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丽珠医药:“戴维斯双击”能否持续?

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517 3 沪深赢家 Lv.4 发表于 · 2020-3-31 21:57 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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来源:雪球App,作者: 格隆汇,(https://55188.com/1333325987/145714212

3月25日,丽珠医药(1513.HK)发布财报公告显示,2019年实现营收93.85亿元,同比增长5.91%;纯利13.03亿元,同比增长20.39%。基本每股收益为1.39元,上年同期为1.51元,建议每10股派息11.5元。整体来看,业绩符合市场预期,而且保持稳健增长。

受此消息影响,次日股价在小幅低开后大幅高走,盘中一度大涨5%,截止收盘,涨幅3.55%。同时,A股丽珠集团(000513.SZ)也大涨5.25%。

作为健康元(600380.SH)旗下控股的丽珠集团,在朱保国的带领下成为了最近几年备受资本市场重点追逐的投资对象。而丽珠医药作为继中集集团后,第2只以B股(境内上市外资股)转H股方式上市的公司(2014 年 1 月 16 日在香港联交所主板上市),也同样深受青睐。自2019年1月见底以来,公司股价涨幅达到86.7%。



那么,今天我们就来解读下丽珠医药的投资价值。

格隆汇专栏作家 | @粽哥2025

$丽珠集团(SZ000513)$ $丽珠医药(01513)$


一、多元化的产品结构

从产品结构来看,丽珠医药主要分为制剂产品(中、西药制剂产品)、原料药和中间体、诊断试剂及设备三大块。其中,制剂业务覆盖消化道类、心脑血管类、促性激素类等多个领域,是公司的主要收入来源。

丽珠医药的产品收入占比


数据来源:公司财报

细分来看:

1、化学制剂药业务。2019年,实现销售收入62.13亿元,占总营业收入的比重66.68%,是所有业务中增长最快的。其中,化学制剂产品实现销售收入49.31亿元,较上年同比增长16.35%;中药制剂产品实现销售收入12.81亿元,同比下降 16.39%。

制剂产品的增长一方面得益于公司对重点品种、国家医保目录跟进以及零售分销整合商业渠道等“三个营销”策略的开展。另一方面,得益于利好政策对行业的刺激,使得重点业务的销售保持稳健增长。

财报显示,消化道类业务同比增长40.67%,占总营收比重18.84%。作为最新一代质子泵抑制剂,艾普拉唑是公司消化道领域1.1类重磅专利创新产品。

大单品艾普拉唑系列(片剂+注射剂)2019年实现9.75亿元,同比大幅增长65.65%。其中,艾普拉唑肠溶片本年度增加了反流性食管炎医保报销范围,从2019年下半年开始持续放量,全年销售收入8.68亿,同比大幅增长51%。而且,随着注射用艾普拉唑钠通过谈判(降价40%)进入国家医保目录之后,也成为了后续消化道业绩的保证。

另外,根据WHO评估,全球每7对夫妇中约有1对存在生殖障碍,不孕不育症影响全世界大约10%到15%的人口。数据显示,中国不孕症者占已婚夫妇人数的10%,比1984年的4.8%增加一倍多,发病率呈上升趋势和年轻化趋势。特别是二胎放开后,大龄女性辅助生殖的需求更是刺激着促性激素市场。

公司的促性激素业务同比增长13%,占总营收比重19.6%。重点产品亮丙瑞林微球和尿促卵泡素分别实现销售收入人民币9.26亿元和6.26亿元,同比增长分别为21.75%和5.72%,保持稳健水平。而且,随着辅助生殖人数逐年增加,微球产品的市场份额会进一步提高,2020年也有望成为10亿大单品。

反过来,由于公司从2017年开始调整了产品销售结构,加上受医保控费、招标降价等行业政策的影响,中药制剂业务连续三年回落,营收占比从2017年24%缩小13.7%。其中,主打产品参芪扶正注射液、抗病毒颗粒的销售收入分别为8.17亿元、3.04亿元,同比下降18%、9%。

2、原料药和中间体业务,实现销售收入23.50亿元,同比略微下降0.18%,基本持平。但整体来看,在公司高毛利原料药业务占比上升快速的情况下,该板块获得营业利润同比28.97%的增速,是营业利润增长最快的业务。其中,阿卡波糖和苯丙氨酸分贝实现收入2.53亿元和2.51亿元,同比增长分别为14.85%和23.87%。

由于公司近年来不断加大研发投入,2019年成功开发了奥利万星等多个技术难度较高且附加值较高的高端特色原料药品种,同时,还有数十个在研新品种正在有序进行,这也为原料药的业绩增长储备了更加多元化的支撑。

3、诊断试剂及设备业务,实现销售收入7.54亿元,占总营收比重8.19%,表现较为抢眼。一方面,源于公司的诊断试剂及设备已经覆盖全国各大中型及基层医院、采供血系统、疾控、第三方体检中心(比如金域检验、艾迪康检验、美年大健康等);另一方面,受益于儿科、呼吸科推广力度加大,使得公司呼吸道疾病检测试剂、药物浓度产品和第三方体检业务取得了很大的突破。

另外,公司也在继续加大科研投入,建立了分子检测、多重免疫、单人份化学发光三大技术平台。在这里要特别提到的是,公司研发的“新冠病毒(2019-nCoV)IgM/IgG抗体检测试剂盒(胶体金法)”已经上市,并且得到了欧盟CE认证。

