为什么选择投资品牌日常消费品?

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581 0 展照 Lv.3 发表于 · 2020-11-6 17:26 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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综合来看,虽然A股市场里没有十全十美的自由现金流企业,每个企业都有或多或少的缺陷,但是为什么在中国白酒、中药等品牌日常消费品中牛股集中?而且全世界的股市投资好像都是这样?好像他们是投资的天选之子?为什么?这主要是他们以下几个特征决定的。


1、企业在整个供应链中的位置,决定了产业链的现金流的集中方向。处于整个供应链支配地位的企业,享有现金流的流入红利,而供应链中的从属企业,不得不扮演贡献现金流的悲苦角色。消费医药和日用品,常常都是供应链中的核心地位企业,掌控着从原材料到生产分销的一条龙的产业链,虽然上下游厂家,实际并不隶属于这个核心企业,但是他们之间结成了特殊的虚拟控制关系,我叫这种关系为虚拟企业。

他们通过应收账款\预收款\合同负债等控制下游,用应付款控制上游,使得整个产业链中的其他企业和个人附属于核心企业,促使现金流正向流入核心企业,减少核心企业的营运资本净支出。

更多的利润以现金的形式留存于核心企业。以海天味业为例, 2015年的应收款忽略不计,应付账款5.8亿,预收款11.2亿,合计占用上下游供应链17亿,存货9亿,当年的营运资本累计净支出为-8亿,到了2019年年末应收账款依然可以忽略不计,应付账款和合同负债科目合计约54亿,存货18亿,当年的营运资本累计净支出为-36亿,这四年来,实际的营运资本净现金支出新增为-28亿。海天完美的占用了上下游的资金为己所用。

2、品牌日常消费品的品牌溢价和规模优势,同样的利润下,可以净投入更少比例的长期资本。品牌日常消费品直接面对消费者,在消费者心智里占据了更大的份额,从而拥有了相对竞争对手更高的品牌溢价和更大的消售规模。

我们举2个例子,例子1、企业A:成本10元的商品西瓜,市场的普通售价是11元,利润1元,其中每个瓜需要追加投入长期的土地支出0.5元,那么每个瓜的1元利润,只有50%的自由现金流可以用于分配。

企业B:成本10元的商品西瓜,市场的普通售价是11元,企业B有品牌溢价10%,可以卖到12块,他的利润是2元,因为瓜还是那个瓜,他也一样的需要追加投入长期的土地支出0.5元,那企业B的利润,每个瓜就会有75%的自由现金流可以用于分配。

例子2、企业A:成本10元的商品西瓜,市场的普通售价是11元,利润1元,因为销量少,每年只能卖一季,其中每个瓜需要追加投入长期的土地支出0.5元,那么这个企业的利润,只有50%的自由现金流可以用于分配。企业B:成本10元的商品西瓜,市场的普通售价是11元,企业B没有品牌溢价,但是销量大,每年可以卖两季,卖两次瓜的利润是2元,他也一样的需要追加投入长期的土地支出0.5元,那企业B的利润,也会有75%的自由现金流可以用于分配。举例的意思就在于,在长期投入一定的情况下,不论是产品拥有溢价,还是增加他的周转频次,都能降低长期资本净支出在利润中的比率。从而变相提高企业的自由现金流比率。这也是为什么品牌的日用消费品的自由现金流普遍较高的原因。

3、品牌日常消费品普遍的生产工艺较为稳定简单,不需要高昂的生产设备,更新设备也较少,所以一般的固定资产净投入比较少。他不会像核电站和水电站机场等,需要大额的固定资产支出。这也是他们自由现金流相对其他行业更加丰富的原因。

比如2019年片仔癀的固定资产只有2个亿就能产生13亿的利润,海天味业投入40亿,就产出了上海机场200亿的固定资产投入产生的利润。同样的产品稳定,他们的研发投入也比较少,不需要频繁的投入资本更新生产设备和工艺。比如泸州老窖,2019年销售收入,158亿,其中只有0.7亿的研发费用,只有0.4%占比,而同期的海康威视,他的销售收入是576亿,研发费用单项55亿,研发占比高达9.5%左右。而且研发费用逐年升高。相对海康威视,泸州老窖的实际自由现金流比率更高。

品牌消费品的自由现金流比率都较高,自由现金流占比利润的比率越高,企业的价值越高,例如,上海机场,他的成长以新机场的建设为主要的获取增长方式,固定资产是他主要的利润支出方向,2019年利润52亿,固定资产是200亿,平均每6年新建一个机场,每年固定资产新增大约20多亿,他的自由现金流,约只有50%,而同样的海天味业,利润53亿,他的固定资产也是主要的支出项目,但是总资产仅有40亿,每年净新增固定资产支出5亿不到,海天味业自由现金流达到了90%的比率,那么在同样的10年10%增长率,3%年金增长率,10%的折现率条件下,上海机场的合理市盈率12.4倍,而海天味业的市盈率可以给到22.2倍,可见,同样的利润下,理论估值相差近一倍,这就是自由现金流丰富的企业的魅力所在。

品牌日常消费品,不论是以品牌溢价为基础的产品,还是高周转的产品,常常表现出来的财务数据是应收账款少,存货少,应付少,预收多,合同负债多,固定资产支出少,绝对值小,研发少,没有长短期借款和各种融资,净利润率高,分红高且稳定等特点。综合起来,最接近以上表述情况的指标,即ROE(净资产收益率),这也是巴菲特在投资喜诗糖果的经验,特别重视高ROE的企业,把高ROE作为金指标的原因。


本主题由 任务系统 于 2020-11-7 17:30 解除限时高亮

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