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两个月股价翻倍!免税龙头泡沫化了吗?

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519 0 展照 Lv.3 发表于 · 2020-8-4 15:25 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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中国中免一直关注我的同学都知道中国中免是我两年多来最重仓的股票因为运气好的缘故免税成为这几个月市场最热门的板块我也因此获得了不错的收益最近我就收到不少同学关于中免的提问这些问题归纳一下其实就是:中免在现在这个价格是不是太高了

我从两个角度来回答中免的股价是不是太高了一个是对比行业内龙头公司一个是从全球市场的角度看行业天花板

先看行业内龙头公司

目前全球最大的免税商为瑞士的DufryGroup根据东方证券研究所援引MoodieDaviit的数据如下图所示2018年DufryGroup的销售额为近77亿欧元折合人民币630亿


2019年的数据这里还没有2020年因为疫情影响数据也会失真我们就假设2020年DufryGroup的收入相比2018年增长15%达到725亿吧

中国中免在2019年剥离非免税业务后收入为480亿人民币我们假设中国中免营收在三年内翻一倍达到960亿成为全球第一大免税商

那么假设中免的净利率维持在10%——这是一个比较乐观的估计因为全球最大的几家免税商净利率没有一个达到5%的如下图所示


那么3年后中免的净利润大概为96亿就算之后中免还能保持不错的增长给一个30倍市盈率那三年后的合理市值大概是近2900亿而目前中免的市值在4500亿左右超过3年后合理估值的1.5倍肯定是不便宜的

而且我们的假设很多都是偏乐观的疫情之下三年后收入真的能翻番吗三年从老四变成老大真的那么容易吗三年后净利率还能维持在这么高的水平吗

这是对比行业龙头的角度我们再来看从全球市场的角度来看

根据华泰证券研究所的数据2018年全球免税市场规模为5000亿人民币左右如下图所示中国中免在其中占比8%为395亿

我们假设免税品市场每年以6%的速度增长三年后到2023年规模达到7000亿人民币中国市场占比达到20%为1400亿人民币中国中免的国内市场份额保持现在的85%那么三年后其营业收入为近1200亿

还是按照10%的净利率估算三年后净利润为120亿给个30倍的市盈率三年后合理市值为3600亿目前市值4500亿还是不便宜

同样的这个假设也是偏乐观的全球免税市场的增速中国市场的份额扩张速度中免在国内的份额能否保持这些都充满了不确定性

有的同学可能会说你这还是保守了还可以更乐观一些比如

1.海南成为下一个某港带来的销售收入是多少不可估量

2.市内免税店才刚刚起步一旦相关政策放开将迎来爆发性增长毕竟全世界免税商的主要收入都来自市内店而中免的收入还主要来自离岛店和机场店

3.中国免税市场份额怎么可能只占全球市场的20%要知道当年日本在泡沫经济的鼎盛时期奢侈品销量可是占了全球的三分之二啊

我觉得以上三点确实说的都有道理这么看中免的未来确实不可限量如果都能实现现在给到2万亿市值都不高啊

但以上任何一点实现起来都需要很长的时间

同时我要提醒你的是

1.海南成某港是三年就能成的我们来看规划吧至少也到2035年啊

2.市内店三年能带来的营收就能爆炸要注意的是市内店收入的提高会抢离岛店和机场店的生意毕竟消费者的总预算是有限的简单说就是把左边口袋的钱装进了右边口袋

同时中免相比其他免税商在市内店上并不如机场店和离岛店那样有优势市内店是会带来增长但可能没你想的那么大

3.我就不说那是日本泡沫化顶峰时期了就算每年全球三分之二的免税品都被中国买了这件事真的能实现你觉得是几年内的事么

我们就按最乐观的情况估计最终中国免税品市场真的占到了全球的三分之二我们就假设10年后达到吧

假设十年中全球免税品市场以6%的速度继续增长到2030年规模达到10000亿人民币中国市场占比三分之二就是6700亿那时候中免还能保持70%的市场份额那就是4700亿净利率还能保持10%净利润就是470亿相比2019年翻了10倍多这时候增速应该放缓了给个20倍的市盈率合理市值大概近9500亿相比现在的4500亿——也就一倍左右的空间而这中间的假设有多乐观想必不用我多说

当然不是说现在不便宜了就一定不会涨也不代表就一定是泡沫我们也见过比这大得多的泡沫比如2008年的中石油2015年的中国中车当时人们的信仰比中免强多了用前美联储主席格林斯潘的话说就是——是不是泡沫要破裂之后才知道

但是投资是一个概率和赔率的游戏哪怕最乐观的情形最终实现过程中价格偏离价值越远概率的天平也会往均值回归的这边不断倾斜

往上有泡沫化的空间但概率已经不占优势往下有30%~50%回撤的可能概率已经逐渐往这边倾斜

你选择哪一边都没错但一定要知道自己在玩的是什么样的游戏

当然我也完全没有唱空中免的意思目前还有持仓的我也完全没必要这么做

只是我想站在我的角度从理性的方法出发帮大家分析下眼下中国中免的价格到底处在什么样的一个位置

同时希望大家通过我的分析如何给一家公司估值一个股票的价格是贵了还是便宜了这样的问题上有所启发

给一家公司估值很难是买是卖也永远没有绝对正确的答案每个人的情况都不同也都会有自己的选择这也是投资最有魅力的地方


本主题由 任务系统 于 2020-8-5 15:30 解除限时高亮

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