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多元化布局优势初显--中天科技为什么哪么多机构有偏见

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487 1 牛比烘烘 Lv.4 发表于 · 2020-5-17 20:58 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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多元化布局优势初显--中天科技2019年报解析


2018年报解读我的标题是《行业冰点中的中天科技》没想到冰点之后还有冰点,2018年光纤行业几个头部公司长飞光纤 亨通光电 中天科技净利润还能保持两位数的增长只是增长速度放缓,而2019年的光纤行业公司则集体陷入业绩大幅下降甚至亏损。中天科技虽然依靠海洋 电力等多元化业务和棒纤缆全产业链的核心竞争力在行业中表现最好,但还是录得自2011年八年后的首次业绩下降。

中天科技2019 年营收387.7 亿元,同比增长14.3%,实现总毛利50亿元同比持平,归母净利润19.7 亿元,同比下降7.18%。在年报中公司将各产品归类为商品贸易,光通信及网络,电力传输,海洋系列,新能源,铜产品,光伏发电和其他。

商品贸易:2019年毛利率0.63%的有色金属贸易收入161亿同比增加21亿净利润7000万元。有很多人不喜欢或者质疑中天科技如此大额的有色金属贸易业务,我当然也也不喜欢,原因不外乎是嫌这部分业务毛利率太低拉低了整体毛利率让财务数据第一眼看上去不那么好看在一定程度上增加了判断公司经营情况的难度,但并不影响公司内在价值的判断。同行业的亨通光电在两年前也增加了有色金属贸易业务,但因为与凯乐科技的贸易往来引发市场质疑被问询在2019年把有色贸易的规模从40亿降到了20亿,亨通还有60亿毛利率1%的铜导体业务大概也属于此类。中天和亨通的电力设备业务每年营收上百亿需要大量的有色金属原材料,为了控制原材料供应配套有色金属贸易有其合理性,当然也可能会有营收规模税收等其他方面的考量,中天2015年增加的此类业务每年都会贡献几千万的净利润总体风险可控。

中天科技2019年境外收入107亿同比持平毛利率4.9%同比增加0.8%。因为境外收入中包含了部分有色贸易收入且所占比例不确定,所以具体的出口收入和毛利率不确定。

除有色金属贸易外制造业等其他业务收入227亿同比增长13%,毛利率22%。 中天科技的产品线较多各种产品之间毛利率相差很大。

光通信及网络:2018年利润贡献达70%的光通信及网络业务2019年收入70.36亿同比下降6.67%净利润6亿左右减少约7亿,毛利率31.47%下滑9.48%。

具体拆解公司光通信网络产品中包括光棒光纤光缆,光模块光器件,天线射频 等。其中2018年总利润占比达60%光棒光纤光缆业务受光纤价格下跌和需求减少影响下滑较大,营业收入由2018年的约55亿减少至2019年的约45亿,利润贡献由2018年的12亿左右减少至5亿左右。但看了一圈中天科技光纤光缆业务这样的经营表现竟然是光纤光缆行业所有公司中表现最好的没有之一,可见行业调整之惨烈。

具体看中天科技毛利率最高的主要生产光纤预制棒的子公司中天科技精密材料2018年收入17.5亿净利润7.8亿净利率超过40%,2019年收入13.2亿净利润3.6亿,虽然净利润减半但净利润率超过25%仍是光纤光缆行业利润最丰厚的部分。因为中天精密业务中包括部分光伏背板膜PVDF产品所以光棒收入估计在12亿左右已经追赶上了长飞光纤和亨通光电的光棒收入水平。经过近几年不断扩产2019年底光棒产能以达2500吨对应7000万芯公里的光纤产能。

中天科技的光纤预制棒拥有完全自主知识产权全独资控股,中天科技有自建生产光棒原材料高纯四氯化硅的子公司全部产能为全合成工艺不需要进口套管成本控制能力行业领先。在光纤方面,中天科技一直在努力研发大容量、高密度、耐弯曲、高兼容、简运维的5G网络新型光纤。

中天科技2018年光纤光缆收入40亿左右净利润4.5亿,2019年光纤光缆收入30亿左右净利润2亿左右。

中天科技主要光纤光缆子公司:

中天科技光纤:2018年收入19.4亿净利润3.1亿2019年收入8.3亿净利润4800万。

江东科技有限公司:2018年收入6.7亿净利润9000万,2019年收入9.2亿净利润8900万。 苏北光缆:2019年收入2.3亿净利润1200万。 中天印度:2018年收入2.5亿净利润1300万。 2019年收入4.5亿净利润2100万。

