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垒知集团(002398)投资价值分析报告:材料+检测双驱动 外加剂龙头再起航

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290 1 春天水乡 Lv.6 发表于 · 2020-7-1 17:31 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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垒知集团(002398)投资价值分析报告:材料+检测双驱动 外加剂龙头再起航

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/陈渤阳 日期:2020-07-01

  公司是国内混凝土外加剂龙头,在行业集中度提升、需求增长的预期下,公司未来2-3 年新增产能释放有望带动外加剂业务快速增长。公司积极布局电子电气、生态环保等多领域检测业务,看好长期成长空间。预测2020-2022 年公司归母净利润为4.99/6.06/7.49 亿元,对应EPS 预测分别为0.72/0.88/1.08 元。给予公司2020 年20xPE,对应目标价14.50 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

     国内混凝土外加剂龙头,双轮驱动快速成长。垒知集团是国内建筑综合技术服务领军企业,前身为成立于1980 年的厦门市建筑科学研究所。公司深耕行业四十年,形成了综合技术服务及外加剂新材料两大主营业务,凭借良好的费用控制能力以及全国性基地布局,公司盈利能力行业领先。公司多数高管具备科研背景,优秀团队成就领先技术。

     外加剂集中度提升进行时,需求仍存扩张空间。在长期商混率提升的大趋势以及短期基建、地产投资发力的综合预期下,外加剂需求仍具备增长空间。从竞争格局看,目前行业CR3 不足10%,在机制砂替代河砂以及环保监管趋严、“退城入园”等政策的催化下,随着龙头企业全国性产能布局的推进,行业份额有望进一步向龙头集中。对比龙头在优势区域的市场份额(通常超过30%),我们认为行业集中度仍存在较大提升空间。

     外加剂产能规划翻番,着力打造一体化优势。公司在福建、四川、重庆、贵州等国内15 个省市以及东南亚部分国家均布局外加剂生产基地,2019 具备外加剂产能约100 万吨。目前公司在建/拟建产能合计102.9 万吨,预计将于2020-2022 年陆续投产,届时公司外加剂产能将实现翻番。此外公司在福建古雷规划建设10 万吨聚醚单体产能,建成后有望实现聚羧酸减水剂原料的部分自产,通过向上游延伸产业链打造公司的一体化生产优势,看好盈利能力提升。

     检测业务横向扩张,万亿级市场亟待开拓。公司立足建设工程检测业务,凭借资质完备优势实现国内领先。近年来不断向电子电气、生态环保、桥隧交通、消防维保等新领域检测业务横向拓展,剑指综合性技术服务提供商。全球检测行业规模达万亿级,我国是全球最主要的检测市场,但国内竞争格局仍相对分散。我们认为未来检测业务有望成为公司新的增长亮点,看好长期成长空间。

     风险因素:外加剂需求下滑;产品价格下跌;原材料价格波动;规划产能投产不及预期;检测业务扩张不及预期。

     投资建议:公司是国内混凝土外加剂龙头,依托建研院背景具备技术优势,在行业集中度提升、需求增长的预期下,公司未来2-3 年新增产能释放有望带动外加剂业务快速增长。公司积极布局电子电气、生态环保等多领域检测业务,看好长期成长空间。预测2020-2022 年公司实现归母净利润4.99/6.06/7.49 亿元,对应EPS 预测分别为0.72/0.88/1.08 元。参考行业估值,考虑到公司龙头地位及成长预期,给予2020 年20xPE,对应目标市值100 亿元,对应目标价14.50 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

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因小果大
Lv.7
发表于 2020-7-2 15:07 复制 查看全部楼层
看好盈利能力提升。

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