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华阳集团(002906):经营拐点已现 汽车智能化直接受益标的

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545 1 股票故人 Lv.4 发表于 · 2020-11-1 21:19 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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中国国际金融股份有限公司 黄乐平

3Q20 业绩符合我们预期

华阳集团公布2020 年前三季度业绩:收入21.19 亿元,同比下降13.1%;归母净利润0.89 亿元,同比增长32.8%;扣非净利润0.61亿元,同比增长91.4%。其中,3Q20 单季收入9.06 亿元,同比增长11.6%,归母净利润0.37 亿元,同比增长34.6%;扣非净利润0.32 亿元,同比增长94.0%。符合我们此前预期。

公司经营拐点已现:在经历5 个季度收入同比倒退之后,公司3Q20收入实现同比成长,印证我们此前《客户、新品共拓,经营将迎拐点,上调至跑赢行业》中公司经营拐点即将显现的观点,我们认为3Q20 成长主要来源于:1)公司配套长城、长安的多款车型3Q20 上市畅销,配套品类广泛涵盖中控、液晶仪表、HUD、无线充电等,ASP 提升及营收增量贡献可观;2)2Q20 精密压铸部分订单受疫情影响顺延至3 季度,新订单亦有量产,公司同时持续推进降本增效,精密压铸业务净利率持续提升,增厚利润端表现。

已切换入成长轨道,未来高成长可期。我们测算汽车电子有望打开大于智能手机的市场空间,国内优质供应商共享行业红利。公司是国内汽车电子主要厂商之一,直接受益于汽车电子化、智能化大势,我们认为明后年连续高成长可期,重申跑赢行业评级。

发展趋势

短期:4Q20 收入成长有望提速。4Q20 主要客户畅销车型将整季贡献,且HUD 等新品订单饱满、产量持续爬升。我们注意到公司3 季报预付材料款、预付设备采购款大幅增加,反映4 季度高景气及潜在扩产动作,我们预计4Q20 公司收入增长有望加速。

中长期:需求回暖+智能化+客户优化+产品升级+生态合作。 1)车市回暖基础上,智能座舱、ADAS 渗透率亦持续提升,拉升公司汽车电子单机价值,且伴随新品上量及精益管理,盈利能力亦有望持续提升。2)公司经受了过去两年车市下行压力测试,客户结构、产品结构持续优化升级,我们预计未来两年一线自主、合资品牌有望在公司前五大客户占据更多席位,且液晶仪表、双联屏、HUD、无线充电、ADAS 等营收占比有望提升。3)“软件定义汽车”

趋势下,公司战略思路灵活,推出软硬分离的标准化平台,且与华为合作的Hi-Car 系统座舱、ADAS 产品陆续亮相,合作共赢可期。

盈利预测与估值

考虑明后年新客户贡献提速,且HUD、无线充电等新品加快放量,我们上调2020/2021 年净利润12.1%/22.4%至1.19 亿元/2.14 亿元。

当前对应2021 年38.4x P/E。维持跑赢行业评级,基于SOTP 估值法(汽车电子业务2023 年40x P/E 并以WACC 折现至2021 年、精密铸造2021 年25x P/E、其他业务2021 年20x P/E),给予华阳集团2021 年128 亿元目标市值,相应上调目标价13%至27.0 元,对比当前仍有55%上行空间。

风险

疫情影响下游需求;汽车智能化渗透率不及预期;竞争格局变化

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一天行情
Lv.4
发表于 2020-11-1 21:30 复制 查看全部楼层
华阳集团公布2020 年前三季度业绩:收入21.19 亿元,同比下降13.1%;归母净利润0.89 亿元,同比增长32.8%;扣非净利润0.61亿元,同比增长91.4%。

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