中天巴西:2018年收入1.7亿净利润400万。2019年收入2.7亿净利润750万。

中天印尼:2019年收入5000万净利润230万。

持股40%的联营企业四川天府江东2018年收入10亿净利润4500万,2019年收入10亿净利润2500万。

虽然光棒光纤光缆业务对总利润贡献由60%下降到了三分之一左右但其中也不乏亮点。主要光纤光缆子公司江东科技是国内线缆行业的首家智能工厂也是2019年可转债募投项目之一,2019年营收增长40%净利润同比持平经营业绩在光纤行业可谓首屈一指,体现了智能制造带来的竞争力。

海外公司中天印度 中天巴西 中天印尼主要生产光纤光缆和电力特种光缆等产品营收增长较快。

中天科技是中国移动供应商分型试点认定的光纤行业唯一一家一级蝶形光缆供应商,质量管控和成本管控在国际市场也具备较强的竞争能力,光纤光缆产品已出口欧洲高端市场。龙头光纤光缆企业超过一半的光纤光缆业务收入来自三大运营商的集中采购对企业销售收入影响较大,因为在企业内部光棒纤光纤光缆会分别计算销售收入和利润,所以对于棒纤缆一体化企业来说中标1亿光缆分额就相当于销售了超过2亿的棒纤缆产品。

下面对比几家光纤行业头部公司的棒纤缆收入利润及光棒子公司经营情况:

中天科技光棒子公司中天精密2019年收入12亿净利润3.5亿。棒纤缆总收入45亿同比减少10亿,净利润5亿左右同比减少约7亿。

长飞光纤2019年光棒光纤收入25亿下降超40%合并毛利率40%,可推测出光棒收入不超过12亿。棒纤缆总收入65亿同比减少约30亿,净利润5亿左右同比减少约9亿。

亨通光电光棒子公司亨通光导2019年收入12亿左右净利润3亿左右。2018年亨通光导收入24亿净利润12亿。棒纤缆总收入50亿同比减少25亿,净利润5亿左右同比减少约11亿。

烽火通信合资光棒公司烽火藤仓2019年收入7.8亿净利润2700万。棒纤缆总收入40亿左右同比减少15亿净利润不到1亿同比减少约1亿。

通鼎互联光棒公司2019年亏损7.8亿。

以上可见拥有自主知识产权完成了产能扩张具备了规模有优势的光棒企业2019年虽然收入减少但仍保持了较高的利润率,合资光棒企业已接近成本维持微利,新进入光棒企业会直接亏损基本没有机会。烽火通信和通鼎互联虽然在2018年移动普通光纤中标分别排在前两名但依靠合资和进口光棒并没有成本优势只能是赔本赚吆喝。近期上市公司智慧能源准备增发投入光纤行业参与竞争,以其资金实力企业规模和技术积累估计基本没有胜算。

中天科技是光纤光缆龙头企业中唯一没有与外企合资的,长飞光纤与大股东法国的普瑞斯曼有多家合资子公司,还与日本信越化工在湖北潜江合资打造了国内最大的合资光纤预制棒工厂长飞持股49% 。烽火通信的光棒是与日本藤仓合资烽火持股60%。亨通光电与日本古河电工 美国OFS FITEL 成立了光棒光纤公司。通鼎互联选择了与美国康宁合资合作。其他二线光纤光缆企业特发 中利 南方 西古等则选择与长飞 亨通抱团合作。中天科技在行业内显得特立独行。

中天科技在光纤行业低谷依靠产业链一体化和智能制造已经拉近了和长飞 亨通的收入和利润差距,长飞依靠40亿毛利率18%的光缆收入勉强保住收入规模第一,亨通为了缓解财务压力今年出售了光棒子公司亨通光导29%的股权将会影响2020年光纤光缆业务的盈利能力。

因为几家领先企业的棒纤缆综合毛利率均达30%左右活的很好只是没有以前暴利的时候好,并不存在某些文章所说的低于成本价中标,低于成本价投标的基本都是二流光纤企业,所以我认为今年光纤价格即使见底也不会反弹,需求增加也只利好几家龙头光纤企业,未来国内光纤行业将会是研发能力更强智能制造水平更高的长飞 中天 富通 亨通四强争霸。

2020年的光纤行业疫情影响 5G需求 运营商集采等不确定因素较多,一季度受疫情和行业需求影响除中天科技和亨通光电外有近十家有光纤业务的上市公司亏损,行业复苏和拐点还要等待。几家龙头光纤光缆企业长飞 烽火 中天 亨通近年来均加大了在光模块 光器件等光通信产品的研发投入延伸产业链。中天科技2019年的光纤光缆业绩表现已经证明了中天科技是光纤光缆行业最具竞争力的公司相信在2020年将率先恢复增长。

