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附录:国六专题——下一个ETC

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335 0 粤小玲 Lv.1 发表于 · 2020-5-18 23:30 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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力求最超前、最深度、最客观,欢迎留言分享资料。
提供大牛潜力股的基本面解析,帮助理解市场而非推荐个股,供潜伏、低吸、打板、接力、波段、长线持有的不同模式投资者各取所需,小白用户谨慎参考。
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风险提示:周日晚已详细分析过国六,今晚文章只是一篇更详细的介绍,注意风险。


一、事件

蓝天保卫战三年行动计划提出重点地区提前实施国六标准。四部门联合发文所有轻型汽车及重型汽车分别于2020年7月1日和2021年7月1日全面执行国六a标准,国五升级国六要求污染气体排放更为严格,发动机尾气后处理装置升级改造存在较大提升空间,从而带动尾气后处理市场确定性的成长前景。


二、国五升国六成本分析

1、轻型汽油车

轻型汽油车由国五标准向国六标准改造升级,主要是从发动机、电控技术、尾气催化 处理技术等方面着手,包括优化催化剂配方、增加贵金属含量进一步优化催化器,改动发动机吸气控制、燃料喷射方式,升级OBD系统、增加车载加油油气回收系统等,就尾气后处理而言,除了在传统的三元催化器(TWC)基础上,增配汽油颗粒捕捉器(GPF)

根据深圳市关于轻型车执行国六标准的编制说明,在评估三元催化器成本、汽油车颗粒物捕集器成本以及蒸发排放控制技术成本基础上预计国五升级到国六a阶段的成本大约是891元、国五升级国六b的成本大约是938元。而根据美国EPA发布的《TIER3排放标准影响分析报告》,轻型车由Tier 2升级到Tier 3过程中,改进催化转化器和增加贵金属的成本大约35-305和125-580元,预估轻型汽油车排放标准升级成本约850元/辆,总体参考评估来看,国内轻型车为达到国六标准,升级改造成本预计在800-1200元。


2、轻型柴油车

国四阶段,轻型柴油车尾气后处理技术主要是DOC+POC,配套成本大约在1600元左右,国五阶段,轻型柴油车尾气后处理技术主要是DOC+DPF,配套成本约5000元左右,国六阶段由于NOX及PM限制要求更严格,因此增加SCR,为防止SCR后端的氨(NH3)的泄露,需要安装ASC(氨逃逸催化器),因此国六阶段轻型柴油车的主要技术方案是 DOC+DPF+SCR+ASC,整体配套成本大约9000-10000元,根据深圳市关于轻型车执行国六标准的编制说明中评估轻型柴油车由国五升级到国六a的成本约4610元,国五升级国六b的成本约4957元,因此轻型柴油车国五升级国六成本费用预计约5000元左右。

类别

国五升到国六a(元)

国五升到国六b(元)

乘用车

轻型商用车

乘用车

轻型商用车

汽油车

891

836

938

870

柴油车

4406

4610

4753

4950

3、重型柴油车

柴油车的主要污染物为NOX及PM,由于国四、国五对PM限值要求并不高,柴油发动机 通过精确控制燃油喷射以及增加雾化效果,能降低PM的含量,而在发动机外加装SCR系统,并通过添加尿素在一定温度、催化剂作用下,尿素分解产生的NH3将排气中的NOx还原成无害的N2和H2O,从而达到降低PM和NOx的效果,因此国四、国五阶段重型柴油车的主流路线是SCR技术,配套成本大约8000元。但在国六阶段,由于NOX及PM限值更为严格,国内主流技术路线是SCR+DOC+DPF+ASC,当然发动机内还需配置EGR,综合成本约20000元,因此预计重型柴油车国五升国六成本在12000元左右。


三、市场规模

中汽协公布的数据类型中,中重卡、大中型客车及70%的轻卡数据作为重型柴油车的统计数据,30%的轻卡、轻客作为轻型柴油车统计数据,国内乘用车大部分采用汽油车,因此将中汽协公布的乘用车数据作为轻型汽油车预测数据。假设随着技术及国六车型量产规模的提升,价格每年下降2%,若2020年上述车型全部满足国六车型,则轻型汽油车、轻型柴油车及重型柴油车市场规模分别为283亿元、146亿元和528亿元,综合来看国六尾气后处理市场规模可达1000亿元左右,市场空间广阔且相对国五具有明显的提升。

产量(万辆)

2020

2021

2022

2023

重型柴油车

274.8

275.7

276.8

278.0

轻型柴油车

152.7

155.6

158.5

161.5

轻型汽油车

1965.1

2024.1

2084.8

2147.3

配套均价(元)

重型柴油车

19208

18824

18447

18078

轻型柴油车

9604

9412

9224

9039

轻型汽油车

1441

1412

1384

1356

尾气后市场空间(亿元)

