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中设集团(603018):内生外延助成长 ROE不断抬升

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450 8 气垫 Lv.6 发表于 · 2020-5-20 07:10 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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中设集团(603018):内生外延助成长 ROE不断抬升
类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:黄骥 日期:2020-05-19
  核心观点

    坐拥资质壁垒优势,市占率提升空间大。行业最高等级的综合甲级设计资质申报条件苛刻,具备该资质的公司占比不到0.4%,且其中大部分是央企的下属子公司而未单独上市,公司凭借在公路、特大桥梁等领域上领先的技术优势,是目前已上市的三家综合甲级设计企业之一。由于行业的强专业属性,资质的壁垒将长期存在,公司的优势是可持续的,而公司目前的市占率极低(0.15%),凭借资本市场优势以及资质壁垒,未来市占率提升空间大。

    全国布局完善,外延并购增厚业绩。出于保护本地企业或增加地方税收的考虑,过去行业存在地方保护主义现象。2014 年公司上市后,住建部发文推动行业改革、打破区域经营壁垒,全国市场的开放为公司跨区域经营创造了有利条件,目前公司在江苏省外的业务占比达到35.8%。另一方面,公司通过并购快速扩充团队和抢占市场份额,共开展5 次大型并购,参股或全资设立14 个新公司,且整合效果符合预期,收购标的对公司的业绩贡献超23%。

    ROE 中枢不断抬升,人才储备及激励机制助力员工效率提升。15-18 年公司杠杆和营运能力的提升,以及18 年后盈利能力的提升带动ROE 中枢逐年抬升,到19 年达到19.39%,比15 年提升近10pct,不仅高于建筑板块整体10.14%的ROE 水平,也高于其他设计龙头公司。公司工程师以上职称的人员占比近50%,高素质人才的稳步增长以及研发成果的转化带动人均产值逐年提升,到19 年达到56 万元/人,比16 年翻了一倍有余。目前公司的人均产值仍低于其他设计龙头,随着新一期员工持股等激励措施落地,以及内部管理的不断优化整合,未来公司的员工效率仍有较大的提升空间。

      财务预测与投资建议

    我们预计20-22 年EPS 为1.37/1.82/2.28 元,CAGR+26.97%。公司作为设计咨询行业龙头,拥有综合甲级的行业最高资质,技术优势领先,长期来看市占率提升空间较大,参考可比公司平均估值给与公司20 年11X PE,对应目标价15.07 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示

    应收账款坏账、基建投资不及预期、新业务开拓不及预期

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依旧如初
Lv.5
发表于 2020-5-20 08:59 复制 查看全部楼层
谢谢分享.................

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海边的故乡
Lv.5
发表于 2020-5-20 08:54 复制 查看全部楼层
谢谢分享,辛苦了!

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股大宝
Lv.2
发表于 2020-5-20 08:53 复制 查看全部楼层
       
谢谢分享,理想因你更精彩!!!

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蜀龙88
Lv.6
发表于 2020-5-20 08:36 复制 查看全部楼层
谢谢分享,理想因你更精彩!!!

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飘逸116
Lv.6
发表于 2020-5-20 08:09 复制 查看全部楼层
谢谢楼主分享!

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阿宝0301
Lv.3
发表于 2020-5-20 07:26 复制 查看全部楼层
谢谢分享,理想因你更精彩!!!

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气垫
Lv.6
发表于 2020-5-20 07:19 复制 查看全部楼层
黄金挂钩型理财产品利率冲高 现货金条走俏

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老顽童gxf
Lv.5
发表于 2020-5-20 07:17 复制 查看全部楼层
谢谢提供分享

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