光通信及网络业务中的主要子公司中天宽带在深耕传统ODN产品的同时,不断向5G天线、数据中心以及光模块等产业链上下游拓展。公司致力于通信网络建设、接入产品与系统的研发和生产,同时为客户提供宽带接入、无线覆盖和传输的整体解决方案,现已成为三大运营商和两大电网的长期战略合作伙伴和主流供应商。但在电信运营商FTTx规模建设趋缓、配线行业遭遇冲击的市场困境下,中天宽带近三年的营业收入在10亿左右徘徊净利润逐年下滑,2017年收入10亿净利润1.26亿,2018年收入9.8亿净利润6600万,2019年收入9.4亿净利润2900万。

2020年中天宽带近年研发储备的创新产品有望受益5G和数据中心建设,目前,中天科技的5G网络光模块产品覆盖接入网、无线通信和数通产品三个方面,例如:研发工业级(-45C-80C))5G/100G10km光模块,10Gbp/s Tuble光模块封装,以及20波DWDM彩光无源波分系统,满足5G前传网高速率传送的需求;可调谐光模块及封装技术;建有年产能100万只10GPON终端以及30万只25G以上光速率模块,实现从无源产品跨入有源产品领域;推出400G QSFP-DD SR8光模块产品,为大型数据中心内部光互连提供了更多解决方案。 为满足客户生产需求,还自建专业的电子加工中心,拥有从SMT到SIP到组测包全流程生产服务能力。据介绍,该电子加工中心的生产设备选用进口一流设备,研发技术生产工艺人员引进业内资深专家,专家拥有10年以上的SMT加工经验、可加工各类复杂电路,PON组装测试引进资深产线工程师,实现自动化流水线作业。 与此同时,中天宽带在SMT制造中心基础上,高标准扩建光模块生产基地,产线采用先进工艺技术,全自动化光模块调测方案,提升生产效率。 经过多年的行业探索与内部整合,中天科技目前已拥有业内资深的制冷暖通、电力电子和自动控制等专业人才组成的核心研发团队,以及数据中心建设从产品组件生产、安装,到物流配送的全产业链资源。充分发挥平台优势,围绕新一代绿色数据中心的建设需求,提供一系列基础设施解决方案。中天宽带的ODN产品线齐全,能够提供丰富的各系列的产品型号,满足运营商的建设和技术发展需要;自主创新研发方便易用光缆接头盒、快速高效的光纤连接器、高容量和密度光交箱、大分光比光分路器、透明无色的隐型光缆等一系列产品以及方便用户施工的工装和夹具;成功开发出系列化的智能ODN产品,拥有通信箱体产品10万套,通信器件产品2000万套的规模。

中天宽带的光模块 波分设备 基站冷通道 5G天线等产品今年以来已经陆续中标运营商和铁塔公司集采。公司明确提出的目标是2020年营业收入达到20亿元再造一个中天宽带,净利润有望大幅增长。

光通信及网络业务中的主要子公司中天射频电缆有限公司入围工信部第四批“单项冠军”的漏泄同轴电缆,凭仗其在轨道交通、移动室内散布上的巨大优势,现在在郑州地铁、石家庄地铁,乃至是复兴号高铁线路上都现已运用该产品做5G网络的掩盖。除轨道交通需求之外,室分覆盖也是一个大市场,中天推出的广角室分漏缆解决方案将成为5G时代室内覆盖的主流方案之一与有源小基站解决方案形成强有力的互补。广角室分漏缆解决方案具有信号覆盖均匀、稳定并且设计维护简单,相对传统天馈室分减少90%的连接点,综合造价也十分具有市场竞争力,实现5G网络接入,并兼容2G/3G/4G,可以帮助运营商有效降低室分建设成本。中天科技与中国铁塔在5G室分覆盖技术领域开展深度合作成立了中国铁塔-中天科技联合实验室。中国铁塔以丰富的行业资源联合中天科技拥有的先进核心技术能力,在射频、光缆、能源等领域开展全方位合作,着力对5G射频产品进行开发研究,对室内分布系统多场景覆盖技术加大研发投入,提供适合下一代通信要求和运营商共享需要的射频产品。

中天射频2018年收入8.5亿净利润4200万,2019年收入8.3亿净利润7400万,营收稳定净利润大幅增长。2020年受益轨道交通和5G建设利润预计继续大幅增长。在轨道交通漏缆 信号缆等产品的主要竞争对手是港股上市公司亨鑫科技。5G室分系统主要竞争对手是港股上市公司亨鑫科技。5G室分系统主要竞争对手是港股上市公司京信通信。

