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估值历史最低,上汽真的便宜吗?

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513 0 才学疏浅 Lv.2 发表于 · 2020-6-23 23:38 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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明天是节前最后一个交易日,说说四只转债,以及估值非常低的上汽。


周三上市的转债是家悦转债,又是肉签。

目前转股价值114.43元,预计上市价在127元附近。

明天开盘大致有两种可能,一是集合竞价阶段价格在120元-130元间,停牌至10:00后恢复正常交易;二是在集合竞价阶段价格彪过130元,下午14:57再交易。

针对第一种情况,鱼哥会在10点开盘后卖。针对第二种情况,鱼哥会在集合竞价阶段就跑。

上述是鱼哥的应对策略,不过鱼哥是用不上了,毕竟又没中签,只能卖个空气。

周三申购的转债有三只,巨星转债、天创转债、雪榕转债。

巨星转债由巨星科技发行,规模9.73亿,转股价值95.55元,估价在108元附近。

巨星科技不是打造天皇巨星的娱乐圈大拿,而是做五金工具的厂商。

它的财务数据鱼哥用四个字概括:乏善可陈。

风险主要在于商誉高、应收账款多,其他还好。

天创转债由天创时尚发行,规模6亿,转股价值97.55元,估价在110元附近。

天创时尚是家做皮具的公司,财务数据没啥吸引力。

相反,商誉是盈利的3倍,应收账款是盈利的1倍多。

雪榕转债由雪榕生物发行,规模5.85亿,转股价值94.95元,估价在110元附近。

雪榕生物是家种蘑菇的公司,金针菇贡献了8成营收。

财务数据还不错,唯一的短板是有息负债率偏高。但在转债成功发行后,大概率能补上。

鱼哥对它的年报产生了浓厚兴趣,得找时间看一看。

上述就是明天4只转债的相关信息了,目前转债还是无脑申购,祝大家好运。

接下来说说上汽。

鱼哥已经很久没理它了,最后一次加仓都忘了是啥时候,目前总仓位不大,就这样放着了。

昨天点赞数据的时候,发现一个让人震惊的事情。



上汽集团PB(市净率,每股股价和净资产的比率)的历史最低值是0.83,而截至6月23日收盘,PB为0.842,也就是目前市价是净资产的84折出售。

从绝对估值看,目前已经处于历史最低点了,这个发现还真是让人唏嘘。

不过,估值的低点,并不代表股价的低点。

今天鱼哥想说一下,目前上汽面临的困境是什么,危险到底有多大。

2019年有一个数据比较有意思,之前鱼哥也提到过,那就是研发投入资本化率的提高。

研发投入资本化率,就是把当年搞研发花了的钱记账成资产,留待以后做费用处理。这种方式能增加当期利润,并减小未来的利润,算是一种利润调节手段。

2013年-2017年,财大气粗的上汽研发投入全都进行了费用化处理,只在2018年年景变差的时候有所改变。此后在2019年,在减少了研发投入的同时,更是大幅提高了资本化率。

可以想见,2019年的利润凑得还是不容易。


上汽还有一个会计科目之前困扰鱼哥很久,那就是递延所得税资产。

这个科目的钱,简单理解就是公司给税务部分的预缴款,可以留待以后抵扣。

相当于提前缴了6年的物业费,当此后每月还正常缴纳,多出来的物业费就留在帐上了。以后等日子难过了,物业费就暂时不交了,扣预缴款。

差不多这个意思。

就这样,上汽在“物业处的预缴款”高达300亿,超过一年的净利润。
从图中可以看出,预缴款从2013年至2018年增速都比较高,2019年开始放缓。看样子2019年公司的财报其实还是相当有余力的。


再看下一张图,是上汽每年的所得税。

2010年至2019年,年均所得税大致是55亿,这个咱们可以理解为上汽每年需要缴纳的“物业费”,上述的递延所得税资产,就是拿来在这里抵扣的。

具体怎么操作鱼哥不太清楚,但从理论上来讲,上汽有连续6年,每年从这里节约50亿的空间。


上述是从研发费用摊销和隐藏资产的角度来说上汽的利润调节问题,其实还有一个大杀器,那就是经营利润(扣非净利润)和净利润之间的落差。

通用公司曾连续17年业绩平稳可预测,靠的就是业务赚钱多的年份靠非经常性损益搞出些缺口,业务赚钱少的年份用非经常性项目弄些利润,从而达到以丰补欠、平衡利润的效果。

从历年数据来看,上汽也有这种操作痕迹。

2015年-2017年,上汽利润增速比较平稳,但经营净利润却有所波动,背后外水的抚平作用可以说居功至伟。

2018年净利润依然维持增长,但经营净利润却是同比下滑的。

2019年净利润下滑幅度也弱于经营净利润下滑幅度,这就是非经常性损益在发挥调节作用,连续两年都有外水补充利润。


综上,2019年上汽的净利润依然高达256亿,我们其实没必要太担心。

从此前多年研发费用的大比例费用化、递延所得税资产巨额储备、公司惯常调节利润的性上。可以看出上汽家底很厚,不用太过担心。

未来上汽的机会点其实就两个,一是大盘全面走牛带来估值水位提升,二是车市回暖带来的行业提振。

当然,鱼哥不会加仓,毕竟年报中公司预计2020年车市同比下滑10%左右。继续这么等吧。

至于说卖,真的,现在单纯从估值来讲,便宜到不行了。与2005年、2008年的低点基本一致

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