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周期性可以推导出同质化?

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257 3 权霸 Lv.4 发表于 · 2020-5-21 09:12 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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来源:雪球App,作者: ice_招行谷子地,(https://55188.com/1821992043/149798607

前两天,群里的朋友转给我一篇雪球文章,让我看看。我复制了链接在浏览器里打开,发现作者是一个叫 @刘氓阿晖 的,但是这人是和我互黑的。虽然已经不确切记得是为什么拉黑他了,但是我对自己拉黑的人从没有任何反悔的想法。不是一个道上的,拉黑了节省大家的时间。

事后,群里的朋友将文章的截图发给我。我瞟了一眼,大概是说因为银行业是周期行业(按照上下文理解作者暗示银行是强周期性行业),所以银行的表现是和经济周期强相关的,等到经济复苏的时候所有的银行没差别,最终结论是银行业是同质化的,所以,现在不应该买招行而应该买其它估值更低的银行。

全文没有一个数据没有论据直接拍个结论。原文论述有两处致命的逻辑漏洞:1,银行是不是(强)周期行业?2,(强)周期行业一定能推出同质化么?

关于银行业的周期性,我曾经专门写过好几篇文章论述,比如:《招行的估值远未达到合理值》《我眼中的银行 6.3.2——如何降低银行周期性》。这里就不再重复了,结论是银行业是一个顺周期行业,但是通过一些手段可以降低其周期性,使得银行的利润表现为弱周期特性。

其次,退一万步讲,就算银行是强周期性行业就可以推导出银行业会同质化么?我对此表示深深的疑虑。比如:钢铁行业是典型的强周期行业,里面有每年净利润上百亿的龙头宝钢股份,也有亏钱亏得快跌破1元钱的包钢股份。同样是强周期行业,同样是在经济不景气的当下,二者的盈利能力还是有很大差距。再看一下另一个强周期行业——汽车行业,龙头企业比如长城汽车表现稳健,而*ST夏利已经接近破产边缘。说好的强周期能导致同质化呢?

由此可见,强周期并不能导致同质化,任何行业随着竞争的激烈同质化必然被打破,走向分化是不可避免的。那么为什么银行业在2014年之前一直是比较同质化的,近几年才开始分化呢?要想搞明白这个问题,首先需要弄清楚什么情况下行业会是同质化的。

一个行业保持同质化的必要因素主要包括:1,行业利润足够丰厚,空间足够大。2,行业有准入保护或者已经形成实质性垄断,外部资本无法很容易进入该行业。假设一个行业利润足够丰厚,空间足够大,就好比有一大片可以产金子的土地,每个企业拼命地跑马圈地都不会碰到他竞争对手。好企业和坏企业营运开支的差异性被丰厚的利润掩盖后差异并不明显,比如两家企业毛利都是20%,营收都是50亿,毛利都是10亿,一家营运支出是2亿,一家是4亿,最终税前利润只相差30%。而行业准入又限制了外部资本进入该行业,相当于人为降低了竞争。

当上面的情况被打破的时候,企业之间必然发生竞争,竞争的结果必然是利润率变薄,还是上面的例子两家企业营收变成100亿,毛利率变成10%,毛利依然是10亿,但是营运支出分别变成4亿和8亿,最终税前利润差了200%。所以,当行业的竞争变激烈后,企业开始分化,直到平庸的企业失败退出市场为止。所以,企业分化是商业发展不变的规律。

具体到银行业,在2014年之前,银行业的资产负债表快速扩张,经济繁荣,银行的净息差空间较大,利润丰厚;而且银行本身是持牌经营,一般又不允许银行间的兼并。所以,银行业在2014年之前一直处在一种相对同质化的场景中。2014年之后之所以开始分化主要是2个因素:1,巴塞尔III协议限制了银行业的扩表速度。2,我国经济增长降速换档下台阶。这两个因素限定了银行业整体的利润增速,当增速放缓后分化就是不可避免的,会一直持续到平庸的企业退出市场为止。每一轮经济周期的波动实际上都是在帮助优秀的企业扩张市场份额。

最后引用查理.芒格的一段话结束此篇文章:以合理的价格买入优秀或伟大企业的股票,胜过以便宜的价格买入平庸企业的股票。

@涨停板 @银行ETF

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琦迹62
Lv.3
发表于 2020-5-21 09:16 复制 查看全部楼层
谢谢楼主分享!

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无疆的野马
Lv.5
发表于 2020-5-21 09:15 复制 查看全部楼层
谢谢分享投资愉快

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飘逸16
Lv.0
发表于 2020-5-21 09:13 复制 查看全部楼层
提示: 作者被禁止或删除 内容自动屏蔽

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