海洋产业链:2019年收入20.9 亿元,同比增长95%,毛利率38.8%,同比提升10.5 个百分点。 2020年海洋业务收入预计会超过50亿元净利润超过10亿元。 中天科技从海底光(电)缆制造商向海底观测、海上风电、海缆传输综合方案服务商转型。从近海施工转向远海总包施工,从国内市场转向国际市场,正紧抓海洋强国建设和海洋经济开发机遇期,努力成为国际一流的海工项目整体方案总承包商。 海上风电领域中天科技耕耘于海底光电复合缆产品系列化、配套化、工程化的研发创新与应用,近年来,国内市场份额优势明显,通过多种途径进军国际市场,跻身全球超高压海缆国际领军企业行列。

2019年度,国内海上风电项目总招标容量为10.7GW,招标金额约148亿元。中天科技2019年度中标其中3.08GW海上风电项目,累计海缆中标金额达65亿元,占比达44%,国内市场占有率第一,遥遥领先于同行。其中,中标的如东三峡400kV柔性直流海缆项目,其直流海缆输电距离约100公里,是目前国内电压等级最高、输送距离最长的柔性直流输电海上风电项目。圆满完成德电总包项目,该项目是中国海缆制造商中标的首个欧洲风电总承包项目,成功实现了国内海缆厂家在欧洲重大海上风电市场供货零的突破。 预计未来10年内,中国将成为全球最大的海上风电市场。

海洋系列业务2019年收入20.9 亿元,同比增长95%,毛利率38.8%,同比提升10.5 个百分点。 2020年海洋业务收入预计会超过50亿元净利润超过10亿元利润贡献超过三分之一。

主要子公司中天海缆:2018年收入39亿净利润1.2亿,2019年收入53亿净利润4.7亿增长300%,中天海缆主要产品除包括海底电缆 海底光缆 海底光电复合缆 海缆附件等之外还生产陆缆产品。预计其中海缆相关收入在15亿左右净利润4亿左右。因为海上风电海缆中标后交付周期较长预计2019年海缆确认收入中大部分为2018年中标产品,所以相对于2019年近百亿的海缆海工中标量来说海缆收入在2019年并未明显放量,2020年海缆收入预计会继续大幅增长。

主要子公司中天科技海洋工程:2019年收入5.5亿净利润1亿。中天科技海洋工程于2019年初完成了“两型三船”的建设,自相关施工装备投入运行以来,在海工领域取得了里程碑式的进展。投运当年即中标了3个总包项目及若干个分包项目,是业内唯一一家仅用一年时间实现从投运到分包,再到工程总承包跨越的企业。 2019年承担的总包项目包括华能射阳南区H1#、苏交控如东H5#、三峡如东H6#,累计中标金额约30亿元。针对苏交控如东H5#、三峡如东H6#项目,中天科技均是提供从海缆到海上施工全产业链模式服务,也是行业内首家实现全产业链服务模式的企业。 完善的产品线以及先进的施工总承包能力,夯实了中天科技在国内海上风电项目的领先地位。2020年海风电项目抢装压力巨大,海上施工装备一船难求, 中天海洋工程在手订单达50亿今年业绩继续大幅增长。

主要子公司中天海洋系统:2018年收入6700万净利润600万,2019年收入9000万净利润800万。公司与浙江大学合作,在“十一五”和“十二五”国家863项目研发基础上,在国内率先进行观测网核心部件及接驳技术产业化,突破多项技术瓶颈,参与国内所有海底观测网系统的建设和运行,正在牵头制定国家及行业标准。 作为海洋观测装备产业化领域的开拓者和引领者,在保持技术领先的同时,围绕着“海洋观测由有缆向无缆、固定向机动、海底向立体”的发展战略。产品应用水深从2000米到4500米,工作电压从-10kV到-15kV,从近海到远海应用的不断覆盖,达到国际先进水平,广泛应用于科学研究、海洋资源勘测、水环境监测及水下安防服务等重大工程,为客户提供定制化的产品和服务。 报告期内,公司参与中科院深海科学与工程研究所立体监测项目、广州海洋地质调查局可燃冰开采环境监测项目、自然资源部第一海洋研究所海洋地震监测项目、南通市水环境监测试点项目,创造了多个国内及行业第一,填补相关应用方面空白。同时,在新产品研发方面,水下插拔电连接器在北京顺利通过新产品鉴定,为解决“卡脖子”技术奠定坚实基础。与浙江大学合作的能量路由器研发项目、与中科院微系统所海洋传感器项目按计划推进。

