但净资产收益率却相对优秀(16.7%)。更重要的是,同样受益于免税业务,相比中国国旅是由政策带来的垄断,上机是由地理位置带来的垄断,更加牢不可破——政策易变,地理位置难变。
因此,以当前的价格买入护城河强大的上海机场,是一个相对不错的选择。

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