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天味食品(603317):产品、渠道齐发力 加速份额扩张可期

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534 4 春天水乡 Lv.6 发表于 · 2020-6-30 17:24 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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天味食品(603317):产品、渠道齐发力 加速份额扩张可期

类别:公司 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2020-06-30

  核心观点

    天味主营火锅底料、川菜调料,近年来业绩加速增长天味创建于2007 年,致力于川味复合调味料的研发、生产和销售,公司火锅底料和川菜调料合计收入占比超过90%。近年来公司业绩加速增长,营收从15 年的8.69 亿元增加到19 年的17.27 亿元,期间CAGR 为18.73%;归母净利润从15 年的1.42 亿元增加到19 年的2.97 亿元,期间CAGR 为20.26%。公司实际控制人为邓文、唐璐夫妇,合计持股78.73%,股权结构稳定。

    复合调味料市场快速扩容,头部品牌具备先发优势近年来火锅、川菜等餐饮业态消费热度提升带动复合调味料持续高速发展,Frost&Sullivan 数据显示,2019 年中国复合调味料规模约1300 亿元,10-19年CAGR 约为15.5%。但对标美日成熟市场,考虑到低渗透率叠加低人均消费额,未来成长空间仍大(美国/日本/中国渗透率分别为50.8%/50.1%/18.7%,人均消费额为88.7/85.5/9.3 美元)。分子行业来看,火锅调味料、中式复合调味料为最优子赛道,高增长、集中度相对分散,其中2020 年火锅底料规模将达到255 亿元,CR5 仅为30.9%;中式复合调味料规模将达到268 亿元,CR2 仅为7.3%。未来以颐海、天味为首的头部品牌有望凭借先发优势持续提升市占率。

    产品、渠道齐发力,产能释放助力业务高增长,加速份额扩张可期1)天味通过多年品牌建设,当前通过“大红袍”、“好人家”双品牌驱动,并稳步推进产品创新从而保持市场领先地位。2)天味以经销渠道为主,同时定制餐饮、电商处于快速增长期,19 年经销商/定制餐调/电商渠道收入占比分别为83.09%/11.14%/4.20%,15-19 年渠道CAGR 分别为23.49%/79.49%/68.56%,未来渠道结构将更为多元化。3)自上市以来天味加快扩产节奏,其中19 年产能已达到11 万吨,20-21 年将分别达到14 万吨、20 万吨,产能释放助力高增长。

    首次覆盖,给予公司“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为22.48、29.24、37.13 亿元;归母净利润分别为3.47、4.56、5.84 亿元;EPS 分别为0.58、0.76、0.97 元/股,对应当前PE 分别为91.85、69.89、54.60 倍。考虑到公司产品、渠道齐发力,当前产能释放有望助力业绩高增长,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:食品质量安全的风险;主要原材料价格波动的风险;产品销售的季节性风险;经销商渠道管理的风险。

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无声无息5
Lv.4
发表于 2020-7-1 14:32 复制 查看全部楼层
股权结构稳定

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戒不掉的烟
Lv.3
发表于 2020-7-1 10:18 复制 查看全部楼层
       
产能释放助力业务高增长。

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因小果大
Lv.7
发表于 2020-7-1 09:35 复制 查看全部楼层
产能释放助力业务高增长。

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南山_雪狼
Lv.6
发表于 2020-6-30 17:27 复制 查看全部楼层
这个股,确定很厉害

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