500亿的大市场！逆变器是光伏系统的心脏，公司是组串式逆变器细分龙头，储能逆变器领域全球第一产销两旺

申万宏源证券深度研报覆盖了固德威。公司是光伏组串式逆变器细分龙头之一
1)“新增+替换”,500亿乙的大市场
逆变器是光伏系统的心脏。主要功能是将太阳能电池组件产生的直流电转化为交流电,并入电网或供负载使用,太阳能电池组件所发的电全部都要通过逆变器的处理才能对外输出。
按适用场所一般分为集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。组串式逆变器在2019年超过集中式逆变器,市占率59.04%,成为最大的逆变器品种。
行业逻辑在于新增+替换需求打开逆变器成长空间。

2)集中度高、盈利能力强
全球主要的产能在中国,占比超60%。国内华为、阳光电源、锦浪科技、固德威、科士达等产能居前。

2018年以来,国内企业发力出口业务,毛利更高,增速更快,海外营收占比大幅上升。锦浪科技和固德威占比已超60%。

3)户用储能逆变器领域力压华为全球第一
固德威前三李度受益于高毛利的海外市场。实现营收10.41亿,同比增44.96%,实现净利1.97亿,同比增长158.90%

在境外公司主要采取经销模式,快速打开市场。主要经销商分布在澳大利亚、荷兰、巴西、捷克等地。深度绑定优质经销商窖户,2017-2019年,公司经销模式的前五大客户销售收入分别为1.40亿、1.87亿、2.51亿,收入占比分别为13.32%、22.43%、26.68%,占比提升主要系经销地区快速放量所致。
此外,公司是户用储能逆变器领域全球第一。近几年储能逆变器产销两旺,业务快速增长。

公司今年科创板上市,募投项目主要为逆变器扩产,达成后预计将新增收入12.12亿乙,是19年营收的128%

估值对比阳光电源、锦浪科技等，存在修复空间。

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