海缆技术复杂行业壁垒较高,国内海底光缆企业主要有亨通光电 中天科技 烽火通信,海底电缆企业主要有中天科技 东方电缆 亨通光电。

对比各公司海洋业务经营情况:

中天科技2018年海洋业务收入10.7亿净利润1亿毛利率28%。2019年收入20.8亿净利润5亿毛利率38%。

亨通光电2018年海洋业务收入11.8亿净利润1亿毛利率38%。2019年收入22.4亿净利润4亿左右毛利率42%。

东方电缆2018年海洋业务收入11.4亿净利润1亿毛利率30%,2019年收入16亿净利润4亿左右毛利率44%。

中天和亨通的海洋业务收入中包括海底电缆系统及附件 海光缆系统及附件 海缆铺设施工等。 东方电缆主要包括海底电缆及附件和海缆铺设施工等。 未来这三家公司将继续占据国内海缆市场90%的市场份额。。

海上风电已核准项目大部分集中在江苏和广东,江苏一半的风电项目在中天科技的大本营南通如东已核准项目投资规模近千亿,海缆和风电工程占海上风电项目总预算比例超过30%。如东是国内最大的海上风电产业基地之一产业链完整,中天科技拥有先进的海洋工程船队海缆技术和产能国内领先又占尽天时地利人和预计会将大部分总包工程收入囊中。

中天科技在广东陆丰投资20亿元的南海海缆基地将于2020年底部分投产,而陆丰正是2019年初中天中标25亿海缆订单的汕尾海上风电项目所在地。南海海缆基地完全达产后中天科技将成为亚洲第一世界前三的海缆龙头企业海缆产品年收入达百亿。

预计到2020年后,我国海上风电平台的水深将超过50米,离岸距离将超过30公里,基地式集中连片开发将成为我国海上风电的主流开发模式。与近海相比,深海环境更加恶劣,对风机基础、海底电缆、海上平台集成等技术提出了更严苛的要求,高压柔性直流海缆大长度高压海缆会得到更广泛的应用。

电力传输业务:

2019年收入94亿同比增加14亿,净利润约3.5亿同比增加约1亿,毛利率15%同比增加2%。 公司作为中国架空导线、OPGW的主流供应商,100%参与了前期中国特高压项目建设。公司大力推进不同应用场景特种导线、OPGW及配套金具的研发,自主研发了大截面导线、铝合金系列节能导线、特高强度大跨越导线、耐低温、大跨越、超低损耗OPGW等系列产品,全方位满足客户需求,提供系统性解决方案。 报告期内,凭借公司在特高压电力传输领域的技术水平及提供综合解决方案的能力,先后中标了“驻马店~南阳1000kV工程”、“青海-河南800kV工程”、“张北~雄安1000kV工程”、“陕北~武汉800kV工程”、“雅中~江西800kV工程”、“昆柳龙直流工程”二交四直特高压工程,其中导线、OPGW市场占有率第一。同时,在国家电网2019年库存招标中获得优异份额,展示了公司为坚强智能电网重大工程提供产品完整解决方案的能力,市场竞争优势明显。

公司已具备完整的电力产品产业链。特高压输电方面,如节能导线、特种导线、OPGW、铝包钢、铝合金、电力金具、绝缘子;城市输电、农配网建设方面,如高中低压全系列电力电缆、电缆附件、变压器等。

主要子公司中天科技海缆:

陆缆及导线部分2018年收入29亿,净利润约2000万。2019年收入39亿,净利润约7000万。

中天电力光缆:2018年收入6.8亿净利润6000万。2019年收入6.9亿净利润8000万。

江东金具设备:2018年收入7亿净利润5100万。2019年收入8.2亿净利润5400万。

上海中天铝线:2018年收入13亿净利润2400万。2019年数据不详。

中天科技装备电缆:2018年收入6.6亿净利润600万。2019年收入8亿净利润400万。

中天伯乐达变压器:2018年收入2.4亿净利润300万。2019年收入3亿净利润1200万。

中天科技电缆附件:2019年收入1亿净利润700万。

土耳其得美电缆:2019年收入4亿净利润800万。

中天电力光缆有两个单项冠军产品ADSS和OPGW助力电网信息化。铜铝原材料价格下跌和电网设备恶性竞争环境改善行业集中度提升电缆导线变压器产品利润回升。2020年受益特高压加速建设业绩有望继续快速增长。同行业的龙头公司特变电工 汉缆股份等的电线电缆业务2019年业绩表现较好。

