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如何看待高估值“泡沫”?

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445 0 边缘青年 Lv.4 发表于 · 2020-11-26 23:06 举报 显示全部楼层 复制 正序浏览 |
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正文:

01 央行三季报

今天央行发布了三季度货币政策执行报告,我们分享一些重点,并做一个点评:

1)今年以来已推出涉及9万亿元货币资金的货币政策应对措施,前10个月金融部门向实体经济让利约1.25万亿元。(今天我国对银行业的要求是让利1.5万亿,前10个月让利1.25万亿,平均每个月让利0.125万亿,后面两个月按照平均值,正好完成任务。介于当前疫情影响已经逐步减弱,11、12月按平均值让利,这个额度可以说是不小的。)

2)下一阶段,将完善货币供应调控机制,根据宏观形势和市场需要,科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点,既保持流动性合理充裕,不让市场缺钱,又坚决不搞“大水漫灌”,不让市场的钱溢出来。(这个表述延续了之前基调,同时又强调了不搞“大水漫灌”,所以总的来说,一方面是要给市场信心,一方面要开始降杠杆了。我们看到自信用债违约以来,央行的维稳速度非常快,隔夜S55188快速下降,保证了债市流动性恐慌没有向更大面积传导。)



3)9月CPI涨幅已回落至2%以下,初步估计全年CPI涨幅均值将处于合理区间。中长期看,我国经济运行总体平稳,总供求基本平衡,供给侧结构性改革深入推进,市场机制作用得到更好发挥,货币政策保持稳健,货币条件合理适度,不存在长期通胀或通缩的基础。(10月份CPI回落至0.5%,加上PPI疲软,一度让我们对中国经济复苏前景感到担忧,但是从近期的大宗商品价格走势来看,似乎经济复苏仍在进行之中,其实对于近期的周期股的表现,大家还是存在较大分歧,到底是真的经济在持续复苏推动价格上涨,还是低估值逻辑被价值发现?其实,我认为这个事和疫苗,和白灯的关系密切,一方面,疫苗的问世能够结束这场疫情,一方面,白灯将恢复ZMMY,所以,从全球的需求来看,预期是在走强的。)

总的来说,央行这份三季度报告没有太多惊喜,基本是我们预期之中,现在最重要的问题我们之前也说了,一个是还有多少债务违约会爆出来?一个是如何一边守住不发生系统风险的底线,一边降杠杆,难度非常大。

所以,在这样的背景下,当前市场的逻辑是不够顺畅的,这也是我们目前依旧看“震荡市+局部牛”的原因。

02 如何看待高估值“泡沫”?

今天看了一篇经纬创投的文章,试图解释当前新能源车的高估值问题。

这个问题其实在今年的市场非常普遍,一个是医疗今年被炒高,包括我们关注的CXO估值都非常高,怎么看这个问题?现在新能源车也普遍价格非常高,如何去认识这个问题。

我结合经纬张颖以及我个人的一些思考,来谈谈这个问题。

首先,张颖谈到一个估值前置的问题,就是好的赛道,好的公司提前给估值,这个估值你当下怎么看都贵,但股价还在持续上涨,最近我们看到的一个例子就是爱美客,虽然这几天有所调整,但幅度并不大。

我认为,理解这个问题其实从供求的角度来说就很好理解,一方面,好赛道非常少,好赛道中的好公司那有少之又少,而现在中国的一个感觉是在“二次创业”,一些新的赛道机会被挖掘出来,加上注册制的推出,好赛道好公司能够更快上市,所以,出现了“二级市场向一级市场转变”的这么一种现象。

所谓“二级市场向一级市场转变”,意思就是弱化财务,注重业务,因为一级市场的公司基本是没有“财务”可以看的。

第二个问题,就是低利率时代背景下,股票与债券对比优势更为明显,而具备高成长性的股票优势就更明显,所以,现在市场呈现出成长性高于估值的现象。

第三个问题,这个是中国市场的特性,就是我们除了低利率,我们还“房住不炒”,这个使得有保值增值需求的资金变得无处安放,回到第二点,股市、成长性是更好的选择,所以继续推高了成长股的价格。

第二,张颖在文中给一级市场创业者的建议是,能早拿钱就早拿,能多拿钱就多拿,钱多了对于保持竞争优势意义重大。

这个现象我们发现在二级市场也有体现,在过去定增是被市场唾弃的行为,谁要定增,那股价都是要往下杀的,但是现在,定增或者融资成为了“利好”,有知名机构加持的定增更是价值连城。

其实这个很好理解,和一级市场一样,公司定增后有了钱,就能更好地巩固其市场地位,特别是对于成长型公司来说,确定性是最关键的,而确定性怎么来的,最简单的一个指标就是市占率,你是龙头你的确定性就高。

张颖在文章中谈到:“我们发现,各个细分领域里第一名的体量,可能比第二名、第三名加起来的总和还要高,距离也还在拉大,现在已经不是“2-8定律”,而是非常明显的“1-9定律”。”

而我们发现,现在传统行业龙头已经没那么值钱了,比如格力,比如福耀,比如上海汽车等等。

所以,给我的感觉是,我们现在处于一个新老交替的时点,我们从国家层面提出了高质量发展,提出了科技创新引领市场,所以,我们是在一个新的起点去创造增量,而这部分新增量意味着一个全新的市场,所以,空间是巨大的。

第三,在谈到这种高估值现象能延续多久的时候,张颖给的观点是ZM关系的不确定性,可能会导致类似2015年的崩盘,导致资产价格大幅缩水。

我对他的观点不是很认同,我认为白灯上台后,ZM关系是缓和的,有利于市场风险偏好提升,另外,当前A股才3400点不到,谈系统性风险太早,当然信用债违约是一个值得关注的信号,但是我个人认为问题应该不大,但是会有阵痛,这也是当前市场上行不利,包括高估值个股杀估值的原因所在。

所以,我们要做的其实还是去伪存真,哪些是真的高成长,哪些是伪高成长,比如医疗器械的逻辑很多靠一两款器械撑住估值的公司,后劲儿不足的公司,成长性就存疑了。

而真正的高成长,我们认为,在阵痛之后,依旧能够享受持续的高估值,因为我们从几个经典案例去看,比如长春高新。爱尔眼科、片仔癀等等成长性良好的个股,他们的估值是很难下来的,而且这个现象已经存在了很长时间,不是今年的才有的现象。

最后,既然二级市场在向一级市场转变,那么我们的投资方式也要向一级市场学,就是投资成长股我们要尽量去做到分散投资,为的是系统性规避风险。

综上,我们认为,高估值的调整是阶段性的,真正优秀的成长型公司将持续享受高估值待遇,我们要从成长性中把握确定性,从而增加我们投资的确定性,并且投资要做到相对的分散。

好了,今天就说这么多,记得关注、点赞,下课!

以下为市场评估表!

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