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有色金属行业:上涨,基础很坚实?

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410 0 大卫chan Lv.3 发表于 · 2020-11-16 11:08 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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中泰证券-有色金属行业:上涨,基础很坚实?
宏观“三因素”总结:疫情二次爆发担忧下,全球经济存在承受二次冲击的风险,“美国大选及刺激法案”成为了影响市场的两个关键宏观变量,具体来看:1)中国,稳货币+宽信用的政策延续,经济延续修复,10月制造业及服务业PMI均处于扩张区间,M2同比有所回落,但M1持续上行。2)美国,新冠疫情进一步加剧,大选落地后财政刺激法案有望推出,对冲疫情冲击。3)欧洲疫情再度反扑,十月服务业景气度有所回落,货币政策延续宽松。上游锂电原材料:全球新能源产业景气度持续上升,国内1-10月新能源车产量同比增速转正,随着iPhone12等新机型发布,消费电子需求将逐渐复苏,Q4需求旺季可期,上游原材料价格或将上行:1、需求景气度持续上行:1)拜登胜任,美国新能源领域有望迎来政策加码期,根据《清洁能源革命和环境主义的拜登计划》,计划未来10内在清洁能源领域投资1.7万亿美元,加上以及私营部门和州及地方投资,总计超过5万亿美元,在2050年实现100%清洁能源目标;2)国内10月新能源汽车产销量分别达到16.7万辆和16.0万辆,同比分别增长69.7%和104.5%,1-10月累计同比增速年内首次转正,产业链排产持续上升;3)在补贴政策、碳排放及优质车型带动下,欧洲新能源车销量维持高增长,10月德法等欧洲6国新能源车销量达到11.49万辆,同比增长190%;4)消费电池产业链亦将逐渐迎来旺季,2020年10月5G手机出货量为1676万部,占同期手机出货量的64%,渗透率连续5个月维持在60%以上,随着iphone12、华为Mate40等热销旗舰机型的发布,Q4智能手机出货量或将迎来旺季。2、碳酸锂价格上涨具有持续性。1)由于需求端向好,锂盐厂商库存持续去化,大厂订单较为饱和,挺价意愿较强,本周工业级碳酸锂上涨2.0%,电池级碳酸锂上涨1.4%。2)当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近,锂辉石提锂基本处于亏损状态,部分南美盐湖企业亦出现亏损(Orocrobre三季度单吨亏损872美元),这一状态不可持续,锂盐厂商利润空间严重缩减;3)需求端边际将持续回暖,年底抢装带动国内新能源车产量持续高增长,10月累计同比增速年内首次转正;4)供给端来看,国内盐湖四季度进入冬季减产,澳洲Altura计划进行重组,部分企业因为原料问题停产,国内碳酸锂产量或将进一步走低。3、“产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振,钴价或将继续上行。1)供给端来看,国内9月钴中间品进口0.67万金属吨,环比减少27%,同比减少32%,主要是由于疫情对矿区供应及物流的影响仍未消除,钴原料供应商整体供应缩减,此外资本开支的放缓更是对应中期供应的不畅;2)目前产业链中游材料厂几无库存,冶炼厂库存也高度集中,产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。4、中长期产业趋势则更为明确:2019-2020年为起点,钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其,随着海外新能源汽车发力,龙头企业产业链地位愈发重要,龙头溢价也会愈发明显。贵金属:不具备持续回落的基础,光伏平价上网时代白银有望充分受益1、本周,COMEX黄金期货收盘价降至1888.2美元/盎司,环比下跌3.2%,COMEX白银期货收盘价降至24.8美元/盎司,环比下跌3.7%,当前货币政策仍旧维持宽松,在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力,财政等逆周期政策有望发力,对冲经济下行压力,通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏,使得黄金不具备持续回落的基础。2、光伏产业链步入景气周期,白银有望开启黄金时代。1)能源转型已经成为全球共识:9月14日BP发布《世界能源展望(2020版)》预测能源转型加速、石油需求封顶;9月17日欧盟发布的气候目标,将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2)平价上网时代临近,行业驱动力向内生增长转变:在过去十年,伴随着政策补贴,光伏行业自身成本降低效果明显,以国内为例,2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%,度电成本已靠近国内火电的平均发电成本,平价上网在部分地区已接近现实。3)光伏发电渗透率维持低位,成长空间广阔:2019年全球光伏发电量占比仅2.7%,国内占比3%,随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低,光伏发电的渗透率也将进一步提升。