新能源:2019年收入13.2亿同比增加1亿,净利润约5000万。 公司以分布式光伏为引领,微电网核心技术为支撑,关键材料开发为突破,大型储能系统应用为亮点,布局新能源产业,为客户提供产品设计、设备制造、技术支持、项目服务等全方位的绿色能源解决方案,致力于打造城镇新能源运营商。 至2019年底公司自主开发建设运营的分布式光伏电站规模达332MWp,在“自发自用,余电上网”分布式光伏领域名列前茅。公司凭借在分布式光伏领域积累的丰富经验,提供光伏电站项目设计、设备成套、工程总包、电站运维等一揽子服务。此外,公司以光伏关键材料研发制造为核心,主打光伏背板、氟膜等封装材料,在光伏背板市场已进入行业前三,氟膜也代表国产逐步替代进口。

在储能领域,公司立足大型储能市场、低速车市场、后备电源市场、海外市场,特别是大型储能业务,至2019年底累计承建200MWh,实现用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上,在储能设备安全性、规范性方面深度研究,凭借产业链优势,逐渐成为储能行业公认的领跑者。同时,公司以通讯配套基站为着力点,稳抓5G商用时机,集中供应配套后备电源系统,铁塔市场份额排名第一。 2019年的储能市场,尽管由于政策变动以及商业化运营环境缺失导致储能市场进展缓慢,但产业发展的车轮在持续前进、成本下降以及技术进步还在持续推动行业的发展。在铁塔/移动运营商市场,公司后备电源产品经过2019年的技术改善后,产品安全性将全面提升。在2020年将继续借助产业链优势,为客户提供更高性价比产品,为后期市场的进一步扩展夯实基础。在换电市场,除目前产品外,进一步开发高温型和低温型差异化产品。

主要子公司中天储能科技:2018年收入4亿净利润60万,2019年收入6亿净利润100万。 近年来中天科技的锂电池储能业务累计募集资金超30亿自有资金累计投入超10亿,虽然在动力电池领域起点较高但未能站稳脚跟迅速转向低速车和储能领域能够全身而退已属不易,2019年中天储能业务收入虽然大幅增长50%但仍处于盈亏平衡状态可见锂电池领域价格竞争激烈。

中天科技各子公司可配套生产锂电池正负极材料 锂电池壳体结构件 锂电池铜箔 软件控制系统等,储能系统自主配套率达99%。今年中天储能将锂电池产能增加了一倍达到6GW,近日在中国移动基站锂电池招标中标0.4GW排名第一,在中国铁塔基站锂电池市场份额第一,加上及将开工建设的16亿可转债募资分布式储能项目,收入规模的大幅增长能否带来利润贡献拭目以待。

超级电容:2020年新成立了子公司中天超容科技。公司将聚焦超级电容电网侧应用市场,推动DTU、FTU、TTU等电网配网侧后备电源的行业标准修订,开发电网侧后备电源用高电压超容单体与模组产品,培育和孵化高电压超容技术,确保2个新产品(3.2V、3.4V)产品线“造血成功”。

中天光伏技术:2018年收入3.2亿净利润8800万,2019年收入7亿净利润9300万。 中天光伏技术的光伏电站的开发和运营业务稳定增长。2019年电费收入2.7亿利润约8000万,是新能源业务的主要利润来源。 2020年公司将加强光伏EPC总包业务拓展,以电力设计业务开拓为重点,对集采业务进行突破,有的放矢地以设计为切入口,向电力总包延伸。同时,以土耳其光伏项目为契机,利用公司内外资源,在土耳其设立新能源业务代表处,逐步延伸到泰国、印尼等国,扩大海外设计和总包业务。

中天光伏材料:2018年收入5.5亿净利润100万,2019年收入4.2亿净利润亏损4800万。 中天光伏材料主要生产光伏背板等封装材料现有各类光伏背板产能超过8000万平米。在政策的影响下,下游需求端有所下滑,致使光伏中上游制造端产品以及辅料竞争激烈,价格出现较大幅度下滑。国内光伏背板行业前三是赛伍技术 中来股份 中天光伏材料,作为背板行业前三的中天光伏背板业务为何在2019年亏损了4800万,除了背板材料价格竞争激烈外,技术路线上是否落后于领先企业具体原因待查。资料显示2019年中天光伏背板业务又进行了大幅扩产2020年能否扭亏为盈拭目以待。 据国内光伏背板龙头赛伍技术招股说明书显示,KPF背板相较于传统的KPK型背板,主要区别在于以氟皮膜替代了内层PVDF氟膜,同时由于氟皮膜对背板中间层的自粘型,又去消了内层与中间层之间的胶粘剂层。因此,KPF背板在兼具传统KPK型背板优越的耐紫外线性能的同时实现了成本的大幅度下降。对此,赛伍技术表示:“该创新成果使公司获得了全球市场的竞争优势。

