手握稀缺牌照的高成长公司,过去3年浄利润复合增速近100%,头部券商首次覆盖给予近40%溢价空间

中金公司张雪晴今日首次覆盖受益大屏生态的新媒股份,给予120元的目标价,较当前86.71元尚有38%上涨空间。
新媒股份是大屏生态系统的心受益标的,主营包括IPTV、OTT在内的电视新媒体业务。过去几年业绩处于高速成长期,2016-2019年净利润CAGR高达98.6%,毛利率均在50%以上,2019年ROE高达18.1%,均高于可比公司，整体来看质地常好。
新媒股份的稀缺性在于其IPTV(全国专网业务)和0TT(互联网电视业务)全牌照资源,成为全国4家省级集成播控服务牌照商、7家互联网电视集成服务平台运营商，16家互联网电视内容服务平台运营商之一。公司国资背景股东持股超过60%,但是不同于其他国企的是具有相对市场化的内部人才激励机制。
新媒股份依托稀缺的牌照资源,持续通过产业链合作和内部创新打造产品核心竞争力。IPTV领域在内容、技术、用户运营以及与三大运营商合作上均取得突破,2016-2019年IPTV用户数CAGR高达58%；OTT方面与腾讯的合作关系近年来持续深化,联手打造的产品“云视听极光”用户规模长期位居市场前列。
从各个时间维度来看,新媒股份成长空间均非常不错,具体来看:
①短期：公司IPTV业务(贡献主要业绩)深耕广东市场,省内IPTV渗透率较全国仍有约7%提升空间,同时随着用户拓展期优惠活动结束，增值业务整合拓展有望提升省内专网付费水平,渗透率提升、付费率和ARPU提升可带来业绩增长空间。
②中期：公司逐步拓展省外IPTV市场,截至上半年已覆盖全国11个省市;同时腾讯用户触达优势、量价提升或促进公司OTT业务拓展,公司近日新组建商务运营中心主要负责基于流量、数据等核心资产开展广告业务,组织架构优化后广告业务亦时能在未来贡献业绩新增长点。
③长期：公司通过对产业链上下游的合作和投资布局智慧家庭生态,有望进步发挥平台优势,通过游戏,电竞、教育等新型业务探索多元化商业模式。
张雪晴预计新媒股份2020/2021年EPS分别为2.38元/3.15元,CAGR为35.5%。

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