事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年实现营收19.05亿元，同比增长31.33%；归母净利润1.18亿元，同比增长129.93%；扣非归母净利润0.997亿元，同比增长169.70%。其中，公司20Q4单季度实现营收5.9亿元，同比增长44.24%；归母净利润0.66亿元，同比增长137.26%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长183.81%。

点评：我们持续推荐国内偏光片龙头三利谱，看好公司业绩表现。（1）报告期内，公司产能释放&部分产品提价，实现量价提升，利润质量高；（2）合肥三利谱产能逐步释放，稼动率&良率提升明显，驱动公司业绩高速增长；（3）LCD高景气&偏光片国产化趋势加速，公司背靠京东方、天马、惠科、华星光电等面板大客户，有望持续受益；（4）公司持续加码偏光片业务，龙岗宽幅偏光片生产项目预计21Q1投产，有望成为公司业绩增长新动能。

1.全年业绩亮眼，20Q4单季营收强势创新高

（1）全年业绩表现亮眼，归母净利润翻番：公司预计全年实现营收19.05亿元，同比增长31.33%；归母净利润1.18亿元，同比增长129.93%；扣非归母净利润0.997亿元，同比增长169.70%。（2）20Q4Q单季营收强势创新高，连续三个季度环比增长：公司20Q4单季度实现营收5.9亿元，创单季营收历史新高，同比增长44.24%；归母净利润0.66亿元，同比增长137.26%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长183.81%。（3）公司业绩出现增长主要有两个原因：一是合肥三利谱产能逐步释放，达到满销满产状态，单位产品成本进一步降低，稼动率和良率稳步提升;二是行业景气度提升，公司部分产品提价。

2.LCD行业高景气&背靠大客户，公司持续受益

TV面板价格自2020年6月底部以来持续上涨，涨价幅度和速度远远超过16-17年周期，LCD行业有望持续高景气。受行业景气度等因素影响，下游客户产品出现大幅涨价，公司亦对部分TV产品进行提价。公司作为国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一，下游客户包括京东方、天马、惠科、华星光电等头部面板厂商，有望充分受益。

3.偏光片国产化大势所趋，产能释放空间大

随着海外产能持续退出，LCD产能向国内转移，大陆面板厂商占据LCD行业主导地位，上游材料国产化是大势所趋，偏光片作为重要的上游材料，市场空间广阔，公司募投项目持续加码偏光片业务，未来公司在建产能将逐步释放，为公司业绩增长提供新动能。以公司在建的深圳龙岗宽幅偏光片生产项目为例，该项目主要着眼于手机偏光片，目前在国内主要下游客户都实现了突破，预计该项目将于21Q1达到预计可使用状态。

投资建议：考虑到公司龙岗宽幅新产能预计在21Q1释放+偏光片行业有望持续景气，我们将公司21-22年营收由30.15/36.57亿元调整为30.15/37.99亿元，净利润由3.09/3.83亿元调整为3.09/4.18亿元，可比公司选取国瓷材料、洁美科技、八亿时空，给予公司22年30倍PE，目标价100.5元，维持买入评级。

风险提示：TV面板价格涨价不及预期；新冠疫情控制不及预期；深圳龙岗项目进展不及预期;下游需求不及预期。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《三利谱：业绩超预期，产能弹性大，步入业绩释放周期》

对外发布时间2021年01月21日

报告发布机构天风证券股份有限公司

本报告分析师：

潘暕 SAC执业证书编号：S1110517070005

张健 SAC执业证书编号：S1110518010002

相关标签： 天风证券, 洁美科技, 三利谱, 国瓷材料, 八亿时空