新材料:

主要子公司江东电子材料:2019年收入4.4亿净利润1900万。江东电子材料成立于2016年9月,主要从事高性能超薄电子铜箔、动力锂 电池精密结构件、储能锂电池精密结构件和汽车结构件等生产销售。2018年上市公司以4亿元从集团公司收购100%股权。公司成功研发具有自主知识产权的铜箔信息化管理系统及在线工艺控制平台,并拥有自主研发的添加剂工艺和表面处理工艺,能够生产高性能线路板用铜箔和超薄锂电池用铜箔,努力打造铜箔行业内的标杆企业。公司现有铜箔产能10000吨,铜箔二期项目和包头电子材料铜箔项目还在规划建设中。

中天电子材料:2019年投产收入27万亏损1600万。公司年报中用了较大篇幅介绍了电子膜材料的市场和研发情况,可能成为公司的主要业务方向。 1、业务情况 公司引进整套具有国际领先水平的全自动化生产设备,自主研发树脂配方,以微电子级PI薄膜和高端绝缘用PI薄膜为主要产品方向。公司聘请国家聚酰亚胺领域973首席科学家担任新产品研发顾问,聘请国外同行资深专家担任产业化工程技术顾问,现已成功研发出导热人工石墨膜用PI薄膜、FCCL基板用高性能PI薄膜、5G高频高速用PI薄膜、柔性显示用CPI透明薄膜等多种高性能PI薄膜的配方,并对导热人工石墨膜用PI薄膜和FCCL基板用高性能PI薄膜实施了产业化,相关指标已达到国际先进水平。 报告期内,公司产品开发及业务情况如下: 1)导热人工石墨膜用PI薄膜(ZI-C) 进入5G时代后,急剧增加的设备功耗对产品散热性能有了更高一步的要求,同时市场对于压缩产品成本的需求也进一步提升。热管理业界给出的解决方案中,除了增加已有成熟应用的微型热管和VC技术外,还对石墨膜也提出增厚的需求:在产品总厚度不变的基础上由原来的多层石墨(使用双面胶粘贴)改为单层石墨,整体用量也大为增加。这就要求PI原膜也要增加厚度,由常用的50m、62.5m增加至100m、125m。 报告期内,公司已完成25m到125m厚度的全系列ZI-C型碳化膜产品开发,产品性能符合设计要求,得到客户高度肯定。 2)FCCL基板用PI薄膜(ZI-H) 柔性覆铜板(FCCL)是指在聚酯薄膜或PI薄膜等挠性绝缘材料的单面或双面,通过一定的工艺处理,与铜箔粘接在一起所形成的覆铜板。FCCL广泛用于航空航天设备、导航设备、飞机仪表、军事制导系统和手机、数码相机、数码摄像机、汽车卫星方向定位装置、液晶电视、笔记本电脑等电子产品中。由于电子技术的快速发展,使得FCCL的产量稳定增长,生产规模不断扩大,特别是高性能的以PI薄膜为基材的FCCL,其需求量和增长趋势更加突出。 在PI膜生产、技术发展上,不仅是日本,就连台湾、韩国等都大规模投入,使他们在近几年在此方面的技术水平有很大的进步。优质、高性能的PI基膜产品是制造高水平的FCCL的重要基础,目前我国FCCL基膜用PI完全依靠进口,90%市场被国外PI膜制造商占有,提高国产PI膜产品性能的水平,是当务之急。 报告期内,公司完成FCCL用ZI-H型PI膜研发,产品性能已能达到客户的要求,已进入批量试用阶段。 今后,公司在柔性显示用CPI薄膜、高速列车牵引电机用CR型PI薄膜等多种高性能产品上加大研发投入,为我国关键性基础材料的国产化持续耕耘,打造世界一流PI企业。

中天科技在超导限流器超导线缆领域研发投入多年产业化进展国内领先,近年成立了中天上海超导子公司收购了超导低温设备企业。在石墨烯材料生产和应用上有持续的研发投入。 公司自主研发的光通信用大尺寸全合成光掩膜高纯石英基板研发项目及将进入产业化阶段,中天科技将是除了菲利华外,我国第二家拥有光掩膜基板的生产技术的公司。

铜产品:2019年收入22亿净利润约7000万毛利率5.5%。

主要子公司:

