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谢霆锋入股“加持”,特步能实现蜕变吗?

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509 0 易水寒木 Lv.2 发表于 · 2020-10-14 07:47 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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已经落后的特步如何发力追赶安踏?


作者 | 毛婷
来源 | 港股解码(ID:finet_ggjm)

上周五,即2020年10月9日收盘后,丁水波家族的特步(01368.HK)宣布与谢霆锋(作为认购人)订立认购协议,谢霆锋已同意认购特步有条件同意发行及配发的500万股认购股份,认购价为每股2.48港元,较当日收市价2.51港元折让1.2%,等于最近5个交易日的平均收市价2.48港元。


特步预期认购所得款项约1240万港元,将用于开发产品。谢霆锋于特步的持股将由原来的零,变为扩大后股本的0.2%。


这已经不是谢霆锋的第一次买入该公司股份。2016月8月3日,谢霆锋以每股4.5港元的价格,同样认购了500万股特步股份,较公告当日的收市价3.98港元溢价13.07%,交易完成后持股0.23%。特步亦计划用所得款项约2250万港元,用于产品开发。


谢霆锋当年以4.5港元买入特步股份时,并未能立即拉升股价。直到2018年6月13日,特步的股价才重新到达6.14港元的小巅峰,然后在2019年3月25日到达6.74港元的十年高位。


但今年的疫情无疑打乱了特步的多品牌计划,2020年3月19日的市场暴跌也顺道将特步的股价拉低至2.04港元的低位水平。


谢霆锋2016年买入的股份不知后续如何处置,从2020年10月特步的这份公告来看,谢霆锋目前并未持股。


参考上次十分雷同的交易,这一次谢霆锋的购股交易比较像一次营销事件。这不,公告一出,特步第二个交易日(2020年10月12日)股价即飙涨17.53%,收报2.95港元,市值74.32亿港元,最高涨至2.98港元(涨18.73%)。


相信散户最关心的还是,特步现在的股价见底了吗?这可能要从其经营和前景说起。


01 香港上市运动鞋履股的正面利好


晋江商帮垄断了中国体育品牌市场大半江山,晋江丁氏三巨头丁世忠家族的安踏(02020.HK)、丁水波家族的特步,以及丁辉煌家族的361度(01361.HK),是香港上市的重磅体育类股份。


不论沽空机构GMT Research于2018年发布的针对晋江鞋商的沽空报告是挖出了问题核心,还是仅仅过眼云烟,从宏观来看,国内的体育类消费前景应是正面的,特别在国内疫情受控之后的当下。


2020年10月10日,在例行吹风会上,国家发布了《关于加强全民健身场地设施建设发展群众体育的意见》,主要内容为完善健身设施建设顶层设计,增加健身设施有效供给,补齐群众身边的健身设施短板,大力开展群众体育活动,统筹推进疫情防控和全民健身促进工作。


随着疫情的受控,这些措施或鼓励人们群众加强锻炼。在经历了几个月的居家隔离和封锁后,体育锻炼的需求必然迎来反弹。尤其体育赛事重启,将带来风向上的重大利好,再加上即将来临的双十一推动,消费类商品的需求有望强劲增长。


事实上,从今年国庆黄金周的旅游、消费市场气氛可以看出,我国的下沉市场购买力很猛,这对于国内鞋履品牌来说无疑是利好。


02 特步的基本面如何


同为晋江鞋商,要检验特步的基本面情况,少不免与安踏和361度进行比较。


从毛利率来看,安踏这几年凭借着FILA的强势拉动,毛利率显著攀升,已远远抛离特步与361度,2020年上半年的整体毛利率为56.8%,相较特步为40.5%,361度为37.8%。但如果单看安踏的发家品牌“安踏”,2020年毛利率只有41.64%,与主要做自身品牌的特步和361度相差不大。



然而,高端品牌固然有高毛利的优势,但所下的经营支出却非小数目,这包括营销开支、人员开支、研发开支等。安踏的FILA业务线,2020年上半年毛利率高达70.5%,但扣除营销等众多经营性开支后的经营溢利率只有24.7%,甚至低于自有品牌“安踏”的经营溢利率26.6%。


即便如此,由于安踏的收入基数较大,即使营销开支规模高于同行,其经营溢利率仍保持优势。


从下图可见,安踏的广告及推广支出对比于收入在三家晋江鞋商中处于中等水平,特步的营销开支最高,由此可见其广而告之明星入股的用心良苦,这本身就是理想的营销素材。



由于特步的广告及推广开支较高,其净利润表现不如同行。2020年上半年,特步的纯利率为6.7%,相较安踏和361度分别为11.3%及11.2%。



受疫情影响,2020年第一季特步的零售销售下降20%-25%,第二季跌幅似有改善,录得低单位数跌幅。上半年零售存货周转期由2019年整体约四个月,延长至约五个半月,打折力度明显加强。



不知是否因为其打折力度够,特步2020年上半年平均存货周转期明显短于安踏和361度,为94天,延长了13天,现金周转天数为89天,缩减了9天。2020年6月30日,安踏的存货周转期为135天,延长了48天,现金周转期为109天,延长了39天;361度的存货周转期为112天,反而缩短了8天,现金周转期为121天,延长了31天。以此来看,特步的去库存能力还是跟得上节奏的。


从下图的估值比较可以看出,市场始终对更具品牌号召力的李宁(02331.HK)和安踏最钟情。特步于2019年上半年公布两项国际扩张,包括成立合资公司在内地、香港及澳门开展世界著名户外生活品牌Merrell与素有”跑鞋界劳斯莱斯”之称的Saucony的开发、营销及分销,以及收购「K-Swiss」、「Palladium」等国际知名品牌,目前交易已经完成。



但是受疫情影响,特步今年上半年的一些发展计划或未能按预期开展。2020年上半年,其自有品牌特步占总收入的87%,后来收购的这些外国品牌也开始贡献收入,合共占总收入的13%左右。


从上半年的毛利率来看,「K-Swiss」和「Palladium」的毛利率与特步自有品牌一样,为40.5%,而Saucony和Merrell则为38.7%。但如果加上营销开支等,这些外国品牌仍为亏损经营。


2009年安踏收购FILA时也录得巨额亏损,在FILA纳入安踏业绩表的2009年10月1日至2009年12月31日期间,FILA中国业务贡献的收入为1841.7万元人民币,亏损却达到1382万元人民币。在之后几年,安踏并没有详细披露FILA的盈利表现,直到近年FILA的收入贡献占比提升。


特步明显有志于参考安踏的多品牌策略,但是这些高端外国品牌能否成就另一个FILA故事?从估值来看,市场对它的信心还不是很大。但国内消费浪潮或有望带起消费类股份走出阴霾,只是特步的后期走势或仍受制于股份流通性偏低。

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