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大妖股沈阳化工能不能再创新高?

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439 1 今日必看 Lv.4 发表于 · 2020-9-23 13:10 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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常言道,过气老妖不如狗。


但是有的老妖就是能创新高,而且是在腰斩之后。

漫步者就是这样。


漫步者从去年9月份开启了主升浪,经历了经典的5浪之后,从4元涨到了12月的20元,五倍。

之后,一路下跌到10元,腰斩。

但是,从4月底开始,又从10元涨到了7月的24元,再创新高。

为什么漫步者能再创新高呢?

因为业绩。

4月底开始,公司管理层在各大机构进行反路演,号称今年利润5个亿以上,那各jjjl心里一想,才十几倍pe的消费电子啊,猛干,然后就翻倍再创新高了。

股价上涨都是有背后深层次的逻辑所在的,能不能创新高在于逻辑的加强还是变化。

老妖股们不能再创新高,往往就是因为逻辑已然不在,更别说加强了。


今天说说沈阳化工,是存在着再创新高的可能性的。

因为,逻辑加强了,也有新变化了。

1、逻辑加强:PVC手套又开始涨价,手套料价格继续持续上涨,计算器还能按起来;

2、新变化:公司主要产品都在涨价!聚醚涨价!丙烯酸酯涨价!

下面拆开说说。

一、逻辑加强:PVC糊树脂价格仍然持续上涨

这是上一波的大逻辑,全球手套供不应求,国外公司扩产慢,手套上游pvc糊树脂价格猛涨。

下面是手套料9月22日的报价,现在pvc糊树脂价格仍在大幅上涨,逻辑丝毫未变。



逻辑加强的原因:

1)海外疫情愈演愈烈,手套需求量持续上升,价格持续上涨;
2)手套供需逆转根本看不到;
3)pvc糊树脂产能检修而停产的情况仍不乐观,没有新增产能;

北半球秋冬到来,第二波疫情导致各国手套备货增加,叠加东南亚手套生产不畅,国内pvc手套企业的大范围涨价,为糊树脂价格继续上行创造了条件。




上一波炒作时,市场普遍预期pvc糊树脂价格在2万/吨左右,现在已经涨到了近2.5万/吨,而且还在持续上涨,这是一个极大的超预期的逻辑加强点。

二、新变化:主要产品都在大幅涨价!

公司有30万吨聚醚产能,20万吨烧碱产能和13万吨丙烯酸酯产能。

聚醚是公司第一大业务收入来源,去年收入22亿,占比近20%。

下面主要讲讲聚醚。

1)聚醚价格创2008年新高

聚醚又称聚乙二醇醚,是目前销售量最大的一种合成油。这波化工品涨价潮从TDI、环氧丙烷扩散到聚醚。

TDI与聚醚作为互补产品,具有高度重叠的下游客户,尤其是在软发泡领域两者的互补性尤为明显。在软体家具的海绵发泡过程中需要TDI与聚醚及其他助剂共同作用形成我们看到的蓬松的海绵。

因此下游海绵厂通常需要按照比例同时购入TDI与聚醚两种产品才能进行生产。而今年聚醚价格一反常态,从下图TDI与聚醚价格走势对比我们可以看出,今年聚醚价格屡屡超越TDI。


9月份软泡聚醚价格挣脱了原料PO这个缰绳持续上涨,已刷新历史新高度。软泡散水华东送到20000元/吨及以上,较比上周五已连续上涨近3000元/吨,较5月已上涨超10000元/吨。


从中宇资讯数据云计算,山东及华北地区软泡聚醚今日最大值19500元/吨,较比去年同期涨80.33%,较4.4日最低点6800元/吨,涨幅186.8%。场内现货紧张,工厂排单交付为主。9月份,聚醚价格已经突破2008年高点,成为涨价化工品中最耀眼的新贵。

2)这轮聚醚涨价是否可持续

能否投机周期股的一个灵魂问题,就在于产品价格上涨是否具有持续性。

床垫业界分析聚醚这轮涨价主要原因:一是原料PO(环氧丙烷)价格不断上行,聚醚工厂报盘跟涨,成本压力下重心跟随上移。二是美国计划对进口自中国的床垫实施反补贴;对进口自柬埔寨、印度尼西亚、马来西亚、塞尔维亚、泰国、土耳其和越南的床垫实施反倾销,且美国商务部预计将于2021年1月11日作出反补贴终裁,商务部反倾销初裁截止日期推迟50天,将不迟于2020年10月27日发布初裁,从而加速部分下游备货、生产、交付,对于软泡需求增加,出口订单明显回暖。