中天合金技术:2019年收入22亿净利润2600万。 中天轻合金:2018年投产2019年收入9200万净利润1600万。

江东合金技术:2018年投产收入10.7亿净利润1000万。2019年收入不详。

这些有色金属加工业务在增加营收和利润的同时将继续拉低中天科技的制造业毛利率,介意此点的亲们请慎入。

工业互联网:子公司中天互联积极响应国家战略部署,承担国家工业互联网标识解析体系南通二级节点和Asun工业互联网平台建设运营工作,并首家成功对接国家顶级节点,推广国家工业互联网标识解析体系服务中国制造业。 “中天科技线缆行业工业互联网平台”入选工信部首批“工业互联网平台集成创新应用试点示范项目”。公司以“构建全方位、立体化的工业互联网生态圈”为使命,积极参与到长三角地区推进工业互联网标识解析建设促进经济高质量发展战略合作中来,打造更多的标识解析集成创新应用,开启“网联工业,赋能制造”的新征程。

2019年中天科技整体经营可谓喜忧参半。每股现金流0.94创近年新高,负债率安全可控财务健康稳健。电力业务盈利能力增强,海缆海工业绩大幅增长,多元化布局优势初现抗风险抗周期能力明显增强。光通信及网络业务净利润同比减少7亿,新能源业务仍未贡献利润。

展望2020年可谓危中有机。疫情影响一季度业绩也给中天科技全年的产品出口和海外业务带来不确定性。同样是疫情影响新基建加速站上风口,“新基建”七大领域:5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联。中天科技凭借多元化的产业布局,以上领域均有覆盖涉及。 2020年公司将推进制造业数字化升级,中天“制造业数字化”即中天制造2025,将按照“少”(产线用人少,全行业最少)“好”(产品品质好,出口无挑剔)“高”(产业效率高,综合排名冠军)的定性原则进行规划建设,力争成为我国线缆产业数字化领军企业。

谈估值: 翻看大部分科技股和制造业企业的年报真可谓一顿吹嘘猛如虎一看业绩二百五。所谓科技股还好吹牛还有很多人信估值真能吹高,制造业公司靠吹牛能维持高估值就难了只能寄希望于业绩增长,可持续的业绩增长谈何容易,一个行业或政策的周期性波动就可能让你辛苦创新七八年一夜回到解放前,对某些天花板不高的行业来说多元化可能是找死但不坚定多元化就是等死。但多元化又何其坚难看看资本市场上的那些融资项目最后的结果真可谓九死一生,中天科技在海缆业务上持续十几年的研发和增发资金投入才等来今天的有所收获,这不但考验企业家的定力也同样考验投资者的耐心。

中天科技依靠近年来的多元化布局保持了连续第十五年的营业收入10%以上增长年净利润已达20亿。但做完年终盘点还真有点儿杂货铺的感觉,各项业务利润占比更加均衡,市场上各种概念中天是要啥有啥但市场炒啥都不带它,市场和机构更喜欢周期反转和业绩弹性,看好光纤光缆推荐长飞光纤,看好好海缆推荐东方电缆,看好特高压就炒汉缆股份通光线缆。 如果从营业收入 盈利能力 产品竞争力 业绩增长等方面衡量,中天科技的光通信业务估值应该超过长飞光纤,中天海缆估值应该超过东方电缆。

在这里再次吐槽国内的券商机构,中天科技做为行业内业绩表现最好抗周期性最强财务最稳健的公司一年内两次发布回购预案。各大券商机构在研报中给的估值却最低,天风证券近一年内两次上调了中天科技的盈利预期这在整个通信行业应该是绝无仅有的了,但各大券商机构只给中天科技对应2020年15倍到20倍的估值,却愿意给业务相近业绩不及预期的亨通光电对应2020年25倍到30倍的估值,给同行业业绩成长性和稳定性更差的长飞光纤 烽火通信对应2020年40倍到50倍的目标估值,券商机构对中天科技的偏见可见一斑。我相信价值回归终有时希望中天科技用业绩增长来证明市场和券商基金机构的短视和偏见。

与中天科技企业规模和业务类型最相似的是亨通光电,持有中天科技14年我见证了这两家企业你追我赶的发展历程,这是一个龟兔赛跑的故事而且未完待续,2017年的光纤行业景气高点亨通光电依靠更高的务杠杆更高的业绩增长和基金机构的追捧完成了四年十倍的壮举,市值一度达到中天科技的一倍股价达到中天科技的三倍。但时过境迁从今年的情况看中天科技的光通信及网络 电力业务 海洋系列三块和亨通相同的主要业务板块的盈利能力均会强于亨通。每股收益和业绩增长速度大概率也会超过亨通光电股价能否超越让我们拭目以待。

因财务水平有限只对公司经营情况进行了解读,数据有不准确的地方或不同意见欢迎批评指正。为方便新人了解公司产品,部分段落复制于中天科技年报。


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