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合理?银行钢铁等核心资产,股价长期在净资产下运行

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426 0 股里行间 Lv.3 发表于 · 2020-11-14 17:13 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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A股市值排名第1的银行与总市值排名第39的钢铁本没有什么可比性,但他们有一个共同特点,那就是在估值上股价长期低于净资产!

这个现象长期存在,有人问是否合理,那么我们今天一反常态,不谈短线,单从估值的角度来聊聊这个问题。

市场给与企业估值的角度有三个:

股东权益估值

成长估值

交易估值

任何企业,任何行业,任何资金所主导的股票,都逃不出这三种估值。

先说股东权益估值:

这个概念最好理解,资本市场的股东也是股东。在A股80%的股票上当股东,与你线下投资别人合伙开一家,不参与经营的,炸鸡店没有区别。投资都是为了盈利,因此点赞市净率之前,要先看看市盈率。

所谓市盈率,本意上是指以现在的价格买入,你单靠分红,多少年后,在不卖出股份的前提下,拿回投资。市盈率5,就是5年,10就10年。

当然,A股里净利润的计算方式很复杂,财务上的花招特别多,因此这里只是讨论没人玩套路的情况。

银行板块的平均市盈率是5.86倍,钢铁的平均市盈率是11.97,都不算很夸张的数字,但要考虑到分红比例问题。

比如,虽然按照净利润来算,银行5.86年就翻倍了(股权保值+等额现金分红,以下简称“目标”),但是银行每年的利润都不会全部用来分红。2019年分红比例最大的江阴银行也只不过分了38%而已。因此,平均分红比例30%的银行,真正能实现目标需要19.53年。

我喜欢将这种计算方式,称为“真实市盈率”。

同样的情况,我们来看下钢铁:钢铁平均市盈率11.97,平均分红率37.5%,真是市盈率31.92。同时还要考虑钢铁行业有将近30%的公司没有分红,那么这个板块的股东风险,实际上比数字看起来要大很多。

可以说,无论是银行还是钢铁,乃至整个A股的企业,都不是一个很好的股东权益类投资。那就更别说,银行、钢铁这种大型国有企业,你就算持股比例很大,也无法提出丝毫经营类的建议。

我们已经见过很多次,上市公司开股东会时,大股东对于中小股东恶语相向,颐指气使,想在A股享受股东权益估值溢价,将是一个很漫长的过程。

相对而言,只有茅台这类对于股东有额外优惠的企业,股东权益估值要高一点。

这是A股的共性,用这条来苛责银行、钢铁股不是很客观,因此下一种估值更重要。

成长估值:

与股东权益就是吃分红不同,成长估值其实是赚下家的钱,当然,我们市场里喜欢说是在赚未来的钱。

原理上,成长估值起源于股东权益估值。假设公司按现在的净利润计算,真实市盈率要20-30年,但它的规模和盈利水平能够保持一段时间的高增长,哪怕分红比例不变,实际上实现目标速度会比现在计算出来的快很多。

举个例子,某公司目前市值100亿,盈利20亿,市盈率5,分红比例20%,因此真实市盈率是25.

在这个基础上,该公司今后每年,平均净利润增速20%,那么实际上,你只需要积累10年就能拿到累计分红实现目标,真正持有25年的话,你可以收到18.88倍的本金分红!

这种数学计算上的暴利,会让市场趋之若鹜,因此估值上会快速反应,持有的这些年里,股价也会显而易见的上涨。

实现双赢!

当这个增速为正时,我们也可以引入一个计算公式,来表示成长市盈率:

用上面举例的数据可以计算出N=10,也就是第10年实现分红等于投资额的目标,当然你也可以将上面这个公式的计算项,用市盈率代还一下,这样计算量会小很多,最后的求导数的过程就省略了,公式编起来有点麻烦!

从公式中我们可以看到,买入的市值越低,净利润增速越快,净利润基础越高,分红比例越高,就能获得更小的N,也就是更快实现成长估值。

那么银行、钢铁拥有这样的成长估值吗?