由此我们可以推出这样的大体逻辑:PO货源供应紧张价格上调→聚醚受制于原料PO紧缺,导致订单不断累积,交付及排单困难,供需也显紧张下,价格宽幅上行。

除了床垫行业的分析,我们还与汽车行业、新能源行业、通信行业从业者和研究员进行了广泛交流,冰箱保温发泡材料、汽车阻燃发泡材料、基站、高铁等多个行业都对聚醚产生了集中的需求拉动。

这个判断也在沈阳化工的中报的董事会经营评述中得到印证-“聚醚产品,大力挖掘优势产品市场订单,针对客户个性化需求,实施差异化、定制化战略,增加毛利率较高的新产品的产销量。通过抓住国家新基建机遇,借助产品及研发优势,着重开发5G基站、城市轨道交通、城际高速铁路、地下管网、充电桩、医疗设施、健身器材、环保设备、食品、药品等相关粘合剂、电子胶、防水防腐材料、阻燃座椅、光缆涂层等应用领域客户,进一步提高新材料产品的市场竞争力及占有率。”


从上图可以看出,聚醚主要的下游行业软体家具、汽车、冰箱的月产量增速自5月开始有明显的正向增加,尤其是汽车和冰箱的产量增幅较大。

在下游主要用途行业产量增速高增长的背景下,叠加出口东南亚床垫需求暴增的产量,使得聚醚价格上涨超过TDI和PO,而新能源车、冰箱、软体家具的高增长在下半年和明年高增长确定性较高,疫情第二波导致国外原材料生产受阻,中国化工品原材料出口增长持续,聚醚有望高位稳步上行,天时地利人和导致聚醚涨价可持续。

这里就不多分析供给方面的因素了,有很多报告已经详细分析了去产能和检修停产的情况。

3)丙烯酸酯等产品价格也在持续上涨

下图是丙烯酸的价格走势,近一个月从6300涨到了8000,并且仍呈上涨态势。


还有一些其他的产品,也都在涨价。

三、业绩弹性测算

1)聚醚业务

30万吨聚醚产能,2019年聚醚营业收入21.2亿元。

目前软泡聚醚出厂价一吨20000元,较历年价格中枢单吨涨价一万,硬泡聚醚出厂价一吨15000元,较历年价格中枢单吨涨价6000元。

公司聚醚是以软泡为主,按去年的收入和销量测算,大概软泡占比是80%。

那么30万吨聚醚产能,24万吨软泡,6万吨硬泡。

收入净增24万吨*1万元/吨+6万吨*0.6万元/吨=27.6亿。

考虑到原材料环氧丙烷(公司原有13万吨环氧丙烷产能在2018年氯醇法关停了)同样在涨价,保守计算涨价部分的净利润。

经测算,保守估计聚醚业务增厚净利润年化20亿以上。

2)PVC糊树脂业务

当年产品价格在2.5万/吨左右,后续有望上涨至3万/吨以上。

按照之前按计算器的方式,沈阳化工20万吨产能,算1万块的成本,这块业务年化是30亿利润。

按计算器总是容易的,小学毕业生就会。

仅计算糊树脂和聚醚两项业务,年化净利润50亿。

四、小结

对于这样一个公司,原有逻辑加强,又有了新的逻辑变化,两块亮眼业务的年化净利润高达50亿。

当前市值仅48亿,高位下来快2个月了,股性贼好,筹码松、盘子轻。

如果单看这些的话, 可以完美总结:

沈阳化工,顺周期低估值进攻之王,疫情线低估值防守之王,存在巨大的投资/机确定性。

但是,上面说了,按计算器小学生都会,成年人更多的是考虑烧脑的问题:股票能涨吗?能再创新高吗?

下面是个人判断,仅作参考,不构成任何投资建议:

1)公司的原有手套料逻辑确实在加强,和产业沟通交流下来是有些超预期的;

2)公司的聚醚等主营产品涨价,成为了新的逻辑变化点,弹性确实很大;

3)公司的最大问题是CPP业务有些拖后腿,这块业务是可以调节公司释放的业绩的,现在停产了每个月折旧+工人工资就是三千多万。看公告,九月底复产,这块业务就不亏了。

4)业绩:公司半年报亏2亿,然后预告的三季报是-1.5至-0.5亿。这个是公司保守估计,基本上可以按上限来。我估摸着公司是这样测算三季度的,没考虑聚醚业务,手套料大概2.5亿,扣掉亏损的CPP业务1个亿,只剩下1.5亿。

总体来看,9月底CPP复产+手套料超预期+聚醚价格超预期,业绩三季度开始释放,四季度得到全面爆发。

那么,当前就是一个非常好的介入时点。

至于能不能再创新高,别问我,我不知道,不过,我觉得能涨。

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亦無所去
Lv.4
发表于 2020-9-23 13:42 复制 查看全部楼层
本帖最后由 亦無所去 于 2020-9-23 13:43 编辑

除了漫步者       前面  奥特佳  也新高了   

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