丽珠医药产品结构


数据来源:公司财报

从销售区域来看,目前公司以国内市场的收入为主,占营收比重86.76%,略微减少,主要由化学制剂和诊断试剂及设备业务所贡献。

另外,随着原料药和中间体产品进一步巩固和拓展了国际市场,使得海外销售占比逐年提升,同比增长了0.86个百分点。从细分市场来看,近年来,随着万古霉素、达托霉素、替考拉宁等高端抗生素产品陆续在美国及欧洲获批上市,相关附属原料药公司也先后与全球知名制药企业开展了商业化战略合作。

比如2019年,达托霉素及达托霉素在美国市场开启商业化销售,同时开发了欧盟和日韩市场;高端宠物产品米尔贝肟已经与海外多家动物保健公司建立战略合作关系,年内实现销售1.33亿元,同比增长11.3%。

此外,在生物药领域,公司积极布局了靶向生物药及细胞治疗等创新药物。截止2019年底,一些重点研发项目获得了突破性进展,比如重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液已完成I期临床,正在进行III期临床试验,临床入组顺利;治疗用新型长效肿瘤靶向细胞因子药物已完成IND申报等。

特别是注射用重组人绒促性素进展顺利,于2018年底申报生产,2019年已完成国家局临床现场核查,正在进行生产现场核查准备工作。与此同时,该品种的海外销售工作也已开启,目前已开展在法国、印尼、巴基斯坦、埃及、南非、韩国、俄罗斯等地区的初步商业洽谈。一旦上市销售,将会成为公司新的业绩增长点。

丽珠医药的在研产品线主要进度


来源:公司公告,国盛证券研究所

之所以丽珠医药能够拥有如此多元化的研发品种,正是由于公司多年来坚持不断的投入研发。2019年研发投入7.33 亿元,同比增加33.5%,占营业收入的比例达到8.82%。


二、稳健增长能否持续?

从过去几年的业绩来看,丽珠医药的整体业绩保持着稳健增长的水平。2014-2019年,六年间公司的总营收和净利润年均复合增长率分别为9.17%、16.69%,净利润增速远远大于总营收增速,可见其赚钱能力非常强。

其中,2019年公司实现总营收为93.85亿元,可以预计2020年突破百亿元营收是大概率事件。另外,销售毛利率也常年保持在63%的水平。

丽珠医药主要经营情况

数据来源:公司财报

与其他同行公司一样,丽珠医药的四项费用中,销售费用的占比是最多的,其中“市场宣传及推广费”支出最多。2019年销售费用达到30.93亿元,是研发费用的3.73倍。

不过,近年来公司的销售费用率整体呈现下降态势,2017-2019年分别为38.27%、36.87%和32.96%。

一方面,由于受到医药、招标,特别是带量采购等行业政策的影响,虽然公司的产品面临降价的压力,不过由于进入国家医保目录之后,将更有利于产品的推广及销售,无形中也降低了公司的销售费用。另一方面,主要受益于公司调整了原料药板块的产品结构,使得毛利率有所提升,加上从2019年开始又大刀阔斧地改造销售队伍,精细化管理销售人员。

尤其是从运营能力来看,自2017年开始,公司的存货以及应收账款周转天数都在持续下滑。可见公司的销售能力非常强,由于资产变现速度越来越快,公司的现金流压力也随之降低,研发投入也会增多。

丽珠医药的运营能力


数据来源:公司财报

而且,相比其他医药公司,由于投入巨额研发导致公司的资产负债率上升不同。近年来,丽珠医药的负债率保持合理水平。2017-2019年的负债率分别为29.34%、32.62%和31.71%,整体保持平稳的态势。

另外,截止2019年底,公司的货币资金高达88.55亿元,扣除有息负债后的净现金高达75亿元,这主要得益于公司盈利能力的不断增强。为此,公司也连续两年保持较高派息率,2019年的归母净利润派息率为83%。

所以,综合来看,在盈利能力、运营能力和偿债能力的持续增强下,丽珠医药未来的业绩有望继续保持稳健增长。


三、何时入手?

目前,随着新冠肺炎疫情在全球的快速爆发,引发全球股市出现了不同程度的下跌。那么,对于这样一家稳健的公司,投资者何时入手比较合适呢?

从估值来看,根据Wind指数显示,目前香港整体医疗健康板块的动态市盈率在19.7倍,其中制药(除生物创新药)、CRO&CMO、流通板块的动态市盈率分别为13.4倍、48.5倍、7.2倍,均靠近历史底部。

截止目前,丽珠医药的PE为20.4倍,略高于公司17倍的历史平均水平。而A股丽珠集团总市值为361亿元,PE为27.7倍,存在35.8%的估值溢价。由此可见,丽珠医药的估值相对来说较为低估。


那么,从技术层面来看,由于前段时间中国香港股市出现了连续下跌,也释放了一定的风险,结合目前丽珠医药稳健的经营业绩情况来看,安全边际相对较高。而且,由于业绩和估值的抬升,公司也有望持续实现“戴维斯双击”。

丽珠医药的运营能力


数据来源:公司财报

综合来看,目前丽珠医药的股价已经回落到正常水平,但由于药品集采的政策因素影响非常大,所以投资者还要对公司进行动态跟踪,才能有效规避风险。


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