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药明康德(603259):大生态 大未来

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372 0 春天水乡 Lv.6 发表于 · 2020-6-30 17:09 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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药明康德(603259):大生态 大未来

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高岳/刘浩 日期:2020-06-30

  药明康德:全球医药外包龙头医药外包服务是创新药产业专业化分工、提高效率和降低成本的必然结果,而中国是最适合承接全球医药外包业务的国家。凭借1)全球最大的科学家红利;2)从化工到制药的全产业链;3)较印度更严格的专利保护环境等三大竞争优势,药明康德有望成为医药外包的全球龙头。

       战略布局剖析,业务拓展不断打破天花板

     回顾药明康德过去20 年的发展历程,公司从化药CRO 到化药CMO 到生物药CR/MO,业务扩展思路清晰,并且逐一兑现。我们认为,公司未来有望持续复制这种战略布局、成功节奏,不断打破市值天花板。

     化药CRO:2019 年公司承担了约1000 个小分子项目订单,而全球临床前小分子项目数量约为6000 个,这意味着公司临床前小分子发现业务渗透率仅为20%左右,未来仍然有翻倍增长的潜力。

     化药CMO:CMO 市场规模巨大但非常分散。全球临床I-III 期项目数量合计达到6230个,同时FDA 每年批准20-30 个小分子药物,小分子CMO 市场规模有望达到数百亿美元级别。合全有望长期保持25%左右的增长态势。

     临床CRO:2019 年公司临床CRO 业务实现营收10.63 亿元,同比增长81.79%,但与国内领先的临床CRO 公司相比,体量仍然较小。随着海外并购落地和国内加速扩张,未来公司CRO 业务成长空间巨大。

     DDSU:累计协助国内客户提交IND 数量达到85 个,其中38 个项目进入临床I 期,6 个项目进入临床II 期,1 个项目进入临床III 期。2019 年,DDSU 协助客户提交了30 项IND 申请。未来这些合作新药上市后,公司还将享受部分销售权益分成,给未来公司的营收和净利润留下想象空间。

     投资收益:公司作为国内创新药领域生态缔造者之一,参股投资多家中外知名的biotech 公司,未来公司的投资收益有望不断增长并成为常态。

        投资建议

     预计公司2020-2022 年归母净利润分别为25.73、34.33、43.95 亿元,EPS 分别为1.11、1.49、1.90 元,对应当前股价分别为87X、65X 和51X。公司有望成长为全平台综合型医药外包公司,各项业务战略布局清晰,长期成长空间明确,首次覆盖,给予“买入”评级。

     风险提示:

     1. 业务拓展不达预期;

     2. 中美贸易摩擦风险。

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