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河钢资源(000923):19年盈利大增 20年或承压

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596 0 气垫 Lv.6 发表于 · 2020-6-28 19:47 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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河钢资源(000923):19年盈利大增 20年或承压
类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-06-24
  2019 年盈利5.3 亿元,同比增294%

      6 月23 日公司发布19 年年报,延期发布主要因疫情影响,子公司PMC无法顺利完成审计。公司2019 年营收58.0 亿元(YoY+16.7%),归母净利5.3 亿元(YoY+294%),分红比例12.4%;19Q4 营收17.0 亿元( YoY+18.0%,QoQ+17.4%), 归母净利1.2 亿元( YoY+94.0%,QoQ-33.4%)。19 年业绩高于我们前期预期(4.2 亿元),因磁铁矿吨成本下行、毛利率提升。我们预计公司20-21 年EPS 分别为0.64/0.88 元(前值为0.91/1.00 元),并引入22 年EPS 为1.31 元,维持“增持”评级。

      19 年磁铁矿盈利能力进一步提升,铜毛利转负19 年,公司磁铁矿、铜、蛭石产量分别为930、1.3、15.5 万吨,销量分别为814、1.3、14.2 万吨,磁铁矿产量高于销量主要因公司判断铁矿盈利能力向好,提高生产规模。19 年磁铁矿毛利率达91.7%(YoY+11.4pct),若补回运费部分(假设运费全部为磁铁矿产生),毛利率达39.6%(YoY+28.4pct),均同比上行;铜毛利率为-42.3%,同比转负,主要因目前正处于铜一、二期切换阶段,抬高吨口径成本(YoY+117%)。

      20 年受疫情影响,PMC 公司临时停产约1 个月据公司公告,受新冠疫情影响,子公司PMC 在3 月26 日临时停产,后于5 月1 起部分复产,铜二期建设暂不恢复,公司预计约影响20 年营收10%。

      公司计划20 年销售磁铁矿、蛭石900、18.45 万吨,考虑停产影响不补回,则分别下降至810、16.6 万吨,磁铁矿销量或与19 年持平。因目前正处于铜一、二期切换阶段,20 年铜业务盈利能力或难大幅改善,另外公司19年报披露,受疫情影响,预计铜二期达产时间延期(原计划21 年底完工)。

      20 年铁矿供需双弱,矿价或能相对强势

      2020 年受新冠疫情影响,供给端以VALE 为代表的巴西矿山发运量相对较低,澳洲发运基本与去年持平;需求端,中国需求表现不差,20 年前5 月生铁产量同比增1.5%,海外需求下滑明显,中国冶金报中性预计海外需求同比降10%。我们认为20 年铁矿均价上行动力不足,但或能保持相对强势:巴西疫情形势仍较严峻或致后期发运持续低迷,铁矿港口库存已近5年历史低位,钢厂库存相对较低,且日耗水平已超去年同期。

      短期业绩承压不改长期向好趋势,维持“增持”评级目前公司正处于铜一、二期切换阶段,且叠加疫情影响,短期业绩或承压;但铜二期逐步建成投产,规模扩张带来的长期上行趋势仍在。考虑疫情影响,我们下调盈利预测,预计公司20-21 年EPS 为0.64/0.88 元(前值为0.91/1.00 元),引入22 年EPS 为1.31 元。可比公司PB(2020E,Wind与彭博一致预期)均值1.93 倍,公司PB(LF)为1.35 倍,考虑到公司规模不及四大矿山,且短期业绩或承压,给予公司1.25-1.30 倍PB 估值,BPS(2020E)为11.66 元,目标价14.57-15.16 元,维持“增持”评级。

      风险提示:铁矿供给超预期;铜二期建设进度滞后。

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