我们各举一个例子:

银行方面,我们选择股价已经创下3年新低的交通银行,市值3453亿,市盈率4.73,分红比例16%,真实市盈率30,远差于行业平均水平,没有创造股东权益估值的吸引力。

近5年平均净利润增速3%,因此成长市盈率为:21.47倍

而银行平均情况大概13倍左右。

钢铁方面,我们选择这几年整合行业资源动作比较大的宝钢股份,市值1109亿,市盈率13.86,真实市盈率27.72,高于行业平均水平,因此相对而言比其他钢铁的股东吸引力要高一点。

近5年平均净利润增速这个问题在宝钢上有点麻烦,因为它2016年有过很夸张的数据,所以我们把时间拉长到10年,为了数据统一因此把分红比例的统计也拉长到10年:

10年平均分红比例40.76%

10年平均净利润增速93.11%

因此宝钢股份的成长市盈率为3.46.

如果将钢铁板块全部计算一遍,你会发现整个钢铁板块的成长市盈率都不搞,看起来非常具备投资价值。

但唯一的问题在于,几乎没有任何人认为钢铁会成为一个高成长性行业,它们的高增长之后必然会迎来几年的负增速,这就是我们常说的周期性行业,能像宝钢这样通过不断的行业整合,保持高成长的公司并不多,而且普遍面临行业周期的制约。

唯一能确定的一点是,他们对股东不错,起码比银行来说要好很多。

同时,这种周期性,和超低的成长市盈率,引发了另外一个问题,那就是大型机构长期配置,但不交易,造成第三类估值偏低,那就是交易估值。

交易估值:

交易估值在A股占的比重非常大,但很少看到有人提起。

比如,A公司与B公司在公司质地和行业地位上完全相同,但是过去100个交易日的换手率A公司明显更高,那么A的估值一定更高,没有例外。

这里的估值就是交易估值,高流动性带来高溢价。

以往3年,行业龙头的流动性更充裕,因此溢价天然会比同行业的老二老三要高,这并不是所谓的赢家通吃,行业向寡头发展的必然,在部分行业上,A股上市的那些公司,并不是真正的该行业龙头。

比如通信行业的中兴,水泥行业的海螺,他们在实体行业中都是老二,头上都有还没上市的行业绝对大哥,但他们也获得了溢价。

因此这种溢价,只能说是交易估值溢价,而不是真正的龙头溢价。

哪些股票或获得交易溢价呢?

1、指数杠杆型的交易估值。

A股目前正在从政策市向自由市场改革,但依然存在普涨普跌现象,股民、机构、外资、公募、社保等等资金,依然要以上证指数作为参考标准。

因此,在指数上有杠杆效应的股票,会获得交易估值。

这个杠杆效应怎么来的呢?根源在于,我们的上证指数,是通过总市值加权计算出来的,但我们交易时面对的对手盘,实际上只有流通盘。

因此理论上,存在低流通盘,但对上证指数贡献巨大的情况,通常,总市值更大,流通部比例更小的股票,会获得大型资金更多的关注,比如:

中信建投、宁德时代迈瑞医疗等等

2、短期投机性的交易估值。

一般会出现在绝对小盘股身上,活跃型机构、游资、积极型的散户都很喜欢这种股,由于盘子小,达成一致性拉升出现时,股价飙升很轻松,因此获得非常高的交易估值。

但这种绝对小票在过去三年的走势都很差,这只能说明热钱很少,不能反推说明A股已经形成价值投资的风气。

近期创业板小盘股的疯狂行情,其实体现的就是交易估值。

我们在成长估值中举例说明的钢铁等传统蓝筹,由于盘子不小,流通比例很高,因此交易估值很低。甚至由于里面的机构资金大多做的是保守投资,为的就是数学上几年能翻倍,因此当股价出现短期拉升时,他们反而会集体出逃,造成严重抛压。

我的经验是,成长估值高、交易估值低的股票,往往会出现这种情况,因为最理想的人,就是最保守的人,他们不会幻想自己的股票要涨10倍。银行的情况就不谈了,说多了都是泪。

综上所述,银行在三大估值体系中,都不具备过人之处,因此长期股价低于净资产。而钢铁由于周期性,只有少部分股票具备成长估值,并且交易估值很低,因此也有低于净资产的情况


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