重型柴油车

527.8

519.1

510.6

502.6

轻型柴油车

146.7

146.4

146.2

146.0

轻型汽油车

283.1

285.8

288.4

291.2

合计

957.6

951.2

945.3

939.7

四、相关个股

市场或者政策引发的行业需求扩张或者供给收缩,从而带来剧烈的供需错配预期,带动权益类资产上行,期间如果叠加公司业绩验证,行情将会得以长时间延续。在此前的A股中已经走过一波轰轰烈烈的ETC主题行情,国六主题是否可以复制ETC行情,让我们一起来看看其中的核心个股。


1艾可蓝(2板叠加次新):轻型车代表

公司是国内少有的专业从事发动机尾气后处理产品的研发与产业化的自主品牌企业。2019年公司完成了符合国六排放标准的催化剂配方的全系开发(DOCDPFSCRASCTWC)和电控喷射系统开发,具备了国六标准柴油机尾气后处理系统(DOC+DPF+SCR+ASC)供货能力和汽油机尾气后处理(TWC+GPF)供货能力。公司国五阶段的主要产品SCR平均价格3300元是国四阶段DOC+POC2.5倍左右,未来随着国六排放标准的执行,以DOC+DPF+SCR+ASC综合技术应用的尾气后处理业务附加值预计翻一倍,有望带动公司业务规模再上台阶。艾可蓝在轻卡市占率从2016年的不足6%持续提升至201912%+,是内资中轻型车份额最大的厂商,国六阶段新开拓了江淮、江铃、东风等重要轻卡客户,市占率有望上升至25~30%。有券商预计艾可蓝2019-2021年营业总收入分别为5.7亿元、6.4亿元和7.8亿元,归属于上市公司股东的净利润1.0亿元、1.1亿元和1.4亿元,对应的PE分别为27.525.020.5倍。

2奥福环保(科创国六龙头):重型车代表

公司深耕蜂窝陶瓷载体领域,产品包括用于柴油机尾气处理系统的SCR载体、DPF载体、DOC载体和用于汽油机尾气处理系统的TWC载体和GPF载体。国五标准下,汽油车单车使用载体量约为1.5L,柴油车约为15L,以2019年汽油车2121万台产量、柴油车295万台产量测算,2019年汽车尾气催化器载体需求量约为7606万升;而到国六标准下,汽油车需加装GPF,体积增加约一倍,对催化剂载体需求提升至3/台,柴油车加装DOCDPFASC,对催化剂载体需求提升至25/台,若以2312万台汽油车(2015-2019年平均产量)和289万台柴油车(2015-2019年平均产量)测算,我国汽车工业对尾气催化剂载体的需求量将达到14161万升(国六标准下,蜂窝陶瓷用量翻倍)。预计到2025年国内蜂窝陶瓷市场空间有望达100亿元。中国重汽42类主流国五标机型中,奥福环保独供12类,与NGK合供17类,覆盖发动机种类从低排量的MC03到高排量的MC13均有布局。公司在瞄准国六标准实施后国内广阔的新增市场以及进口替代空间的同时,也积极布局海外汽车后市场;已经与国内多家主机厂以及全球主要催化剂供应商建立了良好合作关系。预计2019~2021年公司归母净利润分别为0.510.711.00亿元;对应目前股价的PE分别为66倍、44倍、31倍。

3贵研铂业(首板叠加稀有金属):尾气后处理零部件材料代表

公司是国内铂族金属材料行业龙头公司,核心业务涵盖贵金属资源开发、贵金属材料制造等。国六标准将在202071日全面实施,预计会大幅提升汽车尾气催化剂关键材料—铂族金属(铂钯铑)的需求,整体铂族金属用量将会在未来三年持续增长。

公司受益主要体现在五点:

1)国六标准催化下,汽车尾气催化剂业务有望快速增长,包括市场需求扩大带来的毛利率提升、国六催化剂项目投产的贡献;

2)铂族金属价格上涨带来资源板块的业绩提升;

3)铂族金属价格上涨带来库存重估。截止2020Q1,公司存货达到32亿元其中70%为原材料和半成品,如果未来金属价格大涨,库存重估有望大幅提升公司业绩;

4)贵金属前驱体项目的投产贡献;

5)行业景气度提升带来贵金属材料板块毛利率的提升。

强烈的供需错配、刚性需求释放、寡头垄断的供应格局以及全球天量宽松背景有望使得铂族金属进入三年的涨价周期,成为下一个锂钴。预计2020-2022年公司净利润分别为4.21/6.27/7.54亿元,对应当前股价的PE分别为20.0/13.5/11.2倍。




部分资料引自小伙伴,感谢协助!


颜色说明:绿色表风险提示,粗体和红色表强调,黄色表有认知差的信息,目的是阅读便利均非荐股。


风险提示文中关注度数据,仅来自大V研究小组内部有限样本采集,关注不代表看好更不代表会买入或值得买入;提及股票仅作信息参考,非个股推荐,请独立研判自担风险,纯小白用户谨慎关注。

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如果认可,请不要吝惜分享和点再看,笔芯!


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