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润达医疗可以翻倍的逻辑在哪里

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475 1 阿浪的哥哥 Lv.4 发表于 · 2020-6-30 22:48 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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去年医药是大牛市板块,今年疫情来了,医药板块仍然是主线板块。


但是有一个票,仍然不温不火,在基本面发生较大变化的情况下,仍然趴在低位,估值极低。

这个票,中线是起码有翻倍空间的,而且短线的主升浪马上就要来了。

一、基本情况

润达医疗,603108,2015年上市,上市后股价最高到过20块,最低跌破过7块。

公司最早是做IVD代理的,也就是最普通的渠道经销企业,上市后大刀阔斧的拓展新业务、收购新资产,叠加公司稳健的内生增长,实现了公司的快速成长。

现在的业务条线包括:传统的经销代理业务、集约化业务及区域检验中心、第三方实验室服务和自主IVD试剂产品的研产销。

2019年,收入70.52亿,净利润5.11亿,归母净利润3.1亿。

2015年-2019年,扣非净利润增速分别为25%、24%、106%、16%、20%。

预计2020年归母净利润3.74亿元,对应当前77.19亿市值,pe仅20倍。

二、公司为啥估值近两年一直那么低

从股价来看,公司2019年初从底部起来涨了一倍,而后5月下跌后,就在区间震荡了一年,直到上个月底,由于某个大基金的加持(后文再说)才突破区间震荡涨起来。

下图是公司的pe-band:


公司2015年刚上市,当时pe被炒得非常高,公司也非常配合,大刀阔斧的进行业务扩张,但是随后出现了一系列的问题让市场比较担忧,所以从2017年开始,即使公司业务仍不断发展,pe水平却一直不高。

主要问题:

1)公司仍然被市场定义为渠道流通企业,把估值向国药股份、瑞康医药等医药流通企业的估值靠拢;

2)公司缺乏自有产品,上游面对医药巨头议价能力弱,下游面对强势的医院又处于弱势地位。

3)财务报表很难看。公司的业务模式需要大量垫资,现金流不是特别稳定,负债率比较高,作为民营企业的融资费率又非常高。

4)原有大股东朱总的股权质押率特别高,压力很大,压得踹不过其来。

5)公司大刀阔斧并购带来的商誉金额比较大,担心其减值。

市场近两年对公司的这些问题的顾虑,让公司的估值一直起不来,经常处于十几倍的pe水平。

三、中期翻倍短期大涨的逻辑在哪里

1)公司业务的再认识——拔估值

公司已经远远不是一个流通企业了,根本不能用单纯的医药流通企业的估值来给,要给予医疗服务企业的估值。

2019年底,公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达300多家,收入规模超20亿,占全年收入的30%。

说这个术语可能不那么直观,你可以简单理解为承包检验科,就是把一个医院或医疗机构的检验科全部承包下来,可以帮你设计、建设、运营、管理等等全权负责。

关于承包检验科,这个数大概是这么算的。

假如一个检验科年收入100万,原本医院经营大概成本要80万,医院可以赚20万,现在承包给润达,润达收医院的成本50万,医院可以赚50万了,同时,润达的总体成本大概35万,润达可以赚15万。

这个模式是会非常受医保局和 机关欢迎的,因为可以压缩整体的成本,降成本这是未来的大势所趋,阻挡不了。

可能有人会问,这个会触犯医院院长和检验科主任这些原有能够拿潜规则钱的利益方。

这个问题不大,现在即使承包了,也会给原有的利益方留出一定比例的利益的,因为只有这样,才能持续推进和拓展。而且通过这种方式,反而粘性更强、壁垒更高了,只要进去了开始合作,那医院的替换成本就会非常高。

这种业务模式比那些院外的第三方检验差在哪里啊?估值凭啥比金域医学、迪安诊断这些公司低那么多呢?

润达已经从传统的试剂设备的代理商发展成为高壁垒的医疗服务提供商了,而且业务收入占比非常高,毛利率和净利率会不断提高。

业务的高壁垒和粘性让公司的成长会变得更加具有确定性,这样的公司难道不应该享受更高的估值吗?

2)新业务——新的增长点

截至目前,公司共获得超60家PCR实验室建设订单,今后计划为超200家医疗机构客户提供PCR实验室建设服务。

还有各地疾控中心和各地医院门诊部、传染科的扩建。

这些新的实验室在建设之后,每年都是有持续的试剂耗材需求的。

公司公告与北京纳捷联合研发新冠试剂,已经取得CE认证、国内注册证,并进入商务部医疗物资出口“白名单”。

今后公司自主研发以及合作研发的产品会越来越多,可以利用公司自身的渠道优势,快速放量,从而带动公司的整体毛利率和净利率水平的提高。

3)新股东——国资

市场一直觉得公司作为民营企业,融资困难,财务费用高,也担心之前大股东的质押率高。

现在这些问题都解决了。

2019年9月,杭州市下城国投15亿员买下公司20%股份,成为公司实际控制人,公司从民企变身为国企。

根据协定,下城国投会为上市公司融资提供足够的必要支持,并且继续大力支持原有管理层发展。

下城国投的受让价格是12.95元。

4)关于转债

公司刚发完转债,6月22日已经公告发行结果,现在等待交易所审批通过,预计7月8日左右上市。

公司转债发行规模在5.5亿,转股价格为13.36元。

5)新战略投资人——明星基金

这个其实不太方便讲,但是五月底开始的这波拉升,就是有机构开始介入,而且体量非常大。

这些应该都能从即将公布的公司半年报当中看到。

据说机构也认了不少转债。

6)其他

医药板块去年涨了一年,今年又因为疫情涨了半年,所有板块都涨上去了,随便一个IVD公司都是五六十倍起。

即使不考虑业务重认识、价值重估的逻辑,就算是补涨逻辑,润达也应该跟上板块的脚步。

而这个,就是安全边际吧。

至于说为什么看翻倍以上,逻辑简单说就是:估值从20倍到35-40倍的修复过程,叠加业绩增长,股价就有翻倍以上空间了。同行业对比的话,润达起码应该是金域医学一半的市值,金域现在大概400亿。


至于说短期为什么看涨,我能说这是作为一名超短选手的职业素养带来的对筹码结构和图形的第六感吗?哈哈哈哈。



开个玩笑,短期催化剂逐渐会出来的,包括明星机构加持、业绩催化、公司业务订单刺激等等,这里也不多说了。


咱们,走着瞧~~

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杰西利弗莫尔
Lv.3
发表于 2020-6-30 22:50 复制 查看全部楼层
让我们拭目以待吧!

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