4)光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧:经测算,乐观假设下2021年白银供给由过剩转为短缺711吨(占当年总供给的2.23%),中性假设下2021年白银供给转为短缺404吨(占当年总供给的1.27%),悲观假设下2021年白银供给转为短缺96吨(占当年总供给的0.3%)。3、我们维持前期观点:真实收益率逻辑框架下,未来贵金属上涨的驱动力也将来自1)美国维持宽松政策,远端利率易跌难涨;2)通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金不具备持续回落的基础。基本金属:辉瑞宣布新冠疫苗具有超90%的有效性,宏观情绪好转本周美国大选落地,前期一直处于谈判状态的财政刺激法案有望达成,同时辉瑞宣布其研发的新冠疫苗有效性超90%,宏观情绪好转,推动基本金属价格整体回升,LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别为0.8%、1.8%、4.1%、0.1%、0.2%、3.9%,但国内逐步进入淡季,国内现货市场按需采购,持续上升动力不足,而海外疫情冲击仍在,对基本金属价格形成一定压力。1、对于电解铜,从海外矿山公布的三季度产量数据来看,各大矿山因疫情冲击普遍受损,但对全年产量指引未作调整,四季度各大矿山产量环比有望提升,供应紧张程度将有所缓解,进而带动加工费上行,提高精铜生产的积极性;国内旺季消费表现未有明显起色,传统旺季尾声有逐步转弱迹象,占主体的铜杆、线缆需求疲弱,北方将很快停止室外施工,淡季预期逐步体现,现货向弱势发展,同时欧美疫情加剧、法国德国等相继采取新的封锁措施,使欧美经济复苏前景再度面临冲击,宏观情绪不确定性较大,当下铜价虽有美国财政刺激预期的利好支撑,但预计整体价格难有大的上涨。2、对于电解铝,供应上铝企运行产能持续释放,10月开始产量亦在持续上升,但目前来看并未有年初行业预计的多,部分产能推迟到年末或是2021年,预计今年电解铝产量3750万吨左右;需求上已进入季节性传统淡季,进入11月,消费端并未有快速转弱现象,而美国财政刺激预期及辉瑞宣布新冠疫苗超过90%的有效性,亦利好宏观情绪修复;目前铝锭社会库存维持低位并有所回落,淡季并未如预期累库,铝价持续拉涨。成本端,氧化铝价格始终低位震荡,下游接货意愿一般,短期内可能继续保持下跌的态势。本周因现货价格大幅拉涨,华东华南两地持货商积极出货,部分贸易商亦入市积极采购,但市场整体恐高情绪弥漫,下游买兴不佳,整体交投平淡。3、对于锌锭,多重利好支撑下,本周锌价创17个月新高,原料端,国内锌精矿已进入十分紧张态势,炼厂利润仍维持低迷;现货市场方面,下游畏高情绪浓厚,采购热度较低,仅按需采购补库,随盘面价格回落以及临近交割,贸易商接货意愿增加。4、此外,随着北半球(消费国)气温回落,逐步进入秋冬的疫情易发季节,欧洲地区疫情数据快速上升,而南半球(资源国)气温回升,逐步进入夏季,二次疫情带来的冲击有从资源国转向需求国的风险,可能对基本金属的供需关系形成一定压力。5、特别的,对于电解铝产业链,我们想重点强调竞争格局的转变——新增产能较为集中,产能无序投放已经不复存在;还包括上游的预焙阳极行业,也在 政策、市场重组中进一步改善产业结构;产业周期调整逐步进入尾部区域,这是我们最为看重的大周期变化。投资建议:维持行业“增持”评级1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2、黄金、白银贵金属,随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复,不具备持续回落的基础;此外更为重要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网带动产业链景气度持续上行,而白银作为光伏不可替代的原料,白银需求将迎来高增长,供需结构进一步趋紧,白银工业属性有望得到激发。3、基本金属价格明显拉升,在美国财政刺激预期及辉瑞疫苗超90%有效性的刺激下,宏观情绪明显修复,但随着北半球消费国进入秋冬的疫情高发期,南半球逐步进入夏季,疫情对产业链的冲击有从供给端转向需求端的风险,此外国内逐步进入消费淡季,随着房地产政策边际收紧,对基本金属价格形成一定压力。核心标的:1)新能源汽车及5G产业链:赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。2)贵金属:赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。3)基本金属:紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。风险提示:宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险,黄金价格波动风险,新能源汽车销量不及预期风险,行业供需测算的前提假设不及预期风险等信息来源互联网,仅供个人研究、交流学习使用,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担

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