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金徽酒(603919):陇酒龙头区域领先 深耕甘肃发力西北

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493 2 春天水乡 Lv.6 发表于 · 2020-6-23 16:50 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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金徽酒(603919):陇酒龙头区域领先 深耕甘肃发力西北

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2020-06-23

  核心观点

     陇酒龙头区域领先,产品渠道营销多维发力。公司是甘肃省龙头酒企,主要生产销售浓香型白酒,目前省内销售网络已覆盖90%以上市县。民营体制下执行力强、效率为先,股权结构集中、凝聚力强。分产品看,公司高中低档酒错位分布,产品矩阵完备、差异化定位。在升级趋势下,公司持续聚焦百元以上高档酒、削减中低端SKU,加大金徽十八年、世纪金徽五星等核心单品的推广和布局。从渠道看,金徽通过金网工程牢控终端,凭借万商联盟构建利益共同体、强化渠道推力,不断扩容的经销商队伍与合理的渠道利润助力深耕下沉。从营销看,公司坚持省内不饱和营销、省外不对称营销,资源聚焦核心区域重点突破。从管理看,19 年公司与核心管理人员签署业绩对赌协议、目标设置较高,激发核心团队动力。此外,近期亚特投资拟转让30%金徽酒股份给豫园股份,交易完成后复星入主,板块协同值得期待。

     乘升级东风腾飞,深耕甘肃发力西北。甘肃经济基础薄弱,白酒容量约60 亿元。目前省内主流价格带仍在百元以下,但受益于经济的稳步发展和居民收入水平提升,百元以上中高端产品具备较大的升级潜力。公司19 年省内市占率23%左右,对标其他西北名酒仍有较大提升空间。我们认为提升份额的路径主要包括①现有成熟区域的进一步深耕下沉、②挤压式增长、抢占中小酒企份额、③加强弱势区域(如甘肃西部)的开发。外埠扩张方面,整个西北地区白酒市场容量在350-400 亿元左右,金徽以甘肃为中心向外辐射,目前已在陕西、宁夏等市场初具规模,未来省外市场有望贡献更大增量。

     结构升级吨价提升,盈利能力稳中有升。14-19 年公司白酒销量有所波动,但吨价持续上涨,主因部分年度产品提价及高档酒占比提升所致。分品类看,近年高档酒稳步放量,中档酒量价齐升,低档酒持续收缩。展望未来,我们认为高档产品的增长将成为金徽收入提升的核心驱动力。从区域布局看,公司在甘肃西部地区及外埠市场拓展空间大。从盈利能力看,公司近年毛利率整体趋势向上,毛利率提升带动净利率上升,盈利能力有所改善。

     财务预测与投资建议

     我们预测公司20-22 年每股收益分别为0.59、0.68、0.79 元,选取部分区域性白酒上市公司作为可比公司。结合可比公司估值,给予公司20 年32 倍PE,对应目标价18.88 元,首次覆盖给予买入评级。

     风险提示

     疫情影响时间过长、消费升级不及预期、区域扩张进度偏慢、原材料成本大幅上涨、费用投放大幅增加风险。

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鑫森099
Lv.3
发表于 2020-6-24 09:15 复制 查看全部楼层
能赚钱就是好票

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因小果大
Lv.7
发表于 2020-6-24 09:13 复制 查看全部楼层
近年毛利率